国泰君安：消费品行情尾声 第五波周期行情将启动

　　供给侧定基调，需求端定节奏，年内周期和消费板块演绎五波交替行情。在宏观经济稳增长、供给侧结构性改革持续推进以及行业内生出清力量作用下，行业微观层面继续改善，成为市场活跃的重要催化力量，年内周期和消费板块将演绎五波交替行情。年初至2月末，宏观数据改善催生第一波周期股行情；在“经济平稳增长+金融去杠杆”预期下，3月到5月展开了第二波消费品行情；经济韧性预期加强、金融监管持续，叠加后期政策强化环保限产力度，5月到9月前后第三波周期股行情开启；10月之后第四波消费品行情展开，目前正处于消费品行情尾声、第五波周期股行情的启动阶段。

　　第五波周期股行情的展开主要有以下几条逻辑。1）经济增长动能依旧，周期品需求端有支撑。10月投资、生产、消费数据出现季节性波动，但经济内生动能韧性较强。2）环保限产政策继续推进，供给侧逻辑继续发力。短期来看，相关周期品行业将进入环保强约束期，从而对周期品价格的相对强势局面形成支撑。3）受环保限产影响，周期行业将呈现为去库存状态，但随着开工旺季的到来，后续周期行业补库进程有望展开，从而成为周期股行情的催化因素。4）期货市场显示市场对于周期品价格的疲软预期趋于改善，现货价格回升有利于提振周期行业的盈利水平继续改善预期，而后续期货贴水率收窄将进一步提升周期行业盈利水平改善的持续性预期。5）从相关板块近期的市场表现以及市场博弈视角来看，周期股相对消费品的收益风险比更高。

　　预期思维、边际思维、交易思维下的行情演绎。从行情演绎的基本规律来看，一般分为三个阶段：行情启动阶段是预期思维占主导，市场超预期来源于行情演绎逻辑兑现可能性的判断；行情展开阶段是边际思维占主导，市场超预期来源于行情演绎逻辑持续性的判断；行情极致阶段是交易思维占主导，市场超预期来源于市场情绪何时降温或逆转。相对而言，目前周期股行情的兑现信号相对明晰。

　　拥抱周期股第五波行情，战略看多大制造领域。全球朱格拉周期开启、出口、房地产投资、制造业投资等因素有望为经济提供向上动能。需求不弱，环保限产发力叠加企业补库预期，周期行业的收益风险比相对更高，且弹性较好，重点推荐有色、建材、钢铁、石化、煤炭等行业。此外，看好在国际竞争中具有领先地位，或者具有弯道超车可能的领域，尤其是大制造领域中的TMT估值切换行情，关注通讯、电子、军工、机械、新能源等品种。主题投资方面，重点推荐高端装备、5G、人工智能、核能、轨交、卫星导航、智能制造等板块。