天风证券策略周报：从投资者微观结构看市场：金融资本博弈战
市场行情回顾
上周，人民币继续贬值，美元兑人民币即期价、中间价都已突破6.9关口；大宗商品价格方面，国内铁矿石、螺纹钢、铜和焦炭等期货品种价格再次大涨/暴涨；A股上周总体上涨，日内行情出现明显跷跷板效应。
重要焦点及市场观点
上周，A股市场运行的一个明显是翘翘板效应，从日内行情来看，主板上涨的同时，创业板甚至中小板往往是下跌的。在这种结构行情下，我们需要从投资者微观结构来进行分析。
大致上，参与A股的资本类型可以划分为四大类：第一类是居民资本，对应的是个人投资者；第二类是产业资本，对应的是企业投资者；第三类是金融资本，对应的是各大金融机构，包括公募私募、保险、社保养老、资管，也包括理财产品资金等等；第四类是国家资本或者监管资本，目前主要对应证金公司或者更宽泛称呼的“国家队”。
居民资本是自然人投资者，这类资本基本上受“赚钱效应”驱动。今年A股市场总体上并没有体现出“赚钱效应”，还难以吸引居民资本为股市提供新增资金；产业资本投资有两个影响因素，一个是企业是否有资金进行投资，另一是企业是否有投资意愿，这取决于产业前景。今年企业并不缺少资金（M1-M2持续上升，目前还趴在高位），缺少的是投资意愿，今年受益于PPI回升的产业更多体现在传统的上游行业，但此类产业的长期前景不佳，难以有效吸引产业资本投入，明年企业总体业绩增速受今年基数影响也可能面临压力。即使展望明年，企业面对的经济增长，从量的角度来看最多也就是“稳定”，业绩前景取决于ROE能否真正见底回升，这或许在某个时候能够实现，但今年还难以形成驱动力。因此，产业资本是否进入股市还需要时间。第三类是金融资本，它们在大类资产配置的层面讲究风险和收益的衡量，但在A股市场上，经过“股灾”洗礼之后，更多体现出博弈的特点，进入缓慢，退出急速。第四类是监管资本，目前主要是国家队，由于规模庞大，不容忽视。目前国家队最大的特点是手里持有大量股票，而这些股票主要应该是去年“股灾”救市之时，从其他金融机构融资建仓的。因此，一般而言，随着股市的上涨，监管资本的退出诉求可能是越来越大的。
从微观结构的四大分类去思考，我们能够比较容易理解今年的市场特点，也比较容易理解当前的市场症结。经济和市场环境不足于吸引居民资本和产业资本进入，我们是看不到新增资金的希望的，这也是为什么近期出现明显的市场风格跷跷板效应。各类金融资本的博弈或许还能使得市场在短期里维持热闹景象。但需要指出的是，如果这种博弈没能吸引来新增资金入场，那么博弈者终归是要分出赢家和输家，对市场而言，结果是上涨之后必然酝酿着调整的风险。最后，随着市场近期的上涨，监管资本的退出诉求应该会越来越会表现为抑制力量。
具体到市场观点上，虽然不排除A股市场在金融资本博弈的推动下存在继续上行的风险，但考虑到中短期居民资本和产业资本这两个新增资金入场的可能性不大，并且监管资本逐渐转变为抑制性力量的可能性也随着市场上行在加大，我们对A股市场还是维持“区间行情”的判断。
配置方面，我们依然维持此前“成长股的风险收益比可能强于周期”的观点。具体行业上，建议除了传媒、计算机等典型成长板块，稳定性成长的医药板块也值得关注。另外，今年“拉尼娜”接力“厄尔尼诺”，出现冷冬的可能性大，农产品价格很可能会受到天气的影响而出现上涨，不能忽略农业板块的投资机会。
风险提示：
“去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。
