券商策略周报：维持向好态势 量能有待放大

　　国庆长假前一周沪深A股市场情绪较为谨慎，投资者活跃度下降，两市成交量相应有所萎缩。截至9月29日收盘，上证综指收报3348.94点，一周累计下跌0.11%；深证成指收报11087.19点，一周累计上涨0.16%；创业板指收报1866.98点，一周累计上涨0.03%。

　　行业板块表现方面，食品饮料、通信、国防军工、钢铁和电子等行业涨幅居前，房地产、纺织服装、建筑装饰、银行和农林牧渔等行业跌幅较大。主题投资方面，5G、芯片等概念表现强势。

　　中金公司：

　　受我国央行宣布定向降准及美国税改取得进展影响，海外市场在A股休市期间整体向好。此外，长假期间我国的经济数据也普遍偏向积极，结合A股公司三季度业绩可能依然强劲，对四季度走势不必悲观。

　　广发证券：

　　定向降准并不是促成市场上涨的“充分条件”，只是改善了市场对未来的流动性预期，但仍将为本就不会太“冷清”的10月市场增添催化因素。配置方面，建议进一步向低估值价值股（银行、地产、建筑）倾斜。

　　银河证券：

　　外围市场或仍将是影响A股市场的重要因素。国内方面，预计10月份经济数据将保持平稳，货币政策维持相对稳定，财政政策和各项改革继续发力。预计A股市场将延续震荡格局，结构性行情犹存。

　　华创证券：

　　宏观基本面和流动性都不会构成驱动A股市场估值体系及风格转换的核心变量，随着类滞胀预期的修正，市场在10月有望迎来阶段性风险偏好提升窗口，但自上而下挖掘投资主线的难度也相应增大。

　　国信证券：

　　当前A股市场的结构性慢牛行情将会延续，建议关注三条主线：一是传统行业中可能充分受益产业集中度提升企业，二是新兴产业中创新驱动带来的产业升级机会，三是周期品种之后重点关注消费板块。

　　国元证券：

　　结合历史表现、政策环境、经济数据来看，四季度伊始市场保持上涨格局的可能性将不断提高，建议关注新能源汽车及消费类板块。

　　海通证券：稳中向好 保持积极

　　一、国庆长假期间海外股市大涨，海外机构上调中国经济预测

　　国庆长假期间，美国、欧洲、我国香港地区股市普遍大涨。美股再创历史新高，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数累计涨幅分别为1.3%、1.6%、1.5%；欧洲三大股指同样普遍上涨，英国富时100、法国CAC40指数、德国DAX指数分别上涨1.8%、0.9%、1.1%；恒生指数累计涨幅达3.3%，上摸28626点，创2008年金融危机以来新高。美股表现强劲的原因在于经济数据向好，美国9月失业率持续走低至4.2%，低于预估的4.4%及前值4.4%；美国8月耐用品订单环比终值增长2%，高于市场预期的1.7%；美国8月贸易赤字也从7月份的436亿美元下降至424亿美元，比之前市场预期的426亿美元更低。港股大涨主要受益于节前央行宣布对普惠金融实施定向降准政策。

　　海外机构纷纷上调中国经济增速预测。2016年以来，A股、港股、美股、欧洲股市同步向好，核心源于经济增长预期持续改善。国际机构惠誉近期表示，全球经济在今年取得了显著改善，预期2017年全球经济增速为3.1%，中国2016年中期以来进出口增速上行是全球贸易得以发展的重要因素之一。近期国际机构纷纷上调对中国经济增速预期，普遍预期今年中国经济将实现6.7%或6.8%的增长。其中，摩根大通和野村证券把中国全年经济增速预期由6.7%上调至6.8%，亚开行将2017年和2018年的中国GDP增速分别由6.5%和6.2%上调至6.7%和6.4%，渣打银行将2017年中国经济增速预期从6.6%上调至6.8%，花旗银行也将中国2017年GDP增速预测值从6.6%调高至6.8%。实际上，今年以来海外投资者对A股市场的预期也在持续改善中。截至9月底，2017年以来沪港通、深港通北上资金累计金额已经达到1660亿元，远超2016年同期的445亿元。沪港通、深港通累计成交额占A股整体成交额的1.6%，明显高于2016年的0.4%。从月度数据来看，2017年1到5月份北上资金月平均约为148亿元，而6到9月为232亿元，北上资金的流入速度在加快。

