五大利好突降 又迎变盘窗口两隐患不得不防

[三大利好]

• 两利好落地：股指期货迎来松绑；3600亿养老金投资运营(本页)
• 收紧传闻再起 再融资政策或生变
• 完善再融资、大股东减持制度安排已提上日程
• 央行再施2500亿逆回购“补缺”

[后市展望]

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期指松绑，养老金入市！两大利好突降股市
　　Wind资讯

　　靴子终于落地了！2月16日，股指期货迎来松绑。此外，当天还有第二件大事——3600亿养老金已开始投资运营！
　　当天，中金所对股期货进行了三项重要交易调整：
　　一、降低保证金：自2017年2月17日结算时起，沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金标准，由目前合约价值的40%调整为20%；中证500股指期货非套期保值交易保证金标准，由由目前合约价值的40%调整为30%；沪深300、上证50和中证500股指期货各合约套期保值持仓的交易保证金标准仍为合约价值的20%。
　　二、下调交易手续费：自2017年2月17日起，将沪深300、上证50、中证500股指期货平仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二；
　　三、放宽“过度交易”监管标准：自2017年2月17日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，套期保值交易开仓数量不受此限；
　　此次政策调整可以视为2015年股灾以后中金所对股指期货的首次松绑，其直接影响是有望提升股指期货的成交活跃度，或许是股指期货交易“解冻”的关键一环。
　　在2015年股灾肆虐之时，有舆论认为，股指期货是加剧市场下跌的重要因素之一。随后，为股指期货套上“紧箍咒”成为救市的重要举措。
　　在当时多项收紧措施的影响下，股指期货品种成交活跃度也大幅下滑，到底下滑得多厉害？下面是沪深300股指期货主力合约当时的走势图，从图中可以看出，从2015年9月份开始，成交量急降，此后一直保持非常低的水平。
　　就算是到了今天，主力合约IF1702在2月16日的成交额只有5645手，是IF1509最大日成交243万手的0.2%。也就是说，在这一年多的时间里，股指期货市场基本在“空转”。
　　中金所表示，下一步将继续做好相关各项工作。一是发挥好股指期货市场功能，强化交易所一线监管，有效抑制过度投机，防范市场风险；二是进一步加强会员管理，提高会员合规意识；三是进一步加强跨证券期货市场监管，积极做好跨市场自律管理协作；四是严厉打击违法违规行为；五是持续加强金融期货市场的投资者教育，进一步提高市场参与者抵御风险的能力。
　　新华社刊文指出，中金所调整股指期货促进市场功能发挥，业界认为，从公布的各项指标看，本次调整仅是对股指期货限制措施的小幅调整，风险可控，不会对股指期货和股票市场正常运行产生影响。

　　新规对期货公司影响如何？
　　国际金融报报道，中信建投期货公司首席风险官廖湘俊表示：“如果按照传言，股指期货恢复是逐步放开的话，对期货公司风控压力不大。”
　　美尔雅期货副总经理金宏斌也表示：“股指期货相关系统、人员制度都是现成的，公司并不需要为股指期货恢复做很多准备，但对新进入股指期货市场的投资者还是会做常规的投资者教育。”
　　“股指期货逐步恢复对期货公司2017年的收益有利。”上海一家券商系期货公司高管表示：“2015年9月期指交易受限后，期货公司收入受到较大影响。2016年年初，很多期货公司老总都很悲观，甚至做好了全年亏损的准备。好在2016年商品期货市场行情可观，期货行业整体业绩较上一年基本持平，比预期的情况好很多。2017年，如果股指期货逐步恢复，股指期货交易带动的收益将保障期货公司的稳定发展。”

　　新规出台对股市影响几何？
　　国金期货原首席经济学家江明德则表示，从公布的各项指标看，本次调整仅是对股指期货限制措施的小幅调整，风险可控，对股指期货和股票市场正常运行产生的影响有限。
　　海通证券期货研究主管高上认为，股指期货松绑的潜在市场影响，长期来看会是利好。他说：“期指松绑意味着三方面。首先，股市异常波动周期步入尾声，其次，监管层对股市信心恢复，而且，市场风险规避功能逐渐恢复，会吸引场外机构资金入场。”
　　新湖期货董事长马文胜认为：“长期看，股票市场的长期、健康、稳定发展需要有效的套期保值和风险管理工具。一直以来，社会各界就存在恢复股指期货市场功能、构建资本市场内在稳定机制的呼声，市场中也存在着较强的避险需求。在当前市场已进入相对稳定恢复阶段的情况下，适度调整股指期货交易限制措施，在一定程度上顺应了市场呼声，满足了市场需求。”

