大秦铁路：运量拐点已至 业绩估值双升 目标价7.5元

　　本次评级：增持

　　目标价：7.50 元

　　现价：6.34 元

　　总市值：94255 百万

　　盈利拐点，评级增持。上半年大秦运量和净利同比分别下滑 23%和 50%，源自朔黄扩建的分流以及来水充沛的非经常性影响。我们认为大秦铁路运量已经连续回升，四季度将受益于治超新政，2017 年运量与业绩将超市场预期。预测 16/17 年每股收益 0.46/0.59元，按 2017 年 4%预测分红收益率，目标价 7.50 元。

　　基本面拐点，弹性超预期。2016 年上半年发电量、电煤消耗量和大秦运量同比为 2%、-3%和-23%，其低迷呈逐级放大特征。三个指标对应的原因分别是经济、水电来水异常和朔黄分流，我们分析表明后两个因素明年将显著改善。铁路边际成本极低，盈利弹性超预期。

　　公路治超新政，四季度运量将持续回升。铁路建设基金造成省际物流税费不平等，改进有赖于政策。9 月末实施的治超新政，将推动公路运输成本上升，也有利铁路运价的见底。

　　铁路改革预期低点。多年来的教训表明，铁路改革呼声很高的时候，投资者不能抱过高预期。幸好经过多年的期盼和失望，目前资本市场对 2017 年的铁路改革并无任何预期。

　　中铁盛总 67 岁老骥伏枥，未来改革思路需等换届后听其言观其行，但目前已是近年来铁路改革的预期低点。

　　风险因素：黄骅港疏运能力和水电超预期；改革力度和进度难判断。