央企产业重组加快推进 A股重要意义
6日，国务院国资委召开中央企业产业重组合作整合座谈会。国资委主任肖亚庆表示，下一步要加快推进中央企业间产业重组合作整合。有分析认为，国企改革的全面铺开将提升A股国企上市公司的估值水平。其中，核电、航空、航运、军工、铁路等五大行业的重组预期最高。
中国证券网 分析师热议：央企产业重组加快推进对A股市场究竟有着怎样的重要意义？哪些概念个股或将最先受益？
项超政：中央企业间产业重组合作整合是瘦身健体提质增效的重要途径。推进中央企业间产业重组合作整合，有利于优化组织结构，集中优势发展主业，不断增强核心业务盈利能力和风险防控能力，有效提升经营管理水平和运营效率。央企间产业整合的方式有业务整合、资产重组、股权合作、资产置换、无偿划转、协议转让、战略联盟、联合开发等多种途径，目标是合作共赢、协同发展。受益股包括八家先行企业，如：中航工业、兵器工业、兵器装备、中核建设、国机集团、保利集团、中国国新、中国一重。大盘方面，反弹高度相对有限，暂时不宜追涨，短线逢高可减仓。
黄启学：6日，国务院国资委召开中央企业产业重组合作整合座谈会。国资委主任肖亚庆表示，下一步要加快推进中央企业间产业重组合作整合。我们认为，国资改革重组合作整合座谈会的召开，实际上是在总结前一段时间的国资改革进展情况，解决改革过程中所面临的问题，从而达到更快更好的推进国资改革持续深入。目前来看，国资改革主要集中在军工航天领域、建筑建材领域、稀有金属领域、电力能源领域以及电信运营领域。对二级市场之中的个股建议重点关注：中国船舶、中国卫星、国投电力、中色股份等。
肖玉航：从产业信息来看，6日，国务院国资委召开中央企业产业重组合作整合座谈会。国资委主任肖亚庆表示，下一步要加快推进中央企业间产业重组合作整合。有分析认为，国企改革的全面铺开将提升A股国企上市公司的估值水平。其中，核电、航空、航运、军工、铁路等五大行业的重组预期最高。研究认为，央企产业重组对A股有积极意义，建议逢低关注中期报告增长且重组力度较大、近期放量明显的军工类股票。
杨岭：随着战略布局逐步清晰，央企整合有望迈入高峰期。今年来国资委已经完成了六组12对央企联合重组。但依然存在一些问题，比如说主业不突出、分布过广、同质化严重等。因此强化主业的同时，此轮整合将更多的利用到资本市场的资源。重点关注重组预期高的几个领域，如航空航运军工等。
何金生：央企之间的并购重组，有助于提升相关央企的整体竞争实力，形成竞争优势领域，把非主业交给更专业的央企去做，央企的跨领域整合推进将提升相关央企旗下上市公司的资产整合预期；可逢低关注央企改革概念股。
刘巍：央企产业重组加快，利好央企改革板块个股，可对军工，核电等领域保持一定的关注。
- 导读：
- 央企间产业重组合作整合将加快推进
- 国资委政策加码 八大途径推央企产业重组
- 2016年央企改革概念股价值解析
(中国证券网 汪茂琨整理)
央企间产业重组合作整合将加快推进
6日，国务院国资委召开中央企业产业重组合作整合座谈会。国资委主任肖亚庆表示，下一步要加快推进中央企业间产业重组合作整合，推动中央企业进一步优化资源配置，促进中央企业转型升级提质增效，增强国有经济整体功能和效率，更好地发挥中央企业在服务国家战略中的表率作用。各中央企业要不断探索新的合作方式，通过业务整合、资产重组、股权合作、资产置换、无偿划转、协议转让、战略联盟、联合开发等多种途径，推动中央企业合作共赢、协同发展。在接下来的四个月时间里，努力实现全年各项工作任务和经济效益恢复性增长目标。
加快产业重组合作整合
“中央企业间产业重组合作整合是优化国有资本布局结构的必然要求，是瘦身健体提质增效的重要途径，是推进供给侧结构性改革的重大举措。”肖亚庆表示，当前，中央企业大多仍分布在传统产业，战略性新兴产业比重较低。一些企业发展还主要依靠扩大规模、增加投入，从外延式扩张模式向内涵式增长模式转变的任务相当艰巨。一些行业产业集中度较低，资源配置效率不高，核心竞争能力不强，重复建设、恶性竞争、资源浪费、环境污染等问题还没有很好解决。同时，中央企业主业不突出、投资分散，同质化经营、“大而全”问题比较突出，国有资本涉足行业过宽、战线过长，有的企业在国民经济96个大类中涉足70多个，法人单位数量过多，业务板块不清晰，不同层级子公司之间业务交叉混杂，内部相互竞争，影响企业整体功能。尤其是企业亏损多集中在5级以下，经营风险大，潜在隐患多，该清理的没有清理，该退出的没有退出，该整合的没有整合，出现大量低效无效资产、“僵尸企业”和长期亏损企业。此外，中央企业所处行业既有部分行业产能严重过剩，又有一些行业供给不足，既有很多低端产品销售不畅、大量积压，又有不少中高端产品满足不了需求。比如，制造业高端设备的关键零部件仍然严重依赖进口，国产机器人仅占市场份额的30%，且集中于行业低端，航空材料大部分需要进口，航空航天器及其零部件年进口额约1700亿人民币。肖亚庆称，国资委高度重视中央企业间的重组整合和相互合作，积极推动中央企业通过联合重组、专业化整合、上下游业务协同等方式，提升发展质量，加快发展步伐。
实现“一加一大于二”
肖亚庆介绍，中央企业间产业重组合作整合取得积极进展。在强强联合方面，去年以来，国资委先后完成了中国远洋和中国海运、招商局和中外运长航、中国五矿和中国中冶、中粮和中纺、港中旅和国旅、中国建材和中材6组12家中央企业联合重组。专业化整合方面。一是铁塔公司助力三家运营商大幅降低运营成本。据统计，2015年三家运营商共节省投资500亿元，节省维护费用近40亿。二是油轮整合效益显著。中国外运长航与招商局集团合资成立了油轮船队规模世界第一的VLCC公司，有效盘活了超大型油轮资产，单船收益水平大幅提升，2015年成立当年即实现盈利，2016年上半年在国际航运市场低迷情况下，实现利润11亿元。三是中央企业煤炭资源专业化整合实现良好开局。国资委推动成立了中央企业煤炭资源整合平台，目前已完成国家开发投资公司煤炭产业的移交和接收工作。
