央行六年来首次变相加息！股市债市房市都请系好安全带

• 春节前央行突然“加息”！股市债市房市都请系好安全带
• 提供短期流动性，同时隐性加息
• MLF中标利率上升 结构上有利于盈利驱动的传统行业
• 天量投放为何伴随着MLF利率上调
• 中期借贷便利操作加息 央行逐步退出宽松
• “宽货币”进入“紧货币”状态，资产配置风火轮进入第三象限

央行六年来首次变相加息！市场齐喊“熊”来了
Wind资讯
　　超2万亿流动性被填平后，市场依然“喂不饱”。机构分析央行上调利率，在对需要MLF银行惩罚同时，亦警告如果信贷投放不能得到控制，很可能将面临更为剧烈的调控。

　　本来是想趁着宽松的春风过个好年，没想到画风突转。央行MLF利率上调，让还沉浸在天量净投放利好的市场一片哗然。但是，央行此前已多次表态“中性货币政策”，现今如此这般，只能怪市场好了伤疤忘了疼。
　　央行周二（1月24日）公告称，为维护银行体系流动性基本稳定，结合近期MLF到期情况，人民银行对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元，其中6个月1385亿元、1年期1070亿元，中标利率分别为2.95%、3.1%，较上期上调10bp。
　　受央行上调MLF利率影响，周二国债期货尾盘跳水，最终10年期国债期货T1706收跌0.82%，创2016年12月19日以来最大跌幅；5年期主力合约TF1703收跌0.36%。尾盘银行间现券收益率上行幅度亦再度扩大，10年期国开活跃券160213收益率上行8.64bp报3.91%；160210收益率上行9.52bp报3.9550%；10年期国债活跃券160023收益率上行6.01bp报3.30%。

　　得寸进尺终惹祸
　　央行周二公开市场逆回购操作继续缩量，当日进行100亿14天期逆回购和100亿28天期逆回购，当日有1100亿逆回购到期，因此当日净回笼900亿，连续两日净回笼，累计净回笼1000亿元。
　　相比较上周的天量净投放，最近两日的净回笼是实在不算多。但是，整个市场却以一副“苦哈哈”的表情示人。
　　周二盘中，交易所资金紧势不改，国债逆回购利率飙升。GC002一度涨1168bp报11%，GC003一度涨772bp报14.99%，R-002一度涨1200bp报12%，R-003一度涨840bp报14%，均创1月以来新高。
　　Shibor利率亦多数上涨。除隔夜利率下行外，7天期Shibor涨2.5个基点报2.6620%，14天期Shibor涨1.7个基点报3.0385%，1个月期涨0.24个基点报3.8142%，连续两日上涨；3个月期持平报3.8401%，创2015年5月17日以来新高，终结连涨68个交易日，是2010年底以来的最长连涨周期。
　　Wind此前报道，根据机构分析，节前流动性缺口在2万亿元以上。但央行上周公开市场累计净投放高达1.19万亿元，加上央行“临时流动性便利”操作带来的至少6000亿元资金，两者相加意味着央行已至少向市场“补水”1.8万亿。如果再计入1月中以来的连续净投放，填满节前流动性缺口已基本无忧。
　　但从这两天的市场情况来看，天量流动性投放过后，整个市场依然摆出一副“喂不饱”的态度。有交易员此前已经透露，央行之所以上调利率，应该是对那些还需要MLF的银行的惩罚措施。
　　招商证券徐寒飞亦表示，MLF加息或与1月商业银行信贷投放出现历史天量有关，央行释放出利率上调的信号，引导商业银行预期，以警告商业银行，如果不平稳投放信贷或者控制信贷规模，很可能将面临更为剧烈的调控。
　　总之，市场的得寸进尺，终于换来央行提升利率的“惩罚”！

