辽宁吹响国企混改号角 A股机遇几何
日前，沈阳联合产权交易所的官网上发布了一则公告——《辽宁发展混合所有制经济引入战略投资者股权转让公告》(以下简称公告)。公告指出：“为引入战略投资者，积极发展混合所有制经济，省政府决定向省内外战略投资者首批出售本钢集团、华晨集团、交投集团、水资源集团、辽宁能源集团、辽渔集团、抚矿集团、沈煤集团和铁法能源等9户企业股权。”
中国证券网 分析师热议：辽宁吹响国企混改号角对A股市场究竟影响几何？哪些概念个股或将最大受益？
黄启学：日前，沈阳联合产权交易所的官网上发布了一则公告——《辽宁发展混合所有制经济引入战略投资者股权转让公告》。辽宁吹响国企混改号角意味着辽宁省国资混合所有制改革正式落地。我们认为，此举将加快辽宁省国资改革进程，同时，也给辽宁省国资企业带来新鲜血液，注入新活力，对提高国资企业的经营管理，优化企业的资源，调动企业的积极性，促进企业的工作效率与工作质量均构成积极影响。不仅如此，随着辽宁省国资混合所有制的加速实施，也将进一步推荐全国各个地方性的国资推动混改的推进速度。短期来看，辽宁省本地国资相关上市企业建议给予重点关注，如：沈阳机床(000410)、东北制药(000597)、大连热电(600719)等相关个股。
项超政：这9户试点企业当中，有5户旗下直接拥有A股上市公司，或持有A股上市公司的股份，涉及：本钢板材(000761)、申华控股(600653)、金杯汽车(600609)、渤海轮渡(603167)和金山股份(600396)等多家上市公司。上市公司的控股股东、实控人进行国企混改之后，将会有利于上市公司治理发生变化，上市公司的盈利有望得到提升。另外，在混合所有制下，由于控股股东、实控人股权结构、公司治理、激励机制均发生了变化，也将对旗下上市公司的经营管理产生正面影响推动公司的发展，从而提升业绩。但是，需要指出是，这种改革的积极作用可能要在几年之后才会在上市公司经营层面上体现出来。就短期而言，更多的则有为二级市场提供一个可能炒作的题材。
杨岭：近期各地国企改革提速，辽宁国企改革也开始提速，此次拿出的9个试点企业，有一个是钢铁三个是煤炭，都是符合当前消化过剩产能发展供给侧改革的目标。不过目前试点企业出售多少股权、价格多少都没有明确，未来还会有不少的问题需要解决，针对涉及到的：本钢板材、申华控股等A股上市公司来说更多是题材的炒作，适当关注。
何金生：辽宁此次对国企改革算是放大招了，随着辽宁吹响国企混改号角，东北三省的另外两个省或相继跟进，对于A股市场来说，相关的东北三省地方国企上市公司或有短线机会；以逢低关注为主；下半年国企改革逐步进入落实阶段，相关的个股可逢低留意。
- 导读:
- 辽宁吹响国企混改号角首批9家国企参与试点涉多家上市公司
- 2016年央企改革概念股解析
(中国证券网 汪茂琨整理)
辽宁吹响国企混改号角首批9家国企参与试点涉多家上市公司
日前，沈阳联合产权交易所的官网上发布了一则公告——《辽宁发展混合所有制经济引入战略投资者股权转让公告》(以下简称公告)。公告指出：“为引入战略投资者，积极发展混合所有制经济，省政府决定向省内外战略投资者首批出售本钢集团、华晨集团、交投集团、水资源集团、辽宁能源集团、辽渔集团、抚矿集团、沈煤集团和铁法能源等9户企业股权。”
据证券时报记者了解，这9户试点企业当中，有5户旗下直接拥有A股上市公司，或持有A股上市公司的股份，涉及本钢板材(000761)、申华控股(600653)、金杯汽车(600609)、渤海轮渡(603167)和金山股份(600396)等多家上市公司。
9家企业成为试点
沈阳联合产权交易所发布的《辽宁发展混合所有制经济引入战略投资者股权转让公告》指出：“为引入战略投资者，积极发展混合所有制经济，省政府决定向省内外战略投资者首批出售本钢集团、华晨集团、交投集团、水资源集团、辽宁能源集团、辽渔集团、抚矿集团、沈煤集团和铁法能源等9户企业股权。”
不过，公告中对于各户企业究竟对外转让多少股份，转让价格是是多少等具体细节并没有明确的说明。“这些企业都是要出售部分股权，现在只是在寻找意向买家，至于最终会引入多少家战略投资者、转让出多少股份、变现多少资金，现在都不确定。日后我们会就此事召开专门的记者招待会，做出具体说明。”8月25日，辽宁省相关政府部门的一位工作人员在电话中告诉证券时报记者。