　　对冲IPO加速对市场的冲击
　　《红周刊》报道，私募基金中经丰利的交易总监何宇航表示，股指期货放开能够对冲IPO加速对市场的冲击。
　　何宇航表示，随着参与线下打新资金的增加，线下打新门槛越来越高。从2016年7月前的1000万门槛不断上调，目前已经有券商将线下打新底仓门槛提高到了6000万元。据悉，打新机构现在多利用股指期货来对冲底仓股票有可能出现的股价下跌的风险。而股指期货40%的保证金比例导致资金利用率过低，保证金占用了大量的资金。此次调整后，保证金会大幅减少，那么这些资金就有可能入市，提高其利用率。而提高资金效率，吸引投机资金入场，刺激期市波动性，用于套保的股指期货持仓也能获得流动性溢价。
　　目前线下打新的投资者主要是公募基金、社保基金、企业年金、保险资金、私募基金和个人投资者。伴随着IPO加速，新股上市越来越多，新股整体收益率会下降，表现在涨停板数量减少、开板后直接跌停等，并带动次新股行情走低。一旦以打新为主要利润来源的机构认为收益率过低，有可能导致打新机构降低股票仓位、撤离市场，从而加大市场抛压，带动指数下跌。股指期货持仓的松绑，则意味着这些线下的投资者就可以用更少的资金购买股指期货用做对冲，减少底仓股票抛售，同时能获得更多的流动性溢价。这样就能变相对冲IPO的高速发行。

　　普通投资者如何应对？
　　股指期货恢复预期强烈，那么普通投资者又该如何面对呢？
　　某期货私募基金负责人叶波认为：“对于普通投资者来说，没有必要把是否恢复看得太重要。股指期货恢复对股市作用是中性的，因为股市涨跌取决于经济，股指期货方向与股票现货是一致的。”
　　华泰期货分析师徐闻宇指出，如今，股指期货交易松绑带来的信号作用大于实质，表明监管层对于目前宏观经济逐步企稳环境下，再次推进金融基础设施建设，加大金融业对于实体产业的扶持———限制金融自由化的同时，有序地推进金融深化。
　　徐闻宇表示，随着2016年市场传闻股指期货的可能放松，其价格发现功能在逐步回归，表现在沪深300指数对IF近月的基差在逐步地收敛，市场的有效性也在逐步回归。而成交持仓情况的逐步好转也将为市场注入更多的流动性，有利于价格发现。流动性的好转或为将来相对价值策略提供更多操作空间。

　　期货概念股提前发力
　　受股指期货放开消息的影响，近期期货概念股表现不凡，新黄浦、中国中期、弘业股份、物产中大等走势不错。
　　走势上，新黄浦股价持续走强，已经处于股灾以来最高区间；中国中期业绩受2016年商品期货市场火爆的影响，公司2016年3季报净利润同比增长36%，走势上，中国中期股价在近期创出新高后回调。

　　人社部副部长：北京、上海等7省区市3600亿养老金开始投资运营
　　人社部副部长游钧16日透露，目前，已有包括北京、上海等7省区市，共计3600亿的基本养老保金，开始委托进行投资运营，突破原来社保基金只存国有银行和买国债的限制，为养老保险基金的保值增值实实在在打开了通道。
　　2016年，我国五项社保基金总收入为5.28 万亿，总支出4.65 万亿，收支保持总体平衡，累计结余超过6.5万亿。截至年末，基本养老保险覆盖人数超过8.8亿，基本医保基本实现全覆盖，完成年度社保扩面的任务。