　　市场对央行“选择性失聪”
　　其实从去年底开始，关于中国货币政策走向就已明确。去年底召开的中央经济工作会议，明确“中国2017年货币政策将保持稳健中性，将坚持积极的财政政策。同时要把防控金融风险放到更加重要的位置，确保不发生系统性金融风险。”
　　随后央行召开的2017年度工作会议上，再次明确“保持货币政策稳健中性。综合运用多种货币政策工具，调节好流动性闸门，保持流动性基本稳定。同时切实防范化解金融风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。”
　　从监管层的种种表态来看，整个货币政策并未有丝毫转向宽松的迹象。
　　而在经历了上周的大规模流动性投放后，新华社亦发文解读，表示央行提供“临时流动性便利”不宜误读为降准。央行提供的临时流动性支持，商业银行是要向央行支付利息的，利率与同期限公开市场操作利率大致相同，与降低存款准备金率操作是不同的。央行此次主要是为应对季节性因素，保持金融市场流动性稳定和利率平稳，并未改变货币政策走向。
　　有机构分析，市场对此“选择性失聪”，最终酿成央行的出手。
　　民生固收李奇霖点评MLF利率上调称，本次MLF利率上调补一刀至少在某种程度上表明央行存在货币从紧的意图；金融去杠杆最佳时点在今年一季度；后续需关注理财新规出台超预期、一季度末MPA考核基数效应导致非银拆借压缩和安排产品季末前集中到期产生时点性流动性风险的可能性。

　　银行抵押品告急？
　　值得注意的是，央行此次投放MLF之前，有市场分析商业银行体系抵押品数量已经开始“告急”。
　　天风固收孙彬彬研报估算，目前央行需要抵押品的投放资金已达8万亿附近，已经具备了相当的总规模，对银行体系来说准备好足够的抵押品确实并非“易如反掌”。整个银行体系持有的抵押品数量应该已经开始出现压力，成为继续接受央行长期资金（主要是MLF）的制约。而“临时流动性便利”操作的推出意味着央行仍然在尽可能地避免降准。
　　研报甚至表示，假设未来抵押品问题持续构成严重的硬约束，而央行又需要向市场投放流动性与基础货币，则不排除可能出现“技术性降准”的情况。
　　而这也从另一侧面反映出情况，银行在进行大量的流动性投放后，开始面临资金紧张局面。

　　机构：新一轮债熊开启
　　此次央行出人意料上调MLF利率，各家机构多认为货币政策已现拐点，新一轮债熊开启。
　　中信固收明明团队点评央行MLF利率上调称，加息！政策利率近六年以来首次上调，加之考虑到去杠杆仍在路上，美联储渐进加息也是一致预期，债券市场不可避免的进入技术性熊市。MLF操作利率上调的四大原因：经济复苏迎暖春，为政策利率上调提供条件；短期利率保持高位，政策利率顺势上升；去杠杆和控制地产泡沫有必要引导利率适当上行；美联储鹰派依旧，中美利差面临挑战。
　　中金固收点评MLF利率上调称，今年央行存在提高基准利率和公开市场操作工具的可能性。主要是基于美国加息、中国通胀压力上升以及调控金融杠杆等众多因素的考虑。在美联储2017年尚未启动新的加息，而近期美元走弱，人民币汇率也相应走稳的情况下，研报认为这次MLF利率的提升并不是针对美国加息和人民币汇率，而可能与PPI上涨引发货币当局对通胀压力的担心以及年底年初信贷投放过快，货币当局希望释放一些收紧信号来对信贷增速和金融杠杆进行调控有关。
　　国君固收覃汉点评称，央行给量再加价，避免释放宽松信号，预期之外，意料之中；在春节期间“以稳为主”、“以和为贵”一致预期被打破后，投资者分歧会加大，叠加春节期间国内休市、特朗普上台后不确定性，市场波动预期会加大，观望和防守应该是最佳策略，有钱没钱，都要回家过年。
　　九州证券邓海清点评MLF利率上调称，迟来的货币市场加息，货币政策拐点明确，新一轮债熊开启。对于未来公开市场操作利率，央行大概率会上调，符合“货币市场隐性加息→MLF利率上调→公开市场操作利率上调”的路径，即逐渐从隐性收紧到显性收紧，这将对债券市场造成长期的压力，符合我们2016年10月提出的“债市黑暗时代”，以及2016年12月提出的“切莫将震荡市当做新一轮牛市起点”的判断，仍然维持对2017年债市看空的观点不变。

