上海电力：海外拓展加速 新能源装机迅速增长 目标价15.20元

　　1）17.7亿美元收购巴基斯坦KE公司66.4%股权，海外扩张加速。①公司将以17.7亿美元收购KESPowerLimited旗下K-ElectricLimited66.4%的股权。截至16年3月份，公司净资产93.19亿，15财年公司净利17.33亿，收购PE（2015年）为10.33倍，PB1.94倍，收购价格公允。②收购KE对价17.7亿美元，80%为银行贷款，按照4%年化利率，将产生利息折合4.42亿人民币。③巴基斯坦依然存在电力缺口，尚需对外进口电力，巴基斯坦的电力行业发展潜力巨大。通过此次收购，公司实现在南亚地区的提前布局，海外扩张进一步加速。

　　2）30.1亿元收购国家电投江苏公司，新能源装机迅速增长。①公司以30.1亿（其中现金3.12亿，以10.09元/股向国家电投发行2.67亿股用于支付股份对价）收购国家电投的全资子公司江苏公司。收购PE（2016E）20.76倍，PB1.25倍。

　　②公司拟以10元/股募集配套资金20.92亿，其中3.12亿用作购买江苏公司的支付现金对价，其余投入江苏公司的项目建设。项目新增装机容量2600.8MW，其中火电2*100万千瓦，海上风电500MW，陆上风电100.8MW。③截至16年三季度末，上海电力控股装机容量为953.75万千瓦，其中风电56.99万千瓦，光伏41.88万千瓦；江苏公司在建和在运的控股装机容量为316.14万千瓦，其中在运装机容量全部为风电和光伏发电，为56.06万千瓦。本次交易有利于扩大上市公司可再生能源装机规模，优化电源结构，促进上市公司向清洁能源转发展。

　　3）海外布局积极推进，再造一个上海电力。公司以在海外再造一个上海电力为目标，积极开拓海外市场。继续推进合作开发绿地项目，日本兵库三田4.8MW光伏项目实现投产商运，成为中国企业在G7国家第一个实现投产并盈利的项目。

　　茨城筑波30MW光伏项目开始建设，黑山风电、土耳其煤电、坦桑尼亚气电、莫桑比克煤电等项目正积极落实开工条件，海外业务持续推进。截至2016年6月底，公司海外资产总额约70.97亿元，同比增长56.34%。

　　4）盈利预测与估值。如果不考虑公司收购江苏公司和巴基斯坦KE公司，预计上海电力16-18年归属净利分别为11.29、9.56和10.19亿元。若考虑收购江苏公司和KE，预计上海电力2016、2017年归属净利为19.83亿、18.45亿（收购后2016年上海电力原有业务归属净利11.29亿，江苏公司1.45亿，KE7.09亿；2017年上海电力原有业务归属净利9.56亿，江苏公司1.80亿，KE7.09亿）。公司收购后股本由21.40亿股增厚为26.14亿股。因此，收购后2016、17年对应EPS为0.76、0.71元/股，给予2016年20倍动态PE，则对应目标价为15.20元，增持评级。

　　风险提示。煤价回升、电价下调，用电需求持续下滑，利用小时低于预期。
　　（公用事业张一弛）