在上下游业务协同方面，在国资委的推动下，目前，已经制定了《关于中央企业煤电长期稳定合作方案》，协调建立了电力企业和中央煤炭企业“7+2”工作机制，已签订协议的煤炭供货量约8500万吨。中央航运企业与货主企业的业务合作范围进一步扩大。今年5月，专门召开拓展航运市场、提供优质服务专题会议，2家航运企业、37家货运企业参加，现场签署17项战略合作协议。石油石化油品互供规模逐步扩大。中国石油和中国石化两家集团整合油品生产和销售资源，积极探索按区域油品互供，以降低运输成本。
据介绍，目前，中央企业牵头的国家及地方产业技术创新战略联盟159个，搭建各类双创平台247个，发起和参与设立的创新发展基金超过200支，募集资金总规模近6000亿。近日，国资委推动设立了中国国有资本风险投资基金，即将设立中国国有企业结构调整基金。这两大基金的设立，将有利于推动中央企业积极参与新兴产业发展，有利于加快中央企业结构调整，进一步优化国有资本布局结构，推进中央企业加快产业升级。
肖亚庆表示，下一步要加大中央企业产业重组合作整合工作力度。中央企业在产业重组合作过程中，一方面要严格遵守国家法律法规和内部规章制度，依法依规，规范操作，确保生产经营和职工队伍稳定；另一方面要通过产业重组合作，在突破关键技术、掌握核心资源、打造知名品牌、拓宽市场渠道、提升产品品质、提高产业集中度等方面，更好地发挥协同效应，切实实现产业重组合作一加一大于二的效果。（中国证券报）
国资委政策加码 八大途径推央企产业重组
“我们下一步要加大力度推动央企企业间产业重组合作整合。”国务院国资委主任肖亚庆在6日参加中央企业产业合作座谈会上表示，下一步，国资委政策将加码推动央企产业重组步伐，通过业务整合、资产重组、股权合作、资产置换、无偿划转、协议转让、战略联盟、联合开发等多途径，加快央企间产业重组合作整合。
肖亚庆同时清晰地勾勒出国企改革兼并重组“路线图”：通过产业重组合作，在突破关键技术、掌握核心资源，打造知名品牌、提高市场集中度等方面，实现产业重组合作“一加一大于二”的效果。肖亚庆同时透露，目前部分央企在牵头技术创新战略联盟、设立创新投资基金、构建创新孵化平台等方面，取得了重大突破。据统计，中央企业牵头国家及地方技术创新联盟141个，50多家中央企业共发起和参与基金179支，构建面向社会的创新孵化平台57个，创业创新平台27个。
种种迹象表明，国家新一轮的战略布局逐渐明晰，央企的整合高峰期已至。今年以来，国资委先后完成了中国远洋和中国海运、招商局和中国外运长航、中国五矿和中国中冶、中粮和中纺、港中旅和国旅、中国建材和中国中材6组12对中央企业联合重组。中国远洋和中国海运重组后，完成了集装箱运输、码头经营、航运金融、油气运输四大业务整合，产业协同效应显著增强。
招商局和中国外运长航重组后，海外业务布局将更加合理，产业链更加优化完善，有利于打造航运物流的国家新名片，培育世界级品牌。中国五矿和中国中冶联合重组，有利于增强资源控制和开发能力，保障我国对金属矿产资源的战略需求，国际竞争力和行业话语权都将明显增强。中粮集团和中纺集团联合重组是服务保障国家粮食油料安全的战略需要，是打造世界一流农粮企业的有效途径，重组后在国际市场上的份额大大提高。港中旅和国旅实现联合重组，有利于培育经济增长新动能，打造新的支柱产业，促使新集团成为中国第一、亚洲前茅、世界一流的旅游企业。中国建材和中国中材重组，有利于提升行业集中度，推动传统建材产品向高端发展，扩大有效和高端供给，推动行业转型升级。
肖亚庆用一组数据显示出央企兼并重组带来的正效应。铁塔公司助力三家运营商大幅降低运营成本，据统计，2015年三家运营商共节省投资500亿元，节省维护费用近40亿元。中国外运长航与招商局集团合资成立了油轮船队规模世界第一的VLCC公司，有效盘活了超大型油轮资产，单船收益水平大幅提升，2015年成立当年即实现盈利，2016年上半年在国际航运市场低迷的情况下，实现利润11亿元。
他同时坦言，中央企业长期以来存在的层级过多、战线过长、资源分散、“大而全”、冗员过多、“企业办社会”等问题未得到根本解决，严重制约中央企业的经营效率和市场竞争力。目前，中央企业大多仍分布在传统产业，主业不突出，行业分布过广、产业链条过长、资源分散、同质化经营、产业组织和产业带动作用不强等问题依然比较突出，一些企业还过度依赖加大投入来扩大规模，该退的没有退，该集中的没有集中，结构调整任务艰巨。
“在强化主业的同时，本轮兼并重组将会更加市场化和公开化，避免行政性划拨，将会围绕资本市场展开。”肖亚庆说。他告诉记者，下一步推动央企开展产业重组、合作、整合，就是要通过强强联合、专业化整合、并购重组、创新驱动等手段，推动解决中央企业发展过程中存在的资源分散、重复建设等问题，盘活存量，优化增量，增进协同，由外延式扩张向内涵式增长转变，提升资源配置效率；推动企业之间实现资源、技术、管理、经验等方面优势互补，促进产研联合攻关，加快培育具有核心竞争能力的新产业、新业态、新模式，提升战略性新兴产业的比重。
不少专家对记者表示，随着国资委政策不断加码，并购重组将迎来一个新的局面。并购重组不仅是国企改革的重要方式，同时与调结构、转方式是联动的，在一定时期内，并购重组将成为国企改革发展的中心枢纽，强强联合、拆分重组、混合参股、关停并转、内部重组等多种方式的并购重组案例将持续涌现。下一步处于竞争性行业、产品同质化高、国际竞争激烈的央企最有可能发生集团层面的合并。一些在国际竞争中缺乏优势的产业也可能通过兼并重组来培育新的核心竞争力。
“预计未来三年国企重组将进入活跃期，淘汰案例会明显增多，参股、控股、收购兼并、通过产权市场出售资产等多种形式的整合将会加速。”一位国企内部人士表示。在业内人士看来，国企改革的全面铺开将提升A股国企上市公司的估值水平。其中，核电、航空、航运、军工、铁路等五大行业的重组预期最高。（经济参考报）
