晨鸣纸业：2016年前三季度预增170-190%超预期 目标价11.88元

　　事件:晨鸣纸业公布2016年前三季度业绩预增公告，公司2016年前三季度预计实现净利润15.00亿元-16.00亿元，同比增长170%-190%，上年同期为5.16亿元。上半年EPS约为0.72元---0.77元。公司业绩大幅增长主要是由于公司前期通过产能优化升级，市场竞争力增强；通过强化内部管理，生产成本同比下降，产品毛利率同比增加；融资租赁业务规模增加，盈利能力同比提升。

　　造纸周期底部向上，成本下降产成品涨价。造纸行业经过6年多的供给侧改革淘汰落后产能，目前行业供需基本平衡。受益于行业集中度提升，大型纸企规模效应逐渐显现，在某些纸种具备定价权，上半年白卡等纸数次宣布提价，同时纸浆原材料成本下降。2016年以来造纸行业生产成本同比下滑，毛利率大幅提升，利润增速重回两位数，盈利能力显著改善。

　　造纸龙头产品定位高端，产业链配套增强盈利能力。公司为国内前三A股第一的造纸龙头企业，公司不断优化纸张产品结构，提升高档纸品种占比。公司在全国均有产能布局，包括湛江、湖北黄冈、山东寿光等几大主要生产基地，近年来通过配套各地制浆、造纸和热力发电产能，不断提高原料、能源自给率同时节约运输成本，实现盈利能力的不断增强。

　　融资租赁业务高速发展，成为新的盈利增长点。公司顺应行业黄金发展期，不断加大对融资租赁业务的投入，融资租赁已成为公司新的盈利增长点，并带动公司业务创新。我们预计公司融资租赁业务有望继续保持稳中有升的增长趋势，预计全年将为公司贡献60%的利润。

　　盈利预测与投资建议。我们预测晨鸣纸业16-18年营业收入分别为225.41亿、240.41亿、255.05亿元，同比增长11.36%、6.65%、6.09%；净利润分别为16.72亿、18.96亿、20.62亿元，同比增长63.80%、13.36%、8.76%；对应EPS分别为0.86元、0.98元、1.06元。我们认为公司造纸板块业绩大幅改善，融资租赁业务继续发力，目标价11.88元，对应2016E1.31xP/B、2016E13.76xP/E，“买入”评级。

　　风险提示。纸品价格上涨不达预期。原材料成本价格上涨。金融政策改革推行不达预期。

　　（非银行金融团队孙婷）