　　节后的窟窿怎么填？
　　此次央行货币加息，意味着宽松短期彻底无望，但是对于市场而言，之前借来的钱还是需要还的。
　　Wind资讯统计，截至周二（1月24日），央行公开市场逆回购余额为1.91万亿元，相比上周末有所下行，但仍处高位。此外，2月第二周、第三周逆回购余额1.43万亿元。加上央行此前的“临时流动性便利操作”，以及2月份到期的其他货币操作。预计节后整个市场将面临着天量流动性回笼。
　　天风固收孙彬彬表示，无论是前期TLF操作，还是本期MLF操作，价格信息释放都较为一致，即资金成本大幅提高，央行政策态度继续偏紧；这个时点操作能够有效引导市场预期，体现的是央行操作层面防泡沫、去杠杆、控风险的意图，总体一句话概括就是“救死不扶伤”。
　　国信固收亦表示，MLF利率上调，宣告“宽货币”进入“紧货币”状态，资产配置风火轮进入第三象限；预期债券市场在经过心理调整后，会再度跟踪经济增长状态，整体收益率曲线先陡（长期利率上行），随后在经济基本面回落情况下，长期利率会选择下行，这一时间点在春节过后。

春节前央行突然“加息”！股市债市房市都请系好安全带
　　长留 证券时报·券商中国
　　1月24日，农历腊月27，央行一则消息，让春节前的资本市场躁动了！
　　今日下午4点13分，央行网站与微博同时发布消息，24日对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元，其中6个月1385亿元、1年期1070亿元，中标利率分别为2.95%、3.1%，较上期上升10BP。
　　标题提到加息，可能会带来很多歧义，在传统认识中，一般来说上调银行存贷款基准利率才是“加息”。而我们为什么把这次中期借贷便利（MLF）利率的提升称作加息？原因很好理解。
　　随着利率市场化的推进，传统加息作用越来越小，各个银行都有相应浮动利率的权利。因此，央行未来会通过调控“再贷款”的利率，来影响市场利率。
　　在MLF操作中，央行将中标利率普遍上调10BP，必须要给出的几个标记是：
　　一、此次上调是MLF操作历史上的首次上调利率；
　　二、这是央行近6年以来政策利率的首次上调；
　　三、央行发出加息信号，货币政策拐点明确，债市正式宣告进入技术性熊市。
　　回顾MLF操作利率的历次调整：
　　1、2016年1月19日，央行将3个月和1年期利率下调至2.75%、3.25%；
　　2、1月21日将6个月期下调至3%；
　　3、2月19日再次将6个月和1年期分别下调至2.85%、3%。
　　此后，利率保持不变。此次上调是MLF操作历史上的首次上调利率。

