众信旅游终止收购华远国旅点评

　　事 件：

　　2 月 2 日晚，公司公告审议通过了《关于终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项并撤回申请文件的议案》：鉴于政策变化因素，公司与本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的标的公司北京市华远国际旅游有限公司的全体股东就本次交易方案进行了重新商议，公司决定终止收购华远国旅 100%的股权并撤回申请文件。

　　本次交易已经通过了中国证监会并购重组审核委员会的审核，但由于关于海外上市公司回归 A 股上市相关政策尚未明确，正在研究中，加之本次交易已经耗时太长，继续推进本次交易不确定性大，对交易各方都可能造成损害，不利于各方正常发展，在考虑监管政策和公司实际情况的基础上，监事会同意公司终止本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项。终止本次交易不存在损害公司及股东特别是中小股东利益的情形，不会对公司的生产经营产生实质影响。

　　点评：

　　1、携程持有华远 38.07%股权，此次收购重大意义之一是和携程换股，使携程成为公司股东之一（携程将持有上市公司 5533 万股，不考虑配套融资，交易完成后成为持股比例 5%以上重要股东），超越过往业务往来关系，构成战略同盟。

　　2、收购华远 100%股权，交易对价 26 亿，除权后发行股票价格 17.89 元，配套融资底价 20.98 元，和现价倒挂较大。

　　由于华远是市场上为数不多的大型出境游批发商，对于公司出境游龙头的地位有所巩固，有一定溢价（对应 16 年24.52 倍；相比 14 年 6.3 亿购买竹园 70%股权，按照当年净利润承诺，估值不足 16 倍），加上与携程达成战略同盟的愿景，此次交易价格较高。

　　3、16 年 5 月 12 日公司公告本次交易过会，迄今未拿批文，拖延较长，其间股价大幅下跌，今日宣告终止，市场或有所预期。批文长期悬而未决，本身公司估值较高，加上此期间内市场对公司基本面的理解发生一定变化（欧洲暴恐常态化，影响从情绪面扩散至基本面；汇率因素；出境游本身关注度下降，教育外延拓展暂未落定），公司股价跌幅较大，大幅跌破定增价格，跑输休闲服务指数。

　　4、我们对终止事件的解读中性偏乐观。此次收购华远终止，主要是因为携程是华远的大股东，牵涉到携程本身是海外上市公司，如何回归 A 股，政策不明朗，因此批文迟迟不下。此期间市场变化较大，而已经过会的方案难以修改，因此公司决定终止这桩收购，市场或有一定预期。这次利空释放之后，公司可以更好的回到正轨、稳态经营、集中精力进行主业和其他外延拓展。公司当前估值为 16 年 46 倍左右，与凯撒旅游相似；2016 年影响出境游的因素在 2017年边际有所缓解，建议投资者关注。