煤价持续走高火电面临亏损 煤电联动可以期待
火电已逼近微利面临亏损，市场煤价见顶可期。动力煤价自 2015.11 触底后持续回升，最近几月更是快速上涨、屡创新高，秦皇岛港 5500 大卡动力煤 2016 前 10 月均价 433元/吨，较 2015 年均价上升 22 元/吨，吞噬火电度电利润约 1 分钱，而 2015 年在低煤价环境下火电行业平均度电利润约 5-6 分。加之 2016 年初火电上网电价下调 3 分/千瓦时，电改试点交易电价较低，行业利用小时数下滑等因素，火电整体已逼近微利。如果市场煤价以当前水平在四季度运行，那么火电行业四季度很可能陷入亏损。发改委 10月下旬召集多家煤炭企业负责人召开会议，除了提及去产能控产量之外，要求已经获批的先进产能矿井尽快释放产量。但产量的释放需要一定时间，但预计四季度将逐月环比有增量，煤炭市场供不应求的局面将得到缓解，煤价见顶可期。
煤电联动可以期待，能否执行存不确定性。煤电联动政策 2004 年问世以来几经完善，至今已经执行了 10 次左右。发改委于 2015 年末推出进一步完善的煤电联动政策，根据最新发布的完善煤电联动机制相关政策，参照 2016 年 1-10 月动力煤均价测算，我们估算火电上网电价有 1.6 分左右的提升空间，如果煤价四季度继续高位运行，则以年度为周期，上网电价将有 3 分左右的提升空间。政策能否实际执行尚存不确定性，毕竟电力行业存有公用事业的特殊属性，历史上煤电联动的执行总是需要多方面考虑定夺，但是基于当前煤电价格关系，确实存在上调上网电价的基础。如若执行，则 2016 年底之前将出具体联动方案。
煤电建设刹车键已然按下，新的复苏正在酝酿。2016 年 3 月，国家发改委、国家能源局下发特急文件，针对煤电建设大刹车，13 省暂缓核准项目、15 省需缓建自用项目。电力行业也推出了供给侧改革政策，但见效恐怕尚需时日。目前火电利用小时仍在下滑，9 月份以来，伴随水电接近丰水期尾声、利用小时增量减弱，下游电力需求也在逐月好转，火电利用小时降幅收窄，但距离触底回升尚需时日，后续下滑幅度依然取决于电力需求增速、水电出力等外部因素。
风险因素：煤炭价格持续快速上涨，煤电联动执行时间不及预期等。
（国泰君安）