　　二、经济基本面平稳

　　PMI数据回升、上市公司三季报预告较好，经济基本面平稳。9月份制造业PMI为52.4，明显高于8月的51.7，显示制造业景气回暖。其中，生产、新订单、新出口订单分项指数分别为54.7、54.8、51.3，均在临界值之上，并且较上月继续提高。观测微观企业盈利数据，截至目前，共有1287家（占总数的38%）A股公司公布了三季报业绩预告，其中预增、续盈、略增、扭亏累计占比高达75%。根据已经披露三季度业绩预告公司的净利润数据测算，这部分企业今年第三季度的整体净利润平均增速约55%，而这部分上市公司今年第二季度、第一季度及去年第四季度的整体净利润同比增速分别为45%、50%、55%，可见企业盈利增长保持了平稳趋势。此外，全部A股半年报净利同比增速、ROE（TTM）分别为16.6%、10%，我们测算2017年全年A股净利同比增速、ROE为14%、10.2%。以一个5到10年的中周期角度观察，A股净利润同比和ROE已经结束了2010年到2011年开始的下行周期，2016年中逐步走出圆弧底，2017年到2018年将逐步确认步入圆弧底右侧。

　　央行定向降准，政策面整体向好。9月30日央行宣布明年起对普惠金融实施定向降准政策，对前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行降准0.5个百分点，另外对前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的再降准1个百分点。这次定向降准相较于之前对金融机构的覆盖面更广，根据央行答记者问，此次定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。从政策面和资金面变化来看，定向降准将使流动性在边际上出现好转，有助于市场情绪改善，国庆长假期间港股受预期影响有所表现。

　　三、投资策略：稳步前进

　　市场稳中向好，保持积极。6月以来我们对市场判断由谨慎转向乐观，认为震荡市向上波段正在展开，核心逻辑是资金面稳中趋好、基本面数据不差、改革不断推进，目前这三个逻辑并未破坏。此外，从市场情绪指标来看，9月最后一周A股市场成交量、换手率分别为400亿股、242%左右，处于2638点以来震荡市的中等水平。偏股混合型公募基金仓位84%，处于震荡市偏高位置。观察市场波动情况，上证综指年度低点到高点的历史最低振幅为25%，而2017年以来上证综指振幅仅12%。基本面稳定趋好情景下，市场振幅更可能向上拓宽。综合来看，短期市场仍将稳中向好，投资者可以保持相对积极的策略。

　　具体配置方面，建议重视业绩和估值的匹配，看好金融、消费白马、建筑板块。

　　安信证券：有望再创新高

　　国庆长假期间港股市场上涨的主要动力来自于内地PMI数据超预期以及央行部署定向降准。9月官方PMI指数升至52.4%，是2012年5月以来的新高，也超出了我们之前的预期。9月官方PMI数据超预期彰显中国经济的韧性，与6月份的情形相类似。在供给侧改革背景下，我们认为官方PMI比中小企业占比更高的财新PMI数据更能表征规模以上企业的经济活力与实体经济增长预期，和A股市场的相关性也更高。我们预计工业增加值等数据将与官方PMI数据相吻合，相关数据将出现反弹。由此，我们认为前期大幅调整的周期股也将在10月出现反弹。9月30日央行宣布的定向降准政策力度略超预期，更重要的是发出了一个较强信号——彰显降低实体经济融资成本的决心，从而使得投资者对金融去杠杆导向下利率攀升的担忧显著缓解。

　　1.金融去杠杆的同时控制实体经济融资利率是更好的脱虚向实，服务实体经济。8月银监会对银行“三三四”自查定性，银行完成整改。在银行推进去杠杆的同时，央行推进金融机构定向降准，以控制实体经济的融资成本，进一步突出金融服务实体经济的首要任务。

　　2.定向降准实施后将适当缓解部分金融机构的流动性压力。二季度末金融机构的超额存款准备金率为1.4%，金融机构在金融去杠杆过程中面临流动性压力。虽然本次定向降准正式实施要到2018年，但定向降准宣布后不仅能够引导资金流向实体经济，支持小微企业，更能够稳定金融机构预期，从而缓解流动性压力。

　　3.流动性预期显著改善。虽然实施时点在2018年，但对于A股市场而言，重要的是流动性预期，以及对政策的理解。普惠金融实施定向降准的性质明确，流动性预期显著改善，有助于经济持续增长，对A股市场走势非常正面。

