水泥进攻逻辑演绎 需求或将超预期
我们维持水泥行业“增持”评级，重申推荐水泥板块性机会，是当下我们首选的子行业，投资建议18个字：冬季看停产、春季看涨价，省心拿海螺中建材；全年推荐龙头海螺水泥（600585，A股增量资金首选）及港股高弹性中国建材（3323.hk，H股增量资金首选）；弹性品种开春看涨价弹性，华东、中南先复工提价，推荐华新水泥（600801）、塔牌集团（002233）、万年青（000789）；冬季供给端华北雾霾停产行受益弹性较大：推荐冀东水泥（000401）受益同力水泥（000885）；西部的央企两材合并资产整合受益：天山股份（000877）、祁连山（600720）、宁夏建材（600449）；新疆自治区兵团南迁向瓜达尔港修铁路受益的（青松建化）；东北振兴地方国改推荐亚泰集团（600881）；
需求端或成另一超预期因素。我们从2016年11月开始推荐水泥板块，已经正入佳境；当时主要推荐逻辑在供给端，而当下我们认为核心变化是需求的逻辑可能超预期。2016年12月房地产投资、新开工均出现超预期回升，新增信贷超万亿，地产补库需求持续动能超预期，而基建项目施工亦明显提速，我们观察到2016年12月份华东、中南水泥龙头企业出货量创历史新高，宏观和微观层面得以相互印证。我们认为地产投资具备一定持续性，同时PPP基建项目也有望开春加速落地，需求端或成另一超预期因素。
32.5复合硅酸盐水泥退出有望2017年落地，或提升6%的熟料需求。根据建材联合会消息，《关于取消复合硅酸盐水泥32.5R产品标准的报告》标准修订稿已经送到国标委和工信部，目前正处于审批过程中。我们判断，2017年淘汰复合32.5标号水泥有望全面落地，这将使水泥产品结构发生重大变化，对加速落后产能退出，缓解市场无序低价竞争产生极大的促进作用。我们估算，淘汰复合32.5标号水泥这将有望提升约6%的熟料需求，需求端有望再超预期。
当下进入需求不可证伪阶段，开春期待看到价格弹性。我们认为，周期品的上涨驱动因素是边际变化，空间取决于边际变化的幅度；水泥股这波从供给逻辑到需求逻辑的叠加，和宏观数据的正反馈，利好因素累计，而宏观数据2017年1-2月份一起要在3月中旬发布，当前进入不可证伪阶段。我们认为2017年春季新开工可以看到价格的弹性（天气先暖、先复工、低价格区域的补涨，主要在华东及中南一带）。