2016年央企改革概念股价值解析
际华集团:央企改革不断深化,军工背景+体育布局助力成长
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：秦聪,王立平 日期：2016-07-25
政策层面东风不断,国企改革试点全面铺开,新兴际华集团试点继续深化。近期国资委对外表示,当前国企改革试点全面铺开,集团层面重组步伐不断加快,央企数量年内有望整合至100家以内。在新增改革试点名单的同时,继续落实董事会职权试点,在新兴际华集团等4家的试点进一步深化。今年是改革落实年,上半年进展较慢,但7月以来随高层会议表态与政策发布,未来在进度与力度上有超预期可能。
新兴际华集团为公司大股东,位列第一批央企改革试点名单,走在改革浪潮前列。 1)公司大股东为新兴际华集团,持股66.33%。新兴际华集团是国资委监管的央企,是世界500强也是央企前50,二级子公司有际华集团与新兴铸管等,核心经营领域包括服装轻纺与金属冶炼加工等。2)新兴际华集团14年7月被选入国资委四项改革6家试点单位之一,主要集中在央企董事会行使高管选聘、业绩考核与薪酬管理职权试点。集团历史上一直走在央企各种试点的前列,根据官网信息,十二五期间集团营收与利润总额分别年均增长20.5%与12.8%。落实到上市公司层面,在提质增效、完善公司治理、市场化激励、资产整合等方面正不断取得成效。
公司是国内最大的军需品以及职业装、职业鞋靴研发生产基地,研发生产能力雄厚。集团历史上系总后的军需品生产系统整合而来,公司近年来一直占据军需品(服装鞋帽等)市场70%左右市场份额,是中国军队与武警军需被装产品生产保障基地,是公检法等14个统一着装部门的主要生产供应商,也是国内少数几个面向国际军需品市场的生产基地之一,全产品系列+全战区覆盖+全过程服务,研发生产与品牌影响力深厚。公司正在推进“优二强三”战略,积极向服务业延伸。
公司重点打造的际华园是运动休闲综合业态,属于政策支持的发展方向。公司十三五期间重点打造际华园,际华园是集合体育运动项目(风洞跳伞+室内冲浪+攀岩等)、购物中心与餐饮休闲等一体的综合业态,技术设备国际一流,满足消费者运动与休闲一站式需求。体育总局出台不久的体育产业发展十三五规划中明确说明,重点发展的8大行业中包括场馆服务业,支持大型体育场馆发展如康体休闲、体育旅游等多元业态,打造体育服务综合体。预计首家际华园将于10月在重庆试营业。
央企改革纯正标的,国内军品龙头,土地储备丰富,业绩保持稳健增长,且在体育场馆有所布局,维持增持评级。公司是较稀缺的央企改革+军工+体育标的,国企改革方面下半年尤其值得关注。公司经营稳健,且土地资源夯实,利润总额保持稳健增长。际华园进展也值得期待。公司44亿元定增项目正在反馈阶段,定增底价8.23元/股,用于建设际华园与品牌终端网络。我们维持盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.33/0.37/0.43元,对应17年PE23倍。大股东+汇金持股70%,实际流通盘有限,维持增持评级。
*ST新集:吨煤成本同比下降47%,上半年扭亏为盈
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：沈涛,安鹏 日期：2016-07-22
第2季度盈利0.6亿元。
公司预告上半年净利润0.38亿元;去年同期亏损9.1亿元。公司第1季度亏损0.22亿元,推算第2季度净利润0.60亿元,折算EPS0.02元。
上半年度吨煤成本同比降47%,吨原煤净利5元/吨。
上半年原煤产量819万吨,同比减少7%;吨商品煤售价296元/吨,同比下降8%;吨商品煤成本209元/吨,同比下降47%;吨原煤净利5元/吨。
第2季度原煤产量398万吨,同比减4%;吨商品煤售价297元/吨,同比降1%;吨商品煤成本202元/吨,同比降45%;吨原煤净利15元/吨。
公司通过减产、分流员工、缓提费用、出售资产等方式降低成本。
公司现有5个矿井,产能2395万吨。其中一矿(390万吨)已经减产,三矿(75万吨)由于亏损且资源枯竭,已经关闭。刘庄矿(1140万吨)2016年拟缓提30元/吨的安全生产费用,预计给公司增加2.6亿元净利润。
公司15年底员工1.99万人,同比减少6000人,预计2016年将会进一步分流员工。公司拟转让8处闲置房产,评估价值4399万元,预计将会给公司带来2385万元的投资收益;此外,公司拟出售淮南新康医院。
其他:在建矿的杨村矿(500万吨)和板集矿(300万吨)已经缓建。
国投宣城发电二期(49%,66万千瓦)已经运营;预计板集电厂(45%,200万千瓦)将于2017年投产。公司拟参股20%,和皖能集团共同建22亿立方米的煤制天然气,正在开展前期工作。
公司参股5.6%的皖天然气,首次公开发行股票申请获审核通过,未来上市后可能会给公司带来投资收益。
预计公司16-18年EPS0.06元、0.21元和0.21元。
公司2016年的主要任务在于扭亏;15年有7.3亿元的减值损失,预计16年将会大幅减少。公司的PB较高,维持“持有”评级。
风险提示:供给侧改革低于预期;母公司在筹划重大事项。
冠豪高新:营改增及央企改革落地,公司向上拐点已现
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：揭力 日期：2016-03-17
业绩简评
2015年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润12.95亿元、1,800万元、3,700万元,同比分别增长34.55%,下降75.09%和70.81%。实现全面摊薄EPS0.03元/股,符合我们的预期。公司2015年分配预案为每10 股派送0.1元(含税)。