　　4.由于10月份的市场流动性将非常有利，投资者风险偏好将处于高位，在没有出现新的重大外力因素情况下，预计上证综指将再创2016年1月以来新高。结构上，建议关注银行、券商、钢铁、煤炭、电解铝、通信、新能源汽车等行业。短期主题活跃度预计会有所提高，看好雄安、海南、国企改革及人工智能等概念板块。

　　湘财证券：继续看好节后行情

　　影响市场短期风险偏好的因素已经逐步消化。一方面，美联储10月份正式开启缩表进程等外围压力已经逐渐被市场消化。另一方面，9月份官方制造业PMI为52.4，连续两个月上升，创2012年5月以来新高，且连续14个月在荣枯线上方。9月非制造业PMI为55.4，环比上升2.0个百分点，创2014年6月以来新高，一定程度上缓解了8月份经济数据对市场的影响。

　　央行于国庆前夕宣布将进行定向降准。为支持金融机构发展普惠金融业务，央行决定对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策，从2018年起实施。虽然此次并非全面降准，且实施日期要到明年1月，但定向降准将向市场释放积极信号，后市出现流动性风险概率大幅降低。

　　两融余额在接近万亿整数关口后出现阶段性调整。截至9月28日两融余额为9848亿元，出现阶段性回落，一定程度上显示出国庆长假前投资者对资金成本的敏感性。剔除节假日因素，两融余额的阶段性回落并不改变后市攀升趋势，市场情绪的持续回暖态势在节后将大概率延续。

　　技术面上，上证综指在5月初有效跌破200天牛熊分界线后收复失地并回踩确认有效，目前已进一步突破3300点区域。综合来看，投资者可以继续看好节后行情，预计本周上证综指波动区间为3320点到3420点。

　　国金证券：反弹窗口依然开启

　　国庆长假期间欧美股市表现亮丽，主要是由于美国减税计划年内落地概率大增，从而大幅提振了市场风险偏好，相应的避险情绪继续降温。显然，外围市场持续向好有利于A股市场投资者情绪的提振。

　　将2007年至2016年的指数月度表现进行统计，发现A股市场具有显著的“红十月”效应。三大主要股指（上证综指、中小板指、创业板指）除了2008年和2013年的10月份录得负收益外，其余8次的10月份A股市场表现以“指数上涨”或“震荡、结构性上涨”为主要特征。我们认为，今年市场继续演绎“红十月”行情概率较大。

　　9月25日，证监会召开全系统视频会议，表示要全力确保资本市场平稳运行，要从政治高度来看待维护市场稳定的极端重要性，从讲政治、顾大局角度来抓好维护市场稳定的各项措施。这将给市场带来更加稳定的预期。

　　9月30日，央行发布将实施定向降准通知，预计本次定向降准将释放流动性3000亿元到4000亿元，很大程度上缓解了市场对货币政策的担忧。此外，在过剩产能去化的同时，央行通过定向降准将有助于高端制造业、服务业等领域的发展，从而改善A股公司的盈利预期。

　　站在当前时点，我们继续看好后市走势，市场仍处于反弹窗口期，将迎来“红十月”行情。配置方面，维持对大金融（银行、非银）、大消费（白酒、酒店、消费电子）的推荐，部分成长（计算机、传媒）板块也可关注。

　　申万宏源：短期做多窗口依然敞开

　　长假期间，主要受中美经济数据超预期提振，全球大类资产表现良好，节后A股市场存在补涨基础。

　　A股基本面预期出现改善信号。国庆长假期间，影响基本面预期的信号主要有：PMI超预期验证季末效应。定向降准范围超预期体现了管理层解决中小企业融资不足问题的决心。我们认为，9月份PMI超预期将强化市场对中国经济有韧性的认识，而定向降准是更重要的边际变化。这是支撑节后A股市场展开补涨行情的基本面基础。

　　短期市场做多窗口依然敞开，结构选择需“看长做短”，选择中长期能够保持景气的行业进行底仓配置。长假期间基本面上出现了积极信号，叠加市场“底线思维”犹存，以及微观结构夯实，短期市场做多窗口依然敞开。在结构上提示“看长做短”，选择中长期能够保持景气的行业进行底仓配置。建议投资者重点关注新能源汽车、食品饮料、5G、光伏、军工和电子板块的投资机会。

　　风格方面，2018年将是中小创公司业绩由外生支撑的高增长回归内生增长的时间窗口，创业板公司相对沪深300公司的业绩增长水平重新占优是大概率事件。因此，四季度成长板块龙头可能开始贡献相对收益。