　　哪些股票能搭上养老金顺风车？
　　中信建投分析指出，从政策取向以及试点期间的表现来看，养老金入市后的投资风格和操作策略将大概率传承社保基金。根据2016年三季报最新披露的持仓数据显示，社保基金直接持有698只A股，持股市值总额达到1708.2亿元，覆盖了超过20%的个股。并且其板块择股基本与A股整体分布情况保持一致，主板、中小企业板和创业板的分布比例大致为5：3：2。
　　通过对比分析社保基金持股风格与整体市场的差异，其在市值、行业、盈利能力以及稳健性方面的择股偏好有：
　　1、从市值分布来看，社保基金明显呈现出轻小盘、重中大盘的特征。其中，配置100亿元规模以下公司的比例远低于市场均值，500亿元以上市值的公司配比基本与市场持平，超配范围大多集中在100亿元-500亿元的中等规模公司股票中。
　　2、行业偏好方面，社保基金配置标的在绝对数量上排名前列的行业分别为医药生物、化工、电子、TMT、机械设备、公用事业和房地产；而行业总市值配置占比上，社保基金更倾向于配置休闲服务、农林牧渔、TMT、医药生物、食品饮料和轻工纺服等行业。
　　3、从公司基本面维度来看，估值水平低和盈利能力强的股票明显更受社保基金青睐。表现在社保基金对于ROE小于和大于5%的公司在配置比例上有明显差异，以及估值在50倍以下个股更容易获得社保基金高配。
　　4、稳健性方面，社保基金对于高分红和低贝塔公司的偏爱体现了其相对保守和偏防御的投资风格，但也不排除其对部分高贝塔成长股的配置需求。此外，通过企业年金最新的持股统计，我们同样能够看到其对于公司业绩和盈利能力的重视。

收紧传闻再起 再融资政策或生变

　　21世纪经济报道

　　“现在预审员催的比较紧，周期压的很短。”16日，南方一家券商的投行保代告诉记者，“现在IPO过会都挺快，尤其是创业板。之前报上去一般都是大半年以后才开始准备反馈，现在报上去两三个月就可以了。”
　　尽管市场反应颇为强烈，但IPO发行的高频率似乎已成为一种常态化。
　　2月份以来的10个工作日内，IPO发行数量就已达到24家，日均发行2.4家。而1月份的发行高峰，日均发行数量更是达到2.8家。
　　不仅如此，这样的快节奏还正在向IPO发审环节的前端传导。
　　南方一家券商的投行保荐代表人就向21媒体记者表示，发审会预审员现在催得很紧，周期压得很短。“之前上报是半年后开始准备反馈，现在周期缩短至两三个月就可以了，创业板更快。”该保代表示。
　　北方一家大型券商的投行部高管则告诉记者，目前公司相关人员都在积极开拓IPO项目。而在多位投行人士看来，快速发行去库存的举措不排除是为了注册制所做的准备。
　　证监会主席刘士余在近期的公开表态中也提及注册制，他认为注册制是监管的方法论的要求，和行政核准制并不对立。核心是做好上市公司发行股票的质量审查，资本市场运行要稳定。
　　一边是IPO发行继续保持高速，另一边再融资收紧再出传闻。
　　2月16日，关于再融资的8点传闻在业内流传，尽管消息没有得到最终确认，但在多位投行人士看来，可能性很大。“我个人觉得比较靠谱，这也和刘主席最近的表态相一致。”一家中型券商的投行保代向记者表示。
　　实际上，从去年下半年开始，证监会就多次提及要规范上市公司再融资行为，市场上也曾流传出再融资收紧的传闻。
　　在业内人士看来，再融资政策未来一定会改变。在农历新年后的首个证监会发布会上，证监会新闻发言人就表示，要抓住市场实际，推动新股发行常态化，扩大直接融资规模。

　　IPO发行保持高速
　　IPO发行的高频率仍在持续。“现在预审员催得比较紧，周期压得很短。”16日，南方一家券商的投行保代告诉记者。
　　“现在IPO过会都挺快，尤其是创业板。之前报上去一般都是大半年以后才开始准备反馈，现在报上去两三个月就可以了。”上述投行保代表示。
　　该投行保代告诉记者，“会里预审员的意思是尽快消化掉会里的排队企业，所以现在发行节奏很快。我们的项目报了不久就要开始准备反馈了。”而尽快消化IPO的目的则可能是为推出注册制做准备。
　　上述投行人士告诉记者，现在上报项目后四五个月就要开始进行反馈，而此前则需要排队一年以上。“现在我们业务重点就是IPO，新三板也不好做了，稍微靠谱的企业我们都会优先建议IPO。”其向记者表示。
　　实际上，近日多名券商人士向记者表示，新三板项目已不如之前好做了。“一方面优质的新三板项目基本都挂牌了。另一方面，新三板标准也提高了，很多差的企业上不去，好一些的都要去IPO。而我们收费还是很低，性价比太低。现在IPO快，所以我们现在重点都在IPO上。”一家中型券商投行人士向记者表示。
　　这与证监会主席刘士余最近的言论也比较一致。在刚刚召开的全国证券期货监管工作会议上，刘士余即提及，用2-3年的时间解决IPO堰塞湖。
　　事实上，IPO发行的大提速从去年底就已经开始。“我这几天有个项目在封卷，封完后马上就会给批文，然后发行。”去年底，一位投行保代告诉21媒体记者。
　　在IPO发行大提速之下，IPO已成为券商最为重视的业务。IPO储备丰富的券商受益，而项目不够多的也正在积极开拓。“现在IPO发行速度很快，存量不够，大家都在开拓新的IPO项目，加大储备。”2月16日，一家大型券商投行高管告诉记者。
　　“现在很多企业也都看好当前的时机想申请上市，我们也签了不少，但是很多都不规范。”上述投行保代向记者表示。实际上，即便IPO提速，但审核标准并没有放松。2月16日，就有多位投行人士向记者确认，“审核还是比较严格。”