经营分析
2015年业绩下滑符合预期,主要由于新厂启用。公司东海岛项目2015年厂房及配套工程已完工,主要的生产线已投入使用。“在建工程”全面转固并开始计提折旧,而新线达产尚需时日,因此造成毛利率下降(-5.53pct.)、管理费用攀升(+44.41%)。同时,相关债务筹资的利息也停止资本化,使得财务费用大幅增加(+90.87%)。
“营改增”5月1日全面推开,公司业绩确保实现。此次两会《政府工作报告》明确将所有剩余行业于5月1日一次性纳入“营改增”范畴,超出此前市场预期。公司的独家供应商地位确保可以独享增值税发票用纸的爆发式增长。2014年,已纳入“营改增”的行业只占营业税收入的2成左右,增值税专票和普票的用量分别为15亿份和12亿份,而营业税发票的用量估计超过320亿份,意味着“营改增”全面落实后将带来增值税专票和普票用纸共约320亿份的增量。我们预计,随着增值税发票用纸生产量的提高,公司将会调整毛利率较低的低端产品生产,从而使公司的综合毛利水平迅速恢复。
或将受益于中国诚通的资产经营和资本运作。公司实际控制人中国诚通已于近期被宣布为“国有资本运营公司试点企业”,随后提出2020年发展目标为:1)建立健全国有资本运营公司的组织体系、制度体系和运营体系;2)在国有资本布局优化和中央企业结构调整中发挥市场化运作专业平台作用,完成授权范围内的国有资本运作任务,实现保值增值;3)建立起功能完备的多层次、多渠道投融资等资本运作平台;4)扩大形成国际化经营板块;5)建立起一支熟悉资本市场和资本运作的专业化职业经理人队伍,培养一批德才兼备、善长资本运营的领军人才。公司是中国诚通体系内唯一尚未宣布任何国企改革动作的上市公司,在中国诚通贯彻上述目标的资产经营和资本运作中有望间接受益。 建议继续关注互联网子公司的业务突破。公司投资设立经营互联网业务的合资公司诚通中彩事项已于2月1日获得公司董事会审议通过,公司经营管理层获授权全权负责诚通中彩相关事宜。诚通中彩兼具央企背景和专业经验,或有望在“互联网+税务”发票服务以及彩票无纸化业务中占得先机。
风险因素
“营改增”全面落实进程低于预期;主要业务毛利率下滑;诚通中彩长期未获得相关业务许可;中国诚通的央企改革具体内容不达预期。 盈利预测与投资建议
“营改增”提速到5月1日全面推开,公司今明两年业绩不确定性基本消除。同时,彩票无纸化的放开和“互联网+税务“发票服务都有望成为公司业务拓展方向,中国诚通的央企改革动作亦或将使公司间接受益。我们维持公司2016-2017年EPS预测0.13/0.45元/股,预计2018年EPS为0.53(三年CAGR164.27%),对应PE分为78/22/19倍,维持公司“买入”评级。
中粮地产:投资收益支撑业绩,受益中粮集团整合
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲东君 日期：2016-03-28
报告要点
事件描述
中粮地产(000031)今日公告2015年报,主要内容如下:2015年度公司实现营业收入135亿元,同比增长49.32%,净利润7.22亿元,同比增长20.60%;净利润率5.35%,同比下降1.27个百分点,EPS0.4元。
事件评论
投资收益推动净利润上升。2015年公司净利润同比上升20.60%,达到7.22亿元,其中非经常性损益6.17亿元,占净利润比例为85.46%。公司非经常性损益主要来自于处置招商证券股票获得的5.91亿元的税后收益,公司已不再持有招商证券股票。主营业务方面,营收同比增长49.32%,扣非归母净利润同比增长13.80%,但占净利润比例较小。
负债率同比上升,货币资金相对充裕。公司2015年底资产负债率为79.96%,真实负债率为75.52%,分别同比上升2.99、3.66个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期长期负债)的比例为1.06,短期偿债能力较强。公司背靠央企中粮集团,财务状况总体可控。
定增募资深耕深圳,拿地提速拓张北京。公司发布50亿元定增预案,主要用于深圳等地多个项目开发,一方面可加快深圳等一线城市核心项目开发,充分受益楼市热度上升红利;另一方面亦可有效降低资金成本、优化资本结构,推动公司长期发展。此外,公司2015年新发展5宗土地,总建面达102万平,规模几乎是前三年之和;其中3宗位于北京,其余分别位于南京、苏州等核心二线城市,公司未来发展将受益于回归核心一二线城市的投资策略。
中粮系内部资源整合受益者。公司多次收购集团旗下地产资源:(1)收购PD公司100%股权,从而获得了位于深圳市福田区位绝佳的B405-0029宗地,凭借“工改工”经验深耕深圳;(2)拟收购中粮地产投资公司剩余49%股权,从而得到北京祥云国际项目的全部股权,拟收购烟台中粮博瑞公司100%股权,进入烟台拓展市场。以上收购动作实现表明,公司在中粮集团体系内地产平台的战略意义逐渐升高。
投资建议:公司积极推进深圳、北京项目的投资开发,有望持续分享两地楼市红利,并受益于中粮系内部资源整合。预计2016年、2017年EPS分别为0.51和0.63元/股,对应当前股价PE为22.20和17.93倍,维持“买入”评级。
风险提示:投资收益不可持续。
国药一致:2015年业绩符合预期,重组整合聚焦医药流通
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：闫永正 日期：2016-03-30
事件:
