隆平高科：隆平高科限售股解禁上市 下跌或是配置时机

　　隆平高科限售股解禁上市，股价短期面临压力。隆平高科此次解禁 16450 万股，占总股本 13%，上市流通日期 17 年 1月 11 日，解禁股成本复权价不到 10 元，主要来自于 13 年底公司收购湖南隆平、安徽隆平和亚华种子少数股东权益向涛海投资、合肥绿宝以及廖翠猛等 54 名自然人发行的股份。我们认为公司基本面没有变化，下跌或是配置时机。

　　隆平高科在种子行业中的领先地位牢固。公司是以水稻、玉米、蔬菜为三大核心品类的国内龙头种企，其中杂交水稻种子业务更是处于无可撼动的王者地位，公司的深两优 5814、Y 两优 1 号多年来位居水稻推广面积前列。

　　展望未来 2-3 年，公司的水稻种子业务盈利增速将会明显加快。2015/16 年通过审定的公司隆两优、晶两优品系市场销售情况优异，我们预计拳头品种隆两优华占、晶两优华占 16/17 销售季销量均达到 300 万公斤，较 15/16 销售季增长 50%以上，而隆两优、晶两优两个品系合计销量将达 700 万公斤，有望占公司水稻业务规模的 30%左右。隆两优、晶两优品系是公司拥有独家使用权的隆科 638S、晶 4155S 为母本分别配组出的系列品种，为公司建立了独有的竞争优势，避免了以往市场上出现同质化品种竞争的现象。我们预计公司水稻业务在 2016 年有望实现 20-30%的同比增长。

　　公司在中信入主以后，在行业整合和外延发展方面将成为国内种业的领军者。公司近年来并购动作频频，2015 年收购天津德瑞特，2016 年收购广西恒茂、与广源种业设立粳稻合资公司等，均是公司通过外延发展做大做强的尝试。我们认为公司的外延并购将会持续进行，一方面与公司当前业务形成互补协同，同时也将增厚公司利润空间。

　　投资建议。公司前期与核心管理团队签订了业绩承诺协议，2016-2018 年公司归属母公司净利润分别不低于 5.9 亿、7.7亿和 9.4 亿元。受解禁影响，公司股价走弱，我们认为公司基本面没有变化，今年前三季度扣非归母净利润同比大增 36%，三季度末预收款项同比大增 92%，均预示着公司主营业务向好趋势明显。当前股价对应 PE17 年 32 倍，是近年来的估值低点。若股价跌幅较大，将是配置的好时机。

　　风险提示：行业供过于求越发明显，外延式扩张不及预期，自然灾害。

　　（农林牧渔团队 丁频）