　　再融资政策或生变
　　在IPO保持高压发行的同时，2月16日，关于再融资政策的传闻一度刷爆微信朋友圈。
　　该传闻指出了再融资的八项政策导向，包括再融资的定价方式、融资频率、再融资规模、募集资金使用限制等。
　　当日，21媒体记者就此向多位投行保代人士求证，尽管受访人士均无法肯定消息的准确性，但基本上认为，消息“靠谱的可能性比较大”。
　　“我个人觉得比较靠谱。二级市场的弊病，资本大鳄操作市场很多都是通过定价定增。”南方一家中型券商的投行保代向记者表示。
　　而这些改革思路也比较符合刘士余在近期的一系列表态。例如，在刚刚举办的全国证券期货监管工作会议上，刘士余就直接将矛头指向“资本大鳄”，表示资本市场不允许大鳄呼风唤雨，要有计划地把一批资本大鳄逮回来。
　　在刘士余上任之后，资本市场的各种政策也在发生着改变。IPO提速、为注册制铺路预期明朗之下，再融资也一直被认为是其改革的下一个重点。此前就有北京的一位投行人士向记者透露，监管层很快会出台一定的再融资新政策。
　　在1月20日的证监会例行新闻发布会上，证监会相关负责人就表示，部分上市公司存在过度融资，融资结构不合理等问题，下一步将采取措施限制上市公司频繁融资或单次融资金额过大，总体考虑严格再融资审核标准和条件。
　　在农历年后的首个证监会新闻发布日，证监会新闻发言人也表示，规范上市公司再融资行为，禁止募集资金用于类金融业务，限制募集资金用于偿还银行贷款和补充流动资金，对上市公司忽悠式融资、跟风式融资严格监管。
　　事实上，关于再融资政策之变早已传出过多种说法。例如，在2016年年底，就有传闻称，再融资政策将被修订，会设六大门槛，包括融资间隔时间、净资产收益率、净资产、项目收益、主业关联度等。此外，还包括了提倡配股、公开发行等模式，以及控价控量控节奏，即鼓励按照市价发行、限制融资规模与发行速度。
　　而与上述传闻相对应的是，再融资审核也早已放慢了速度。
　　21媒体记者获悉，在去年底的一次保代培训会上，证监会发审委员就明确提出，非公开发行现在已经脱离了当时设置这种融资方式的初衷。
　　若再融资新政传闻为真，必然对资本市场产生影响。“那样的话上市公司再融资将更加市场化，操纵市场的利润空间会低很多。”一家券商的投行保代向记者表示。另一位上海投行人士认为，在再融资收紧的背景下，可以加大并购重组，这样反而利于市场的发展。