　　另外，定向降准直接利好银行净息差，长假期间港股五大行平均上涨6.29%，叠加三季报银行经营情况有望继续改善，银行股应有一定的投资机会。

　　国泰君安：重视结构性力量

　　一、全球股市普涨的背后是盯紧基本面的共识

　　长假期间全球股票市场出现普涨，其背后是盯紧基本面的共识。欧洲市场层面，服务业PMI、综合PMI、工业信心指数和经济景气指数均大幅超预期，经济基本面强劲成了欧洲股市上涨的原动力。美国市场层面，尽管非农数据意外下降3.3万，但经济数据表现仍然强劲，且伴随税改政策有望获得突破性进展，股市再拾信心。日本市场层面，一方面工业生产指数环比由-0.8%转正为2.1%，看多经济增长；另一方面8月核心CPI为0.7%不及2%的目标，宽松政策将继续维持，从而从两方面推动日本股票市场高涨。

　　二、短期需关注需求端的边际变化

　　回顾A股市场的基本面情况，不难发现由供给侧变化带来基本面上的改善，映射在A股市场上则表现为周期品等供给侧品种涨幅较大。但短期内供给侧品种继续演绎上涨行情的可能性在减小。在当前时点，我们需要注意需求端发生的边际变化。

　　从需求端来看，一是8月经济数据显示民间投资、基建数据维持平稳，但是单月同比有所下滑，二是制造业、房地产投资韧性较强，三是上游涨价形成的利润再分配效应对相关部门的资产负债表修复已产生积极作用，这从8月工业企业利润累计同比超预期中可见一斑。综合来看，我们认为当前阶段消费品相对周期品的收益风险比更高。

　　三、充分重视制造业的产业结构及竞争格局变化在市场上的映射

　　9月30日央行公布将实施定向降准，我们认为定向降准不应该被过分聚焦，更应该关心和重视制造业供需双向的边际变化。供给层面，中游制造业将紧紧围绕“优胜”和“劣汰”，一方面核心中游（装备制造、电力、通信、化工等）领域的央企重组整合将向优势企业集中；另一方面严格落实化解过剩产能任务，推进“僵尸企业”处置和亏损企业治理，健全企业退出机制。需求层面，定向降准将有助于激发小微企业的活力，保障中下游需求，从而带动整体制造业良性出清。

　　四、盯紧基本面，重视结构性力量

　　在基本面预期稳定背景下，结构性的积极力量相较趋势性机会更重要。短期来看，受益于定向降准和港股大涨，大金融板块中的银行、保险、地产有短期博弈机会。消费层面，看好二线白酒、医药、航空、家电、定制家具、汽车、商贸零售、种业等板块后市业绩超预期带来的估值切换行情。另外，建议充分重视制造业的投资机会，长期看好装备制造、核电、集成电路等。

　　东北证券：资金面仍有约束

　　我们对比了历次国庆长假前后A股市场的成交变化规律。过去5年在国庆假期前的10个交易日中，A股成交额平均萎缩了18%左右，本次国庆假期前市场成交缩量幅度与5年均值相当。也就是说，本次A股市场的节前缩量基本反映了国庆长假前成交清淡的季节性规律，而非成交扩张至高位后缩量调整的压力释放。按照历史规律，国庆长假后A股市场成交将转入扩张状态，节后10个交易日平均扩张20%左右。因此，节后成交量扩张是否能够明显超过20%，可以作为今年长假期间的利好信息释放是否能够带来增量资金的观察指标。

　　9月30日央行宣布定向降准，我们认为：1.定向降准一方面可以引导商业银行的信贷结构，另一方面也为相关政策提供了渐进调整空间。2.显示出管理层对保持流动性平稳的重视，也是对未来一段时间货币政策预期进行提前指引的尝试。3.对普惠金融领域定向降准，后续针对重点领域和薄弱环节的相关措施有望陆续出台。除了定向降准的利好信息外，假日期间公布的基本面经济数据也有助于缓解市场担忧。

　　综合来看，节后市场的支撑因素有所增加，下行调整空间将受到压缩。但市场上行仍将面临资金面约束，即使定向降准市场也仍处于存量资金环境，而假期之前市场缩量不足将限制节后市场的上行动力。

　　从我们的短期板块轮动模型来看，消费板块继续处于强势区域，国防军工板块也逐渐进入强势区域。