广发证券：行业跨年表现有动量或反转效应吗

　　目前已临近年尾，由于今年的市场结构性特征明显，越来越多的投资者开始关注行业的“动量”效应与“反转”效应：今年表现较好的行业明年究竟是“强者恒强”还是“盛极而衰”，而今年表现疲软的行业明年是“咸鱼翻身”还是“弱者恒弱”？

　　从历史数据的相关统计来看，跨年行情的“反转效应”强于“动量效应”——当年领涨行业次年走势趋软概率较高，而当年表现靠后行业次年向好概率较高。我们根据2000年到2017年申万一级28个行业的表现，梳理了每年涨幅前五和后五行业在次年的排名分布。可以看到，当年涨幅前五行业在次年大概率会落到涨幅排名的最末四分位（概率34.5%）区域内，而当年涨幅后五行业次年大概率会落到涨幅排名的第一四分位（概率28.9%）和第二四分位（概率29.2%）区域内。也就是说，领涨行业大概率将在下一年中“由盛转衰”，而表现靠后行业大概率将在下一年中“咸鱼翻身”，行业表现跨年的“反转效应”稍强，而“动量效应”并不显著。

　　如果考虑较为特殊的情形，即“动量效应”已经发生，一个强势行业连续两年涨幅排名前五，或一个弱势行业连续两年走势排名后五，那么第三年会如何表现呢？答案是连续两年走势向好的行业第三年大概率会表现“垫底”，但连续两年表现疲软行业在第三年的走势则无明显规律。

　　短期来看，临近年末公募基金有“落袋为安”预期，以及沪港通、深港通的北上资金开始“调仓换股”，需要关注龙头股日益增强的“反转效应”。四季度以来北上资金在流入额减少的同时开始减仓消费龙头，原因可能与绝对收益资金的“收益兑现”与“调仓换股”有关，体现出反向操作特点。而出于考核机制的原因，临近年末越来越多的公募基金希望保住一年的胜利果实，“收益兑现”的冲动也会增强。由于这两类风格的机构投资者今年对白马龙头进行了抱团操作，应关注公募基金以及北上资金短期内“落袋为安”对白马龙头行情造成的“反转”影响。

　　中期来看，由于家电、食品饮料这两个行业的“强势动量”已延续了两年，2018年表现居后概率高于继续走强概率。当然历史数据统计仅是市场参考，从龙头板块的核心受益逻辑与业绩估值匹配程度来看，中期龙头风格仍未被破坏，只是2018年行业优选将更为重要。即2018年龙头效应有望延续“动量”，而行业分化或呈现“反转”态势，建议将目光逐渐转向制造、科技等板块。