2015年公司实现净利润7.61亿元,YOY+16.67%,折合EPS为2.10元,符合预期。单季度来看Q4实现净利润1.87亿元,YOY+27.55%,增速有所加快,我们认为主要是医药工业板块增长提速所致。公司2015年度拟每股分配现金红利0.3元(税前)。
2015年公司营业收入为259.93亿元YOY+8.51%,营收增速继续维持稳定。
具体来看:1、分销事业部实现营业收入243.25亿元,同比增长9.10%;实现净利润4.39亿元,同比增长24.16%;2、制药事业部实现营业收入16.77亿元,同比下降0.3%;实现净利润2.54亿元,同比增长12.51%。
2015年公司销售毛利率为7.78%同比下降0.4个pp,主要为报告期内毛利率相对较低的医药商业业务营收增速较快所致。基于经营效率的提升,报告期公司综合费用率降至4.17%,同比下降0.5个pp。
整合大幕拉开,着力打造国药系专业流通平台:公司3月9日披露重组预案,国药系拟对旗下资产重组,将公司打造成为商业平台。重组方案包括三大部分:一、资产出售:公司拟将(致君制药、致君医贸、坪山制药)51%股权和坪山基地整体经营性资产(预估值25.11亿元),置出以29.11元/股认购现代制药新发行的股份(预计为8627.12万股),约占现代制药发行完成后总股本的13.99%。
根据交易预案,我们可以粗略评估,置出资产交易对价约为16倍PE,显著低于同类资产二级市场估值水平。置出以后公司尚持有(致君制药、致君医贸、坪山制药)49%的股权,预计2016年可贡献投资收益约1.44亿元;另外,公司还持有现代药业13.99%的股权,预计2016年可贡献投资收益约0.34亿元。
二、发行股份及支付现金购买资产:公司拟以53.80元/股向国药控股定增5471.74万股,购买(国大药房、佛山南海、广东新特药)100%股权;拟以53.80元/股向国药外贸定增532.34万股,购买南方医贸51%股权,同时向南方医贸自然人股东支付现金2.76亿元,购买南方医贸剩余49%股权。(注入资产预估值34.95亿元)
三、置入资产2014年财务数据(亿元)
根据交易预案,我们可以粗略评估,置入资产交易对价约为19倍PE,处于相对合理水平。我们预计置入资产2016年可贡献净利润约2-2.2亿元。
募集配套资金:为提高重组绩效,公司拟以53.80元/股,向理朝投资、平安资管和国药控股发行不超过1301.11万股,配套募集配套资金总额不超过70000万元。其中,2.75亿元用于支付南方医贸49%股权现金对价,4.25亿元用于补充流动资金。
盈利假设:1、公司原有医药商业业务2016年同比增长20%,约献净利润5.27亿元;2、致君制药、致君医贸、坪山制药三公司49%的股权,预计2016年贡献投资收益约1.44亿元;3、现代药业13.99%的股权,预计2016年贡献投资收益约0.34亿元;4、置入资产2016年贡献净利润约2.2亿元;5、增发后总股本43568.38万股,(原有股本36263.19万股+向国药控股定增5471.74万股+向国药外贸定增532.34万股+募资定增1301.11万股)。
盈利预计:考虑定增摊薄因素,预计2016/2017年公司净利润预期分别为8.96亿元(YOY+17.72%)/10.47元(YOY+16.82%),EPS分别为2.06元/2.40元,对应A股PE分别为30倍/26倍,对应B股PE分别为17倍/14倍,公司作为国药系控股子公司受益于国企混合所有制改革,有望进一步提高经营效率,实现业绩快速增长。目前公司A股股价基本合理,给予“持有“投资建议,B股估值较低,继续维持“买入“投资建议,B股目标价48港元(对应2016年PE为20X)。
国投电力一季报点评:来水偏丰水电挤压火电,公司积极布局清洁能源
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨洁 日期：2016-05-04
投资建议:
事件:国投电力4月29日晚间发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为12.41亿元,较上年同期增1.23%;营业收入69亿元,较上年同期减9.21%;基本每股收益为0.1829元,较上年同期增1.22%。预计公司16-18年EPS为0.72、0.80,0.82对应目前股价PE为9.08X,8.2X,8.0X,维持推荐。
投资要点:
经济增速放缓,用电需求不足导致发电量增长0.33%,上网电价同比降低9.97%:2016年第一季度,公司控股企业累计完成发电量257.60亿千瓦时,上网电量251.00亿千瓦时,与去年同期相比分别提高了0.33%和0.80%。其中上网电量火电为77.8亿千瓦时(减少18.99%),水电170.63亿千瓦时(增加13.26%),风电2.21亿千瓦时(增加17.55%),光伏0.36亿千瓦时(减少14.29%)。公司控股企业平均上网电价0.318元/千瓦时,与去年同期相比降低了9.97%。
火电量价双降导致营收下降9.21%,营业成本降低保证业绩增长1.23%:火电发电量同比下降19%为83.41亿千瓦时,平均上网电价降低19.23%为0.324元/千瓦时,导致营收下滑9.21%,由于报告期内煤价一直处于低位,公司营业成本同比降低12.91%,报告期内公司财务费用降低16%为13亿元,是由于2015年我国5次下调基准利率所致,营业成本的有效控制保证公司净利润比上年同期增长1.23%,实现EPS0.18,同比增加1.22%。
广西、福建所在区域来水偏丰保证水电持续增长:水电发电量同比增加13.3%为171.55亿千瓦时,主要是由于广西、福建的火电机组由于区域内降雨量充足遭到水电机组挤压,发电量下滑幅度分别达到40.06%和51.98%。由于来水较好,雅砻江水电发电量同比增加13.4%(一季度桐子林1台15万千瓦机组已于3月份投产),国投大朝山发电量同比增加29.88%。
