上海石化：前三季度业绩预增75%~90% 目标价8.28元

　　前三季度业绩预增。上海石化发布2016年前三季度业绩预告，预计归母净利润为39.30~42.67亿元，同比增长75%~90%；三季度单季度归母净利润为8.33~11.70亿元，同比增长62%~127%。前三季度业绩大幅增长原因包括以下几方面：（1）一季度受益于成品油“地板价”，二季度受益于库存收益及石化产品价差扩大，三季度检修对业绩有所影响；（2）联营公司上海赛科利润增加使得公司投资收益增加；（3）自有资金充裕使得财务费用减少；（4）强化内部管理，降本增效效果良好。

　　一季度受益于成品油“地板价”。根据2016年1月13日发改委发布的通知，国内成品油价格挂靠的国际市场原油价格低于每桶40美元时，国内成品油价格不再下调（俗称“地板价”），成品油价格未调金额全部纳入风险准备金。由于目前相关规定执行细则并未出台，造就了炼化企业的超额收益。

　　二季度创单季度盈利新高。从单季度盈利数据看，2Q16公司实现归母净利润19.51亿元，为历史最好盈利水平。二季度原油价格环比上涨11美元/桶，原油库存收益及石化产品价差扩大等共同推动了公司第二季度盈利大幅提升。

　　三季度石化产品价差扩大。三季度乙烯-石脑油价差为729美元/吨，环比扩大0.93%，同比扩大38.49%。上海石化目前具备1500万吨原油加工能力，石化产品价差的扩大有助于公司石化业务盈利能力的提升。

　　产品结构优化。今年上半年公司柴汽比为1.30:1，而去年同期为1.44:1，2011年公司柴汽比高达4:1。由于柴油盈利能力下降，公司主动调整成品油结构，加大盈利能力更好的汽油、航空煤油产销量，缩减盈利能力下滑的柴油产量，通过调整优化成品油结构，公司业绩在前三季度实现了大幅提升。

　　业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业，上海石化的业绩弹性要强于其他公司。根据我们的测算，在四家原油加工企业（中石化、中石油、上石化、华锦股份）中，上石化的业绩弹性仅次于华锦股份。

　　盈利预测与投资评级。随着公司产品结构的进一步优化，炼油业务实现盈利以及化工业务复苏，公司整体盈利能力将得以提升。我们预计上海石化2016~2018年EPS分别为0.46、0.49、0.51元，按照2016年EPS以及18倍市盈率，我们给予公司8.28元的目标价，给予“增持”投资评级。

　　风险提示：原油价格回落、石化产品价差收窄等。

　　（石油化工团队邓勇）