　　1、回看市场如何闻风而动
　　今天下午4点多，央行网站公布消息称，今天对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元，其中6个月1385亿元、1年期1070亿元，中标利率分别为2.95%、3.1%，较上期上升10BP。
　　看市场如何闻风而动：
　　事实上，在这一消息正式公布之前，今天下午交易时段，债券交易圈里面已经在流传利率上调。但是多数人猜测是，这是针对个别银行的惩罚性措施。即便如此，午后市场已先给出反应。
　　一说国债期货：
　　国债期货5年期、10年期，早盘涨幅被全部抹去，且创下了2017年年内最大跌幅。截至收盘，十年国债期货合约报97.270元，下跌0.85%；五年国债期货合约报99.095元，下跌0.36%。
　　二说银行间现券：
　　银行间现券收益率升幅扩大。10年国开活跃券160213收益率上行8.64bp报3.91%，160210收益率上行11p报3.97%；10年国债活跃券160023收益率上行4.01bp报3.28%。
　　三说国债逆回购利率：
　　交易所资金紧张态势也在加剧，今天国债逆回购利率大幅飙升。截至今日收盘，沪市GC001收报3.150%，涨幅57.89%；GC002收报8.015%，涨幅245.47%。深市方面数据更为夸张，R-001收报3.760%，涨幅70.91%；R-002收报4.250%，涨幅2124000%，没有错，这涨幅逆天了，主要由于昨日收盘利率仅为0.002%。
　　2、一直在"降准"，怎么突然上调利率？
　　等到4点13分，央行正式公布消息，MLF6个月和1年期全面上涨10bp，市场一片哗然。竟然是上调利率！此举一出，让交易员震惊不已，各个交易群里都在纷纷表示疑惑不解。毕竟就在上周，央行通过定向降准再加流动性注入方式，已经投入1.8万亿元，相当于降准2.6次。到了今天，怎么就开始上调利率了呢？
　　国债期货尾盘急跌，很多人在问What happened？其实在央行节前疯狂放水的同时，各期SHIBOR（特别是中长期）不断抬升，信号就很明显了。对于全球来说，特别对中国来说，2017年实际利率的抬升已经不可避免（可能是主动选择加息，可能是市场利率被动上涨）。
　　只是，这一行为还是远远超乎了市场预期，尽管市场对于央行本周收紧资金有所预期，但是远没有触及到上调利率层面。
　　昨天和今天，央行公开市场上开展的逆回购操作，逐日缩量，从400亿到200亿元，实现资金连续两日净回笼，显示“临时流动性便利”开展后，央行无意在春节前继续净投放资金。
　　中信证券明明给出了MLF操作利率上调的四大原因：
　　① 济复苏迎暖春，为政策利率上调提供条件；
　　②短期利率保持高位，政策利率顺势上升；
　　③去杠杆和控制地产泡沫有必要引导利率适当上行；
　　④美联储鹰派依旧，中美利差面临挑战。
　　有银行人士分析称，此举有两个意图，一是不让金融机构疯狂加杠杆，体现了调控的精准性；二是代表防御性措施，长期应对人民币汇率贬值压力。
　　有网友评论就更为尖刻：央行春节前是给了钱，但却是用加价的办法给钱，就和某专车春节期间加价没啥区别。
　　3、快点系好安全带
　　从MLF操作利率的历史调整情况来看，2016年1月19日，央行将3个月和1年期利率下调至2.75%、3.25%，1月21日将6个月期下调至3%，2月19日再次将6个月和1年期分别下调至2.85%、3%。此后，利率保持不变。
　　此次上调是MLF操作历史上的首次上调利率。面对央行6年来首次的利率上调举措，央行在给市场发出什么样的警告信号？
　　国泰君安债券分析师徐寒飞：
　　本次上调MLF利率，则可能与1月份商业银行信贷放出现历史天量有关，春节效应、“早投放早收益”和去年四季度的信贷投放惯性，可能导致商业银行在年初信贷投放“高烧不退”，央行释放出利率上调的信号，是为了引导商业银行预期，以警告商业银行如果不平稳投放信贷或者控制信贷规模，很可能将面临更为剧烈的调控。
　　中金固收分析师陈健恒：