央行再施2500亿逆回购“补缺” 资金面紧平衡仍是主旋律
　　上海证券报 王媛

　　面对本周巨额到期资金缺口，放量开展中期借贷便利(MLF)和逆回购，成为近期央行货币政策工具箱的首选。
　　在本周三超额续作3935亿元MLF后，周四，央行在公开市场加大资金投放力度，开展了2500亿元大额逆回购操作，令公开市场结束了连续14日的净回笼格局，转向单日资金净投放。不过，昨日早盘市场短期资金仍偏紧，上海银行间同业拆放利率(Shibor)继续全线上涨，隔夜Shibor利率跳涨了6.72个基点。
　　据公告，2月16日，央行以利率招标方式开展了2500亿元逆回购操作，7天、14天、28天品种分别为800亿元、800亿元和900亿元，中标利率分别继续持平于2.35%，2.50%和2.65%。
　　在对冲当日1500亿元逆回购到期量后，单日实现净投放资金1000亿元。这也结束了公开市场连续14日的净回笼格局。若不计本周MLF投放量，这也是春节后首次实现单日净投放。
　　央行在本周三超额投放MLF后，周四开展逆回购进一步缓解短期流动性压力，但在一些市场人士看来，这同时意味着央行近期续作临时流动性便利(TLF)的概率降低。
　　华创证券固定收益团队指出，MLF加量续作，主要是考虑到本周资金到期压力较大。这也令TLF被续作的可能性下降，短期资金面仍有压力。
　　“但不管TLF最终是否会被续作，关键还要看央行坚持金融去杠杆的态度是否会改变。”华创证券固定收益团队指出，在这个态度发生变化前，预计央行不会放任资金面持续宽松下去，而是让资金面逐步回归紧平衡的状态。
　　面对本周超过1.6万亿元的巨大到期资金缺口，从目前央行使用的工具情况来看，MLF和逆回购仍是央行首选，而TLF仅为“临时”补充流动性所用，旨在平稳保障春节期间的资金供给。在不少业内人士看来，货币政策仍将较为谨慎，春节特殊时点过后，在去杠杆的大背景下，紧平衡仍是银行间市场的主旋律。
　　交行首席经济学家连平指出，未来货币政策操作仍会较为谨慎，一方面要看国内金融市场的反应，另一方面要看实体经济的走势。此外，还要关注美联储加息进程和人民币汇率走势，央行不会贸然采取较大举动。
　　“市场利率水平在跨上一个台阶后会相对平稳运行，近期内不会持续大幅度上行。”连平说，从抑泡沫、降杠杆的要求出发，金融市场的流动性应适当收紧，市场利率水平应小幅提升。而从实体经济运行状况看，信贷仍需保持平稳增长，存贷款基准利率未到提升的时机。

完善再融资、大股东减持制度安排已提上日程
　　中国证券报 费杨生

　　大股东任性减持、上市公司海量再融资已成为影响股市稳定健康运行的“出血点”。对此，进一步完善再融资、大股东减持制度安排已提上日程，这不仅有利于优化融资结构、稳定市场预期，而且有利于引导资金流向实体经济。
　　中央经济工作会议指出，加大股权融资力度。融资功能齐备是资本市场服务实体经济的基础，这也要求充分考虑市场承受力，优化融资结构，严防市场“失血”。目前，A股融资结构存在三方面失衡：一是IPO与再融资失衡。IPO有待正常化，再融资占比过大。数据显示，去年首发和再融资（现金部分）合计1.33万亿元，同比增长59%，其中IPO融资1496亿元，再融资规模创历史新高。最近三年，再融资在A股融资总额中的平均占比均在90%以上。二是非公开发行与其他融资方式失衡。定增占比过大，超过90%，而配股、公开增发较少。三是融资工具失衡。可转债、优先股等成本约束型资本融资工具较少出现。
　　大力发展股权融资，实现股市融资功能齐备，内在地要求IPO常态化、再融资合理化和大股东减持规范化。目前IPO正向常态化推进。对于后两点要求，加强监管迫在眉睫。
　　再融资方面，部分公司过度融资、频繁融资、单次大额融资、资金使用随意性大、效益不高等问题凸显，造成“恶意圈钱”、资金空转等负面影响。数据显示，去年828家上市公司累计认购近9000亿元理财产品，超半数认购资金源自募集资金（含IPO募资）。去年下半年以来，监管部门加大审核力度，严格规范募集资金投向，未来还将修订再融资制度，严格再融资审核标准和条件，鼓励发展可转债、优先股等融资工具，抑制上市公司过度、频繁融资。
　　减持方面，大股东及董监高频繁、“精准”、“清仓式”减持，并伴随内幕交易、操纵市场、信披违法等问题。如果减持问题得不到有效解决，势必影响IPO常态化。Wind数据显示，今年A股将迎来总量达4202.1亿股、市值约6.1万亿元的限售股解禁上市。监管部门可通过强化预先信息披露、分批次减持、建立大股东减持备案管理制度等途径，完善减持制度，杜绝随意减持。尤为重要的是，在市场已对监管力度加大形成预期后，相关制度的出台宜早不宜迟，以避免突击减持大量出现。
　　当然，在法治化、市场化轨道上，资本市场制度的完善不会过度强调有形之手的干预，不会“一刀切”，而会在尊重市场规律、尊重股东权利的基础上疏堵结合，稳定市场预期，引导资金“脱虚向实”。