华泰证券策略周报：盈利慢牛“水金石”怒放
·我们最前瞻最坚定推荐的盈利慢牛进一步得到验证
1月份进出口数据大幅反弹超出市场预期：去年同期低基数海外叠加国内经济总体向好。在全球不发生过激贸易保护的前提下，全球再通胀趋势进一步确立将使得中国出口边际改善。今年以来中国房地产景气度较预期好，1月部分大型房地产开发商销售数据超出市场预期。房地产库存水平持续下行，待售面积增速已接近历史低点。因城施策去库存政策延续，三四线城市地产销售增速仍然维持平稳，对整体房地产投资增速起到稳定作用。我们认为2017年有可能呈现制造业投资和房地产投资超预期而基建投资温和下行的组合。
·资金内在结构变化不影响市场趋势
刘士余主席在2月10日全国证券期货监管工作会议表示“股指稳定和融资力度不能对立”。我们认为一方面监管层有意通过增加股票市场供给，有效抑制壳资源炒作等股指非理性波动，另一方面IPO前期放缓并不意味着监管的放宽，注册制的推行将是渐进性的改革。2017年IPO资金占比从2016年的7%提升到14%，我们在报告《资金内在结构变化不影响市场趋势》中指出，二级市场资金供需比呈长期稳定和动态平衡，资金内在结构变化不影响整体市场趋势，但再融资削减和IPO加量将导致市场风格强化，我们维持《利率拐点，风格逆转，周期为王》周期>价值>消费>成长观点。
·寻找下一个ROE拐点的周期行业
基于我们对经济数据超预期的判断，库存周期、产能周期及偿债周期三期叠加阶段，A股整体ROE进入可持续的修复长周期。这轮ROE底部拐点上行首先由销售净利率显著改善带动，同时伴随资产周转率和资产负债率降幅的收窄。2016年年中以来，我们先后重点推荐的ROE拐点向上的煤炭、钢铁行业均显著跑赢市场。而我们1月14日报告《本轮A股配置要围绕低PB修复》也得到了市场的共鸣。我们当前的行业配置思路是分析行业ROE的相关性，寻找与已出现ROE拐点的行业存在显著相关性的行业，寻找下一个ROE拐点行业，建议关注通用设备、航运、铁路、石化。
·“两会”布局政策催化明确的“新动能补短板”主题
2017政协与人大会议将分别于3月3日和5日开幕，建议把握风险偏好提升的政策窗口期，参与两会主题行情。尤其重视政策催化对周期行业ROE修复逻辑的叠加，布局“新动能补短板”四大方向：1）“一带一路”主题顶层推动加速（中国交建/神州长城/柳工）；2）国企改革将迎落地大年（山东路桥/隧道股份/山西汾酒）；3）中央经济工作会议重点提及的农业供给侧改革与土地流转（中粮生化/辉隆股份）；4）写入五年规划但任务仍艰巨的美丽中国（雪浪环境）。
·坚定盈利慢牛，重点推荐“水金石”组合
我们盈利慢牛推荐的“金刚石组合”成为市场的明星，当前我们建议短期采取逢低承接领先板块积极买入补涨品种的策略应对。周期股行情不会结束，1）市场对于本轮盈利能力可持续修复仍未形成共识；2）中期看周期股尚没有形成拥挤交易。坚定盈利慢牛买ROE拐点叠加历史低PB的周期行业，当前我们重点推荐“水金石组合”：银行/水泥（海螺水泥）/石化（中国石化），同时，关注焦煤（西山煤电）、钢铁（鞍钢股份）、工程机械（柳工）。主题投资继续围绕“新动能补短板”：一带一路（中国交建）、国企改革（山东路桥）、油气改革（泰山石油）、农业供给侧改革（中粮生化）。
·风险提示：利率水平快速大幅提升。