证券时报记者注意到，9户试点企业当中，沈煤集团、铁法能源、抚矿集团的主营业务当中都包括煤炭产业，占全部9户试点企业的三分之一。而辽宁省发改委于日前公布的《辽宁省关于2016年煤炭行业化解过剩产能目标分解及时间进度安排公告》中，铁法能源和沈煤集团的化解过剩产能目标分别是180万吨、90万吨。
“钢铁、煤炭面临严重的去库存压力，这两大行业也是供给侧结构性改革的重点行业。正因为如此，辽宁省才会拿出1家钢铁企业、3家主营业务中包含煤炭产业的公司进行试点。”吉林大学经济学院副教授丁肇勇表示，为具有国资背景的的钢铁和煤炭企业引入战略投资者，有利于国有资本从相对落后的产业过度到高端的产业，增强国有资本的盈利能力、提高国有资本的利用效率。
部分资金补充养老金
从2013年开始，东北地区经济呈加速下滑趋势，归根到底还是因为机制和体制方面存在问题。
“在东北经济当中，国有企业的占比仍然较大，当整体经济不佳时，受到机制和体制方面的影响，国有企业的下滑尤其明显，进一步加大了经济调整的压力。”丁肇勇认为，辽宁省决定向省内外战略投资者首批出售9户企业股权，积极发展混合所有制经济，主要目的就是为了解决机制和体制的问题，帮助辽宁省经济尽快走出困境。
与此同时，最近网络上一篇《多省陷养老金困局》的文章受到较高关注，而早在今年3月，全国人大代表、辽宁省社保基金理事长王金笛在接受采访时曾表示，辽宁养老金确实面临发放风险，目前已经进入老龄化省份行列。
公告特别提及：2016年第37期省长办公会议明确提出，由省国资委、省社保基金理事会全力完成股权划转变现任务。辽宁省社会保障基金理事会秉持“稳健、安全、增值”的理念，坚持用改革的思路、发展的办法、资本运作的途径，做大做强养老保险风险基金，构建社会保障资金“蓄水池”，形成养老金筹集、发放、积累的良性循环。
“9户试点企业股权转让所获得的资金当中，肯定将会有一部分用于补充养老金，至于具体金额和比例，现在还不确定。”辽宁省相关政府部门的一位工作人员告诉证券时报记者。
涉及多家A股公司
据证券时报记者了解，在本钢集团、华晨集团等9户企业中，有5户企业或是旗下直接拥有A股公司，或是持有A股公司股份。
例如，本钢集团是上市公司本钢板材的控股股东，本钢板材2016年半年报显示，本钢集团持有本钢板材24.45亿股，占总股本的77.97%。华晨集团是申华控股的第一大股东，持有2.49亿股，占总股本的12.80%；另外，华晨集团还是金杯汽车的实际控制人。沈煤集团是红阳能源的第一大股东，持有上市公司6.38亿股，占总股本的47.57%；辽渔集团持有渤海轮渡1.78亿股，占总股本的37.05%，系公司第一大股东。
此外，辽宁能源集团持有华能国际3.89亿股，占公司总股本的2.56%，在前十大股东名单中排名第七位；金山股份的2016年一季报显示，辽宁能源集团持有公司股份数量为2.96亿股，占总股本的20.10%，系第二大股东。
有分析人士认为，上市公司的控股股东、实控人进行国企混改之后，将会有利于上市公司治理发生变化，上市公司的盈利有望得到提升。
另外，在混合所有制下，由于控股股东、实控人股权结构、公司治理、激励机制均发生了变化，也将对旗下上市公司的经营管理产生正面影响推动公司的发展，从而提升业绩。
但是，需要指出是，这种改革的积极作用可能要在几年之后才会在上市公司经营层面上体现出来。就短期而言，更多的则有为二级市场提供一个可能炒作的题材。（证券时报）
2016年央企改革概念股解析
际华集团:央企改革直接受益标的,际华园体育新业态值得期待
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平,秦聪 日期：2016-03-04
两会来临之际,国企改革政策不断深化,公司作为央企二级子公司未来有望受益。1)大股东是第一批试点央企的新兴际华集团:公司大股东是新兴际华集团,由总后的军需企业重组而来,是国资委监管的央企。新兴际华集团主要资产集中在两家上市公司,服装轻纺行业为主的际华集团与钢铁行业的新兴铸管。新兴际华集团也是14年央企“四项改革”第一批试点企业之一。2)16年是国企改革落实之年,两会期间有望政策提速:继15年国企改革顶层设计取得突破,16年将是国企改革落实之年,预计力度会继续深化。国务院2月已发布国企改革“十项改革试点”与“九项重点任务”,两会到来使得政策落地预期增强。3)市场化选聘与央企重组整合等是方向:从提升效率与创新发展角度看,市场化选聘管理层、完善治理结构与激励制度等方向正在持续推进,而企业结构调整与央企重组整合的步伐未来也有望加快。