　　在央行上调MLF利率之前，整体货币利率曲线已经十分陡峭。因此，央行MLF利率上调10bp本身更多是一个信号指示意义，而不一定会导致目前货币市场曲线更为陡峭，毕竟“临时流动性便利”不需要抵押券本身就是在缓解流动性结构性问题的。上调MLF利率和“临时流动性便利”实际上体现了货币当局在调控思路上更为精准且明确。
　　九州证券全球首席经济学家邓海清：
　　迟来的货币市场加息，货币政策拐点明确，新一轮债熊开启。
　　中信证券明明：
　　中国政策利率是近六年以来首次上调，加之考虑到去杠杆仍在路上，美联储渐进加息也是一致预期，债券市场不可避免的进入技术性熊市。从政策利率与市场利率的引导关系来看，在外部汇率求稳和内部去杠杆的环境要求下，当前的货币政策正通过加强1年期MLF利率基准作用的方式来调节货币闸门。
　　高华证券公司首席中国经济学家宋玉：
　　中国应该收紧货币政策，因为在加速通货膨胀过程中出现过热的迹象。随着政策制定者在价格上涨和稳定增长之间的撕裂，企业贷款变得太便宜。公司的实际利率(贷款利率减去生产价格上涨)已经是6年来首次转为负数。
　　上善若水基金投资总监侯安扬：
　　MLF利率上调，这是几年降息周期里面都没有过的，让国债期货大跌。换成央行的视角，当前内忧外患，首要保证外汇储备不出事，很难再顾及到国内流动性宽裕，这和抑制资本外逃、抑制资产泡沫目标相抵触。利率上调，让过去几年受益于流动性宽裕的资产价格承压，这包括股票、债券、房地产。系好安全带。
　　4、股市债市房市请系好安全带
　　一说债市：债券市场进入技术性熊市
　　对债市而言，政策利率近六年以来首次上调，加之考虑到去杠杆仍在路上，美联储渐进加息也是一致预期，债券市场不可避免的进入技术性熊市。
　　从政策利率与市场利率的引导关系来看，在外部汇率求稳和内部去杠杆的环境要求下，当前的货币政策正通过加强1年期MLF利率基准作用的方式来调节货币闸门。考虑到此次上调MLF利率的结果，中信证券把10年期国债底部约束提升为3.1%，中枢提升到3.4-3.5%左右，并判断债市整体将呈现持续波动且振幅扩大的态势。这也符合我们对2017年债券市场“中枢上抬、波动加剧”的判断。
　　对于未来公开市场操作利率，九洲证券邓海清表示，央行大概率会上调，符合“货币市场隐性加息→MLF利率上调→公开市场操作利率上调”的路径，即逐渐从隐性收紧到显性收紧，这将对债券市场造成长期的压力。
　　二说房市：抑制房地产泡沫
　　明明指出，近期国内房地产市场又出现走热迹象，一线城市房价再次出现上涨势头，结合去年12月份信贷数据仍然较多和房地产投资再创新高，货币政策有必要通过适当引导中长期利率上升，抑制房地产泡沫。
　　三说股市：去杠杆将影响股市
　　广发证券首席宏观分析师郭磊分析认为，MLF操作利率上行，一是怕你们乱想。前期临时降准又被部分乐观的市场人士理解为放水，那我就干脆形成事实上的‘加息+降准’对冲一下。二是怕你们乱来。1月信贷如果再3万亿，全年实体去杠杆的基调将破坏无余，于是就提升一下关于借贷成本的预期，警示一下。
　　此次“加息”带来的资金面的变化，也将对股市带来资金层面和心里层面的冲击。
　　5、2月份资金紧张或更加突出
　　春节后银行间市场将迎来2万亿资金到期洪峰，央行的态度仍决定着节后资金价格的走势。如今，央行6年来首次加息，节后资金势必压力重重。
　　据截至24日的统计数据显示，2月份货币市场将合计有高达18150亿元的逆回购和中期借贷便利（MLF）到期，其中，逆回购到期量为16100亿元、MLF到期达2050亿元。此外，央行上周五宣布定向进行了“临时流动性便利”操作，虽未透露规模，但期限为28天，也将于2月份到期。市场人士预计，仅上述三项累计就或已超2万亿元。
　　与此同时，今年1月新增信贷有望刷新去年同期创下的投放历史纪录。去年1月新增信贷2.51万亿元，创单月信贷投放历史纪录，今年1月有望刷新这一纪录。就在央行6年来首次政策利率上调的同时，多位银行业内人士也表示，今年第一季度的信贷额度已经受限，没有继续放贷的空间了。