积极发展新能源,公司电源结构良好:2016年2月,公司公告拟收购RNEUK公司旗下两个规划中海上风电项目,装机容量预计达到118.6万千瓦。本次收购将公司业务拓宽到海外,并极大增幅新能源装机,公司的电源结构有望得到进一步优化。2015年,公司新核准装机容量达到564.8万千瓦,其中水电150万千瓦,火电400万千瓦,新能源14.8万千瓦。截止2015年底,公司在建装机容量1121.8万千瓦,其中水电465万千瓦,火电600万千瓦,新能源56.8万千瓦。
风险提示:电价下调,机组利用小组超预期下滑,来水低于预期。
洛阳玻璃:重组收益带来全年业绩大增
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2016-02-03
报告要点
事件描述
公司公告15年归属净利较上年同期(不考虑同一控制下合并追溯)增加770%以上,即归属净利实现1.39亿以上。考虑追溯则业绩同增550%以上。
事件评论
资产重组收益应是业绩大幅增长主因。去年年底公司完成资产交割,过渡期损益和资产重组收益实现了确认。公司将持有相关子公司股权和债权置出,股权资产净资产为负的作价1元,净资产为正的股权按持股比例计算价值,置入资产为蚌埠公司100%股权,置入置出资产差价以发行股份方式购买。在此过程中,因部分子公司净资产为负但作价1元因而实现较高资产重组收益,粗算约为2.7亿。不过由于过渡期损益(14/10/31~15/12/31)安排置出资产损益和置入资产收益由洛玻享有,置入资产亏损由洛玻集团现金补偿,因此尽管重组完成公司依然需要承担置出资产亏损,最终公司依然实现1.39亿以上的归属净利。具体的置出资产的亏损情况以及置入资产的盈利情况需要等待年报数据,不过可以大致确定的是置入资产蚌埠公司盈利能力是符合预期的。
资产重组后公司后公司转身电子超薄玻璃领域,轻装上阵业绩探底回升。公司目前拥有龙门250tpd和龙海200tpd的超薄线,可生产从0.25mm到0.4mm不等的超薄玻璃,蚌埠线的加入150tpd的加入进一步丰富了公司的产能,超薄玻璃方面的实力也有望进一步加强。
超薄玻璃技术壁垒高,存在海外替代概念。超薄玻璃主要分为无碱和有碱,无碱应用在液晶模组基板和绝大多数触控模组基板及盖板玻璃,有碱主要应用在TN/STN-ITO导电玻璃和触控模组盖板玻璃,前者主要是应用在家用电话机等小型显示屏,成长有限,后者应用到手机、笔电、平板触摸屏盖板玻璃上,成长动力足且空间较广。无碱中以康宁大猩猩玻璃为代表占据了较大的市场份额,有碱市占率仍然较低,但相较于无碱较低的成本优势,其存在对白牌手机和平板的低价渗透机遇。轻装上阵,看好公司盈利的复苏。暂不考虑外延预期,预计16~17年EPS为0.12、0.16元,维持推荐。
风险提示:超薄玻璃供给大幅增长致毛利率下滑。
中储股份:主业增长乏力,转型迫在眉睫
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-03-18
事件描述
中储股份披露2015年年报:全年实现营业收入177.36亿元,同比下降17.33%,归属母公司净利润6.66亿元,同比增长21.94%,最终EPS为0.36元。
事件评论
贸易收入下降导致总收入下滑。公司主营业务收入下降主因是:受大宗商品(煤炭,钢铁等)行业不景气的影响,占总收入85%左右的贸易业务收入同比下降19%,跟其相关的物流业务收入也同比下降13%。从2014、2015年主营业务收入表现来看,公司收入稳定性受上游行业和宏观经济环境影响较大,盈利模式和产品开发有待优化和提高空间。
土地变现是归属净利润增长的主因。2015年公司天津北辰区南仓分公司合计1048.75亩土地进行拆迁补偿,全年共确认与本次拆迁相关收入9.53亿元,根据协定,剩余5.68亿土地补偿款将在2016-2018年分批到账。土地变现是非可持续性利润增长点,但随着城镇化程度越来越高,土地变现的贡献未来可能还有进一步的提高。
公司未来战略方向与看点:继续保持国内仓储业领先地位,优化现有盈利模式,提高客户开发的深度和产品广度。具体来看:从单一高投入,高消耗物流服务加深到供应链一体化的服务体系,增加服务附加值,加深客户开发深度。从单一大宗商品的物流服务扩展到城市物流,电商物流等综合物流领域,特别是城市综合服务物流园区,从而配合未来城市共同配送体系和多式联运体系的发展。
给予“增持”评级。考虑到:1)公司仓储资源依然保持国内第一,未来将持续受益于电商物流、城市物流的发展;2)公司与物流地产龙头普洛斯强强联合,加速推进公司转型物流地产。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.24元、0.28元和0.27元,对应PE为35倍、30倍和31倍,给予“增持”评级。
风险提示:大宗商品景气度低于预期;公司转型进度低于预期。
中煤能源:近期大涨后下调评级
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2016-03-30
2015年,中煤能源按照国际会计准则编制的净亏损为32亿人民币,比我们预期多21%,主要是因为4季度煤化工产品毛利润低于预期。考虑到2016年产量目标和自产煤销量下调16-18%,我们将2016-17年净亏损预测下调31-55%。近期H股表现明显优于大市,如果仅以煤价反弹这个催化剂来衡量,反弹幅度明显过大了。因此,我们将H股评级下调为卖出。
支撑评级的要点
2月12日-3月21日,H股股价上涨42%,涨幅超出恒生国企指数的19%,主要是因为煤价反弹和煤炭行业供给侧改革预期。但是,我们认为考虑到公司2016年亏损预计进一步增长,近期股价表现过于强劲。