“强二进三”战略稳步推进,进军现代服务业,丰富的土地储备资源提供业绩增量。公司业务包括基础制造业(职业装、鞋靴等,是国内最大的军品供应商)、特种制造业(医药、环保、合金等)以及现代服务业(际华园)。公司十三五战略是强化第二产业(制造业),进军第三产业(服务业),保持整体业绩稳健增长。根据15年中报,民品、军品与贸易收入分别占比40%、24%与37%。另外公司近万亩土地储备丰富,预计数千亩可通过政府收储与购回后二次开发的方式获得收益。
“际华园”新业态集合新兴室内体育运动项目+购物中心等配套设施,正在建设中,业内首创,前景值得期待。公司从14年开始建设重庆与长春际华园项目,西安、广东等地际华园项目也在推进中。际华园是国内首创的新兴业态,集合包括风洞跳伞、室内冲浪、攀岩等新兴极限项目的室内体育运动设施,技术与设备来自国外一流服务供应商,以及购物中心、餐饮等配套设施,综合考虑政策支持与消费环境,以满足消费者运动体验、购物休闲与饮食休息等一站式需求。我们预计重庆际华园有望在今年10月份开业。
拟定增80亿,发行价不低于11.06元/股,用于建设终端市场网络与持续布局际华园项目。公司15年7月发布定增预案,拟募集资金不超过80亿,发行价不低于11.06元/股,锁1年。募集资金将用于1)建设终端市场网络(19亿),包括推进JH1912品牌建设及构建O2O空间平台等;2)建设全国6个际华园项目(41亿);3)补充流动资金(20亿)。15年12月增发申请已被证监会受理。
公司是国企改革标的,正在积极向服务业进军,打造包含体育运动设施的际华园全新业态,具备稀缺性,未来发展空间值得期待,维持增持评级。我们预计15-17年EPS分别为0.33/0.39/0.44元,对应PE分别为29/25/22倍,央企改革进展与际华园建设是两大看点,前景值得期待,维持增持评级。
*ST新集:计提减值导致大额亏损,关注央企改革与多元化发展
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松,万炜,王祎佳 日期：2016-05-03
事件
公司发布2015年年报,实现营业收入47.79亿元,同比下降-27.2%;归属于上市公司股东的净利润-25.6亿元,同比下降-30.1%;扣非归母净利润-26.8亿元,同比下降-38.6%;经营活动现金流-7.2亿元,同比增加4.6亿元;基本每股收益-0.989元,公司股票将被*ST。同时发布2016年一季报,当期实现营业收入12亿元,同比下降-7.1%;归属于上市公司股东的净利润-2185万元,同比减亏4.69亿元;扣非归母净利润-3505万元,同比减亏4.57亿元;基本每股收益-0.008元。
简评
计提减值Q4亏损明显扩大,会计变更增加当期利润1.8亿元
2015年Q1-Q4扣非归母净利润分别为-4.92亿元、-4.41亿元、-3.81亿元、-13.66亿元,2015年Q4业绩亏损明显放大,主要是由于年末对应收款项及部分资产计提减值。2015年7月1日起公司对非生产性固定资产使用年限和净残值率、塌陷补偿费摊销方法等部分会计估计进行变更,会计变更共增加2015年利润总额1.8亿元,其中,变更减少村庄搬迁补偿费等塌陷补偿费摊销而致利润增加1.7亿元。
量价齐跌,煤炭业务收入大降27.6%
2015年,公司原煤产量1858万吨,同比下降4.9%;商品煤产量1481万吨,同比下降10.8%。商品煤销量1486万吨,同比下降9.1%。商品煤销售均价为299元/吨,较去年同期375元/吨,同比下降76元,降幅20.3%。综上,量价齐跌,商品煤销售收入44.43亿,同比大幅下降16.93亿元,降幅达27.6%,其中,售量减少影响收入减少5.58亿元,售价降低导致收入减少11.3亿元。
吨煤成本下降,但吨煤毛利亏损扩大
2015年公司煤炭业务成本较去年下降15.23亿元,降幅达23.1%,其中,部分由于公司实行成本管控、人力资源优化等措施,另外由于会计估计调整村庄搬迁费进行摊销列支,2015年煤炭成本中塌陷费2.6亿元,同比大幅下降69.4%;煤炭毛利-6.25亿