提供短期流动性，同时隐性加息
　　任泽平 方正证券

　　事件：央行开展一年期中期借贷便利（MLF）操作，利率3.1%，较上次操作提高10BP。
　　快评：
　　1、“定向降准+隐性加息”相互并不违背。上周五央行进行“临时流动性便利”操作，也有些人称为“定向定时降准”，其实这一操作和“定向定时降准”操作最大的区别就是这是有资金成本的。从这一区别我们也可以看出央行主要目的是通过增加货币供应提供短期流动性，而非通过降低利率提供流动性。今天央行对MLF的上调利率更是说明这一问题，虽然提供流动性，但不愿给出宽松的信号，去杠杆的政策基调让央行“隐性加息”。
　　2、经济指标向好，央行有理由“加息”。在12月财政支出、基建大幅下降的背景下，四季度GDP增长率仍然超预期，达到6.8%。同时12月信贷大幅超预期，1月可能仍是天量信贷量，央行有时机也有理由进行“加息”。
　　3、消息出来后，国债期货与现券都应声下跌，我们维持债市中性的看法。从基本面来看，经济L型小周期探底；从资金面来看，只能维持流动性需求，货币政策中性；从预期来看，市场对债市的看法较为悲观。预计在二季度房地产、基建投资回落，债市会有一波调整机会。
　　4、今年货币政策将更加精准调控，调整预期，保持稳健中性。考虑到12～1月企业中长期贷款超预期、企业盈利和出口改善推动制造业投资恢复、房地产投资维持高位等，2017年1季度经济尚可。预计1季度通胀是高点，然后逐步回落，总体温和。金融去杠杆仍是上半年货币政策基调，因此，货币政策在上半年维持中性，货币政策工具将更加精准，加大预期管理。

MLF中标利率上升 结构上有利于盈利驱动的传统行业
　　东北证券

　　维护银行体系流动性基本稳定，结合近期MLF到期情况，人民银行对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元，其中6个月1385亿元、1年期1070亿元，中标利率分别为2.95%、3.1%，较上期上升10BP。受MLF中标利率上升的影响，国债期货在14点30分左右跳水，10年期主力合约在收盘前45分钟跌幅约1%。
　　首先，从市场走势上看，MLF中标利率的上升对权益市场的影响比较有限。债市的调整发生在下午两点半以后，但不论是上证综指、创业板指、港股还是新加坡富时A50期货都没有在两点半之后出现异常波动，可见权益市场的投资者对MLF利率上升的反应并没有债市剧烈。其次，央行货币政策的改变更多是对中国经济基本面改善的确认，在经济企稳改善、商品价格回升、货币宽松政策转向或退出的组合环境下，权益市场相比债券市场更为有利。最后，央行收紧流动性对于权益市场的影响更偏结构性，股票的主要驱动因子将从流动性驱动转向基本面企稳的盈利驱动，从风格上不利于受流动性驱动较大的中小创成长股，与经济关联性更大的传统行业，会受益于基本面的企稳改善，股价对流动性的改变相对中小创并不敏感。