煤价反弹从2015年11月开始,随着煤炭需求淡季来临和南方地区降水增多拉动水电逐步复苏,预计很快就将结束。中煤能源对煤价的敏感性比同业更高,因此煤价的下跌将影响其股价表现。
2015年公司权益负债率达到81%,预计2016年将进一步提高至91%。较大的财务负担使得公司很难在当前低迷的煤炭环境下扭亏为盈。
影响评级的主要风险
煤化工业务生产成本低于预期;
运输成本下降幅度超出预期。
估值
我们继续以0.4倍2016年预期市净率对该股估值,这是过去六个月的估值中枢,因此,我们将目标价从2.80港币小幅上调至2.88港币。
A股方面,我们继续以0.8倍2016年预期市净率估值,我们将目标价从4.83人民币上调至4.85人民币。
中国建筑:深度受益去库存政策,超低估值极具吸引力
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天,杨涛 日期：2016-03-23
去库存政策刺激下房地产持续回暖:央行去年以来多次降息降准,多部委放松限购、减税等去库存政策多管齐下,效果已经初步显现。1-2月数据显示地产销售、投资、新开工均明显加快,后续政府三四线城市去库存政策效果有望超预期,今年地产产业链情况将比去年明显好转。
公司深度受益去库存政策:公司今年1-2月国内新签订单同比降幅收窄。新开工数据持续改善,2月单月同比大幅增长140%;2月单月地产销售金额增速较1月提升15.7个pct,将继续显著受益去库存政策。同时旗下中海地产整合中信地产充实一二线土地储备,进一步巩固行业龙头地位。
依托全产业链优势充分把握PPP模式推广浪潮:公司过往与多个地方政府签署基础设施建设框架协议,与政府合作经验丰富。近期公告与西安市政府签订800亿战略合作协议即是例证。公司具有建筑全产业链优势、极强的项目综合管理能力、较低的融资成本,这些都是承接PPP项目的最核心能力,将有力帮助公司充分把握PPP模式推广的重大机遇,在国家三大战略(一带一路、京津冀、长江经济带)与城市三小战略(综合管廊、城市停车场、建设海绵城市)继续展现龙头风采。
全市场估值洼地极具吸引力。与主要上市建筑央企相比,公司业绩优秀,估值最低,2016年PE仅6倍。截止至2016年3月18日,根据Wind一致预期,2016年两市预测市盈率剔除银行后中国建筑排在倒数第二,处在全市场估值洼地,极具吸引力。
投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.84/0.94/1.05元,当前股价对应三年PE分别为6.9/6.2/5.5倍。目标价7.6元,买入-A评级。。
风险提示:地产回暖不达预期,基建投资增速明显下滑。
中国交建:基建疏浚业务促业绩稳健增长,海外工程及PPP实力突显
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天,杨涛 日期：2016-03-30
基建及疏浚业务促业绩稳步增长。公司2015年收入为4044.20亿元,同比增长10.29%;归母净利润为156.96亿元,同比增长13.02%;EPS为0.95元/股。第四季度收入为1245.87亿元,同比增长9.07%;归母净利润为56.40亿元,同比增长36.83%。公司业绩增长主要原因系基建业务、疏浚业务的快速增长。2015年公司利润分配预案为每10股派1.9元(含税)。
基建及疏浚业务快速增长,在手订单较充裕。公司报告期内基建/基建设计/疏浚/装备制造收入分别增长15.8%/16.8%/19.8%/-9.7%,实现毛利分别增长26.4%/16.6%/40.3%/-6.1%。基建和疏浚业务带动整体业绩稳健增长。全年新签订单6503亿元,同比增长6.9%,基建/基建设计/疏浚/装备分别新签订单5395/359/412/327亿元,同比变化为+7.2%/+15.4%/14.3%/-0.96%。基建业务中道路桥梁/铁路订单增长较快,分别增长15%和26%。截止至报告期末,在执行未完工订单为7578亿元,是2015年收入的1.9倍。
毛利率提升明显,现金流情况显著改善。公司毛利率15.20%,与去年同期相比提升1.59个pct,主要为基建、疏浚等业务毛利率提高较多。三项费用率7.66%,同比增加0.70个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.03/+0.77/-0.09个pct,管理费用上升的原因是本期研发费用支出较多。资产减值损失较去年多计提30亿元,主要原因为2014年应收账款拨回较多基数低。净利率提高0.04个pct,为3.70%。公司经营活动现金净流入319.11亿元,较去年增加275.07亿元,同比增长625%,主要原因为项目回款情况较好,经营性应收及存货占用资金较上期减少。
一带一路促海外业务快速发展,多管齐下把握PPP战略机遇。公司新签海外订单同比增长19%,占全部订单的24%;新签海外基建订单同比增长29%。
实现收入751亿元,同比增长20%,占总收入的19%。随着一带一路纵深推进,公司海外业务将迎来高速发展,成为业绩增长强力引擎。公司在基建投资类项目上经验极为丰富,截止至去年末,公司累计签订BOT/政府采购/城市综合开发合同2300/2306/1714亿元,2015年新签投资类项目859亿元,占基建业务的16%。同时公司组建中交资产运营中心,加强经营资产专业化管理,筹划实施资产证券化,增强PPP项目承接能力。搭建综合金融平台,成立财务、租赁、基金、资管公司,引入招行、社保基金等成立中交招银轨交等多个产业基金,共承诺出资400亿元,为PPP项目的承接奠定了坚实金融基础。
投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.07/1.18/1.29元,当前股价对应PE分别为11/10/9倍,给予目标价16元(对应16年15倍PE),买入-A评级。
