靴子落地 但加息之剑仍悬
一、背景：
1.9月FOMC决议不加息，但内部分歧较大
美东时间9月21日的FOMC会议决议上，美联储维持联邦基金利率0.25%~0.5%不变，下调长期利率预期，但未排除年内加息一次的可能。美联储9月按兵不动符合外界预期。尽管美联储未排除12月底前加息的可能，但下调了未来几年的加息路径。美联储主席耶伦在新闻发布会称，在一定条件下今年年内仍有可能收紧货币政策。美联储指出，年内加息概率增加，点阵图显示年内或加息一次。本次会议上有三名委员投反对票，认为9月应加息，表明美联储内部分歧非常大。美国失业率今年基本在4.9%的低位徘徊，变动不大。一些官员认为这表明经济中的松弛不多了，因此加息时点到来。但也有官员指出通胀还在低位，因此不能着急加息。
2.加息预期进一步下调，但今年仍可能加息
美联储官员们对加息次数的预期再一次下调。6月份时，他们预计今年会有两次加息，明年有三次；而本次会议上，他们预测今年加息一次，明年两次。具体来说，9月会议上，17名官员中有10人预计年底前美联储将上调联邦基金利率25个基点，至0.5%~0.75%。3名委员认为美联储今年不会有任何行动。4名委员希望美联储今年有多于一次的加息。利率预测中值还显示，官员们预计明年有两次加息，2018年三次，2019年三次。可见，美联储已将加息目标利率下调，整体偏向于鸽派加息。
耶伦在新闻发布会中重申此前联储会议声明的观点，认为目前经济并未过热，本次会议按兵不动是为了看到更多就业和通胀好转的证据。她说，只要就业持续好转，又未有重大风险，预计今年将加息一次，而且美联储决策不受政治影响，11月大选前夕并非不可能加息。
二、美联储维持利率不变，符合市场预期。决议结果公布后，黄金、白银、股市上涨，美元指数下跌。截至9月21日美东时间晚上8点，COMEX金上涨6.8%，为1338.1美元/盎司；COMEX银上涨0.82%，为19.93美元/盎司；美元指数为95.47，下跌0.03%；
美国股市方面，决议公布后，标普指数上涨1.09%，道指涨逾160点，纳指创下盘中纪录新高和收盘纪录新高。截至9月21日收盘，道琼斯指数上涨0.90%，收18293点；纳斯达克指数上涨0.43%，收5295.18点；标普500上涨1.09%，收2163.12点。
结论
1.今年美国宏观经济数据月度波动较大，并多次出现后期修正值大幅偏离初值，不同类别经济数据也出现背离。距离4.9%的目标失业率仍可达标。劳动力市场和消费对其他经济数据的传导有一定滞后性，但整体非农和CPI都朝着预期发展。另外，美国M2持续高企，将于四季度到达高位，加息预期热钱持续涌入推高资产泡沫。今年以来，美国M2持续大增，流动性偏松。2016年7月，广义货币存量M1+M2总计128360亿美元，同比上涨0.56%，环比上涨0.63%。随着圣诞节的临近，M2将达到全年的高点。四季度将会是更合适的加息时点。
2.货币政策边际效应递减，全球贬值竞赛从日本暂停
9月21日，日本央行维持目前利率不变，并不如预期一般进一步宽松。而欧洲央行9月8日的利率决议上宣布维持三大利率不变，维持资产购买规模在800亿欧元不变，并维持QE至少至2017年3月份，如有需要，QE项目将延长至2017年3月之后，直到通胀路径接近目标。而在9月15日英国央行利率决议上，如外界所预测的结果，英国央行以9-0投票结果维持基准利率在0.25%不变。但不排除未来降准的可能。英国脱欧后，无论是英国还是欧盟目前看来暂时稳定。同时，G20会议各国达成“不以竞争为目的货币贬值”共识。
3.自10月1日起人民币纳入SDR的技术手段完成，近期人民币保持坚挺，美元兑人民币在6.66附近保持稳定，而离岸市场人民币流动性偏紧，央行近期维稳决心较大。这些都将有助于进一步抬升A股风险偏好，建议关注供给侧+国企改，PPP，G20概念，环保等相关板块。（长城证券）