天量投放为何伴随着MLF利率上调
　　方正证券 杨为敩

　　引：央行开展一年期中期借贷便利（MLF）操作，利率3.1%，较上次操作提高10BP，并引致了债市收益率的明显反弹，10年期国开债收益率升近3.9%，TF1706则明显下跌0.43%。
　　点评：
　　央行近期的信号看似混乱，实则鲜明。从价上看，当前处于剩余流动性偏高的阶段，并已经引致了前期通胀加速和近期的融资超预期，金融局部风险隐患也尚没有完全排除，在这个背景下，央行调升MLF的利率意味着货币政策对当前各种流动性风险已经进入重兵防守的阶段；而从量上看，央行在上周大幅投放包括TLF在内的一系列流动性，实际是在平抑春节因素对资金面的扰动，尤其是债灾之后，央行不希望资金面因季节性因素大起大落。
　　观察政策性利率变化存在两个审视的角度。其一是这个工具的操作利率比上一次操作利率是高了还是低了；其二是这个工具的操作利率比当期市场同期的利率是偏高还是偏低。从第一个角度来看，一般来说无论是央行回购还是MLF，其操作利率的变化是滞后于市场利率的，也即市场利率先动，而后央行操作利率才跟随调整，这种变化俗称随行就市；如果从央行第二个角度来看，市场利率又是围绕央行的操作利率上下波动的，当市场利率明显相对于央行的操作利率偏高或者偏低时，往往会向操作利率进行回归。
　　市场利率是否会获得一个新的中枢，关键要看央行是否认同前期资金利率的市场化波动。市场利率往往更加敏感，会灵活的根据市场供需出现调整和变化，如果央行认同市场利率的这种变化的话，就会根据市场利率变化的方向去抬高或调降操作利率，使得市场利率获得一个新的中枢；而一旦市场的利率变化不被认同，市场利率就会被拉回到政策利率附近的位置上。
　　3.1%的利率正说明了央行希望在稳定资金波动的同时，提高利率中枢。这次MLF的利率调升的始发因素是市场利率的上升，但获得了央行的认同。Shibor1Y今年1月份以来已经从3.38%明显攀升31bp至3.69%，由此引发了这次的MLF利率上升，但央行借资金面季节性调整之机去抬升MLF操作利率，也有抬升利率中枢、控风险、控巨量融资之考虑。而即使在MLF利率抬升至3.1%之后，其还是低于同期限Shibor1Y利率60bp左右，说明央行也存在平稳资金面的意图，希望借巨大的投放量使这60bp的利差加速弥合。
　　MLF利率的上升很可能意味着货币政策开始边际向紧，债市风险延续。从过去一年来看，货币投放一直趋松，导致了大量的流动性滞留。虽然央行动用一系列的去杠杆措施来治理剩余流动性，但仍然是治标不治本，治理核心的落脚点还是在货币边际收缩，剩余流动性加速回笼这个点上，这会使债券市场的利空延续。我们不排除若节后货币收缩趋势偏快的话，可能会带动收益率出现第二轮上升，目前债券市场的风险仍然偏高，建议降久期降杠杆。债券市场是否有趋势性行情的重要观察窗口是今年二季度。

中期借贷便利操作加息 央行逐步退出宽松
　　中金公司

　　事件
　　央行公告，为维护银行体系流动性基本稳定，结合近期MLF到期情况，人民银行对22家金融机构开展MLF操作共2,455亿元，其中6个月1,385亿元、1年期1,070亿元，中标利率分别为2.95%、3.1%，较上期上升10个基点。相应地，中国10年期国债期货尾盘大跌，T1706今日跌0.82%。
　　评论
　　“加息投放”表明央行有意保持流动性稳定但已无意放松货币政策。节前取现以及缴税缴准等季节性因素使得资金需求面持续偏紧，而外汇占款流失的情况或还在持续。央行上周通过“临时流动性便利”操作为几家大型商业银行提供了临时流动性支持1，但在本周高达5,400亿元资金到期的背景下，公开市场操作缩量，连续两日净回笼，资金缺口没有得到有效填补。今日开展MLF操作表明央行保持流动性基本稳定、避免市场利率飙升的明确意图。同时，提高操作利率也意味着央行判断当前流动性压力是暂时的、随季节性因素消退将会回落，因此不会进一步放松货币政策。在2015年10月最后一次降低银行基准利率、2016年2月最后一次降低MLF操作利率以来首次上调MLF利率的举动，不仅会在边际上直接抬高流动性成本，而且也有很强的信号作用，或是央行进行预期引导的重要一步。
　　中期来看，增长和通胀预期上升势必要求货币政策逐步退出宽松。去年4季度，中国实际GDP实现同比6.8%的增长，高于市场预期，而名义GDP增速达到9.4%，再通胀格局持续。从近期高频数据看，消费、投资和外需等经济活动均呈改善趋势，信贷投放增速偏高。尽管CPI可能相对温和，但PPI环比增势依然强劲。事实上，我们觉得1季度名义GDP增速可能比我们之前已然较高的9.5%的预测还要强2。随着经济基本面变化，即便考虑短期流动性平稳，央行应对可能有所滞后，但中期看，央行逐步退出宽松政策是自然选择。此外，“抑制资产泡沫和防范金融风险”的需要以及人民币贬值的压力也是重要的政策约束。