风险提示:海外经营风险、基建投资增速大幅下滑。
中材国际:海外工程和节能环保业务驱动业绩稳步增长
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-03-29
2015年报业绩:3月25日,公司发布2015年年报:总营收225.96亿元,同比下滑1.17%,实现归属于上市公司股东净利润6.64亿元,同比增长347.82%。2015年净利润同比大幅增加主要是2014年公司因东方钢贸事件计提了大额资产减值准备导致净利润基数较低所致,目前东方钢贸事件的不利影响已经基本结束。
紧跟“一带一路”战略,海外工程订单驱动公司2016年业绩继续稳步提升。2015年度,公司全年新签订单315亿元,同比增长15%。其中海外订单285亿元,同比增长31%。海外订单显著快于公司整体业务订单增速,未来海外新兴经济体市场基础设施建设需求将是公司水泥技术装备和工程服务业务增长的主要驱动力。2016年,随着亚投行的成立和正式开业,国家“一带一路”战略将继续稳步推进。公司在非洲、中东、东南亚、中亚、南亚等地有望继续拓展更多新项目订单,驱动公司2016年业绩继续稳步增长。
积极推进业务多元化,分享国内节能环保行业数万亿级市场蛋糕。目前,国内水泥产业产能处于相对过剩状态,短期难以明显改善。在此背景下,公司积极向节能环保、多元化工程、境外水泥投资等新产业领域拓展。其中,节能环保是“十三五”政府重点发展行业,未来市场空间巨大。2015年,公司以发行股份的方式收购了安徽节源环保科技有限公司100%股权,加快布局节能环保产业。据统计,2015年度我国节能环保产业总产值为4.55万亿元,同比增长16.4%,未来市场发展空间巨大。而随着国家对于环境监管力度的加强,公司规模庞大的传统水泥工程主业对节能环保需求也将越来越大,公司开展节能环保业务具有天然优势。未来公司参与并分享节能环保业务数万亿级市场的蛋糕,业绩增长潜力巨大。
加快去落后低效产能、提升运行效率,夯实优势业务基础。2015年度,公司加强了对低效无效资产的处置力度,旗下的光伏公司、扬州中材等13家低效无效企业已经完成或正在进行处置。通过去落后低效产能,减轻了公司的产能负担,让公司能够集中精力专注海外水泥工程业务和国内节能环保业务等优势领域的拓展,夯实公司优势业务基础。预计公司2016、2017年EPS分别为0.75元、0.91元。当前股价对应2016、2017年PE分别为14倍、11倍。维持公司“买入”评级。
风险提示:海外业务拓展不及预期、国内环保业务发展不及预期等。
中材科技:并购泰山玻纤过会,央企改革值得畅想
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫,杨林 日期：2016-02-24
事件:公司2月22日发布公告,公司发行股份购买泰山玻纤并募集配套资金事项无条件通过证监会并购重组审核委员会审核。
收购泰山玻纤通过,筑造全产业链平台。公司计划向母公司中材股份定向发行268,699,120股,合计募集资金38.50亿元用于收购泰山玻纤100%股权;同时拟向盈科汇通、宝瑞投资、国杰投资、君盛蓝湾、金风投资、上海易创、启航1号非公开发行不超过151,300,880股,募集资金不超过21.68亿元,用于建设泰山玻纤年产2。
10万吨无碱玻璃纤维池窖拉丝生产线及补充营运资金;泰山玻纤承诺2016-2018年归母净利润分别为2.22亿元、3.10亿元及4.62亿元,公司收购价格对应15年PE为14.4X,PB1.3X,其估值与预案公布时的二级市场水平相当,处在合理水平。泰山玻纤是世界第五大、国内第三大玻纤厂商,当前产能达到53.7万吨/年,约占全球的10%。此前泰山玻纤就是公司风电叶片等产品的上游供应商,本次收购在上市平台内将产业链补强最后一环后,依托核心的技术研发优势,打造全产业链平台,作为集团旗下新材料平台的定位愈发清晰,且玻纤行业景气度较高,未来下游市场空间巨大,合并后将进一步增厚公司业绩。
供给侧整合打开公司想象空间。2016年1月25日公司公告,实际控制人中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司正在筹划战略重组事宜。目前中国建材集团和中材集团旗下拥有12家A 股上市公司,且很多上市公司市值规模都不大,业务重叠度高,两家央企整合会带来重叠业务层面的协同,且A 股上市公司为解决同业竞争问题, 存在较大规模的资产注入预期,如公司计划定增并购的泰山玻纤与中国巨石为国内第三和第一大玻纤制造商,合计产能达到约170万吨, 约占全球产能的30%;公司目前具备3,900套风电叶片产能,中国建材旗下的中复连众具备约3,000套产能,是国内风电叶片领域的龙头与旗舰,合计约占国内市场份额的40%-45%左右;公司旗下的碳纤维复合材料业务与中国建材旗下的中复神鹰也存在一定程度的业务重合。未来随着中材集团与中国建材战略性重组方案的落地与持续改革推进,集团内部同业业务存在整合的高度可能性,对行业供给侧改革具有示范效应。
估值与评级。我们预计公司定向增发收购泰山玻纤将于2016年一季度完成,上调2015-2017年EPS分别为0.85元、0.75元和0.90元(摊薄后),对应1月25日收盘价21.33元PE为25.1X、28.5X和23.6X。公司2016年完成并购后,由于泰山玻纤当年为池窖冷修高峰,业绩承诺下滑,同时2015年风电行业抢装潮透支2016年装机容量,因此公司2016年EPS较2015年有所下滑,但锂电池隔膜业务存在较大增长空间,同时中国中材与中国建材战略性重组给予较大想象空间,继续维持“增持”评级。
风险提示。非公开发行股票收购泰山玻纤进度不及预期的风险;风电装机容量增速下滑的风险。