“宽货币”进入“紧货币”状态，资产配臵风火轮进入第三象限
　　国信证券

　　利率品市场观察
　　2017年1月24日下午三点，根据财新新闻消息，据财新，央行开展一年期中期借贷便利（MLF）操作，利率3.1%，较上次操作提高10BP。
　　虽然只是小幅度的10个点，正式结束了始自2014年4月份以来的“宽货币（目标）”状态，根据我们研究的“货币（目标）+信用（现实）”轮动配臵。货币政策目标的状态分为松、紧两种状态，其划分依据是根据三大货币政策工具有无发生方向性调整（升降准、法定存贷款利率的升降、公开市场操作利率的变化）。
　　2014年4月份，以国务院宣布降低县域农商行准备金率为标志，宣告货币政策目标走向了“宽货币（目标）”状态。其后一直延续至今。
　　而今天公开市场操作中的MLF利率上调，则终结了长达三年的货币政策目标取向宽松状态，转移到了“紧货币（目标）”状态。
　　在货币政策目标切换后，整体“货币+信用”组合进行了象限转移，我们预计从原有的第四象限转移到了第三象限。在今年管住货币总量的政策基调下，我们依然认为信用派生的现实会趋紧，即M2增速或社会融资总量增速会延续回落。即在后期，整体的金融货币组合形态进入到“紧货币（目标）+紧信用（现实）”的状态中。
　　这种组合形态，历史上出现的时期共计有五次，分别如下：
　　从对债券市场的影响来看，分别为两次熊市、两次震荡市、一次牛市；分别如下：
　　从历史经验来看，在双紧组合下，短期利率（1年期品种）均维持上行或持平态势，而长期利率则跟随名义经济增长率的上下而不同变化，例如在2009.12-2010.07期间，由于名义增长率（工业增加值+CPI）回落，长期利率也出现了50个点的回落（10年国债从3.70%回落到3.20%），而在名义增长率平稳或上行时期，长期利率震荡或回升。
　　因此从后续影响来看，如果确认了紧货币（目标）状态，也不必一味看空，短期利率无法回落，长期利率依然存在变数，重要的关注指标在于名义增长率（工业增加值+CPI）的的变化。
　　我们预期，市场在经过心理调整后，会再度跟踪经济增长状态，整体收益率曲线先陡（长期利率上行），随后在经济基本面回落情况下，长期利率会选择下行，这一时间点在春节过后。
　　转债市场观察
　　1、14宝钢EB：经本公司初步测算，预计2016年年度实现归属于母公司股东的净利润与2015年同期相比，将减少45%左右。本公司2016年年度业绩预计减少的主要原因是2016年度投资收益同比大幅减少和传统险准备金折现率假设变动的影响。
　　2、国贸转债：公司拟出资36,500万元人民币对泰地石化进行增资，增资完成后，公司将持有泰地石化20%股权。公司此次参与泰地石化增资扩股，在获取稳定投资收益的同时，有利于公司拓展供应链管理的业务布局，延伸公司化工品种的产业链条，符合公司战略发展需要。
　　国债期货以及相关衍生品市场观察
　　5年期主力合约TF1706开于98.620，收于98.090，结算价98.410，最高98.820，最低98.090，跌幅0.43%，振幅0.74%，成交2693手，其中外盘1353手，内盘1340手，持仓量8603手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.435，结算价下跌0.105，成交量上升1964手，持仓量上升17手。另外，10年期国债期货主力合约T1706下跌0.82%。
　　今日央行公开市场进行100亿14天、100亿28天的逆回购操作，考虑到今日1100亿元逆回购到期，单日净回笼900亿。银行间市场资金面整体无碍，但跨年品种需求依然较大。二级市场方面，盘中有关今日可能再度进行MLF操作的传闻，带动国债期货走势较现货略强。但随后传闻MLF中标利率上调10BP（盘后得到了证实），国债期货瞬间跳水暴跌，收盘跌幅对应收益率上行9-10BP，引领10年国债收益率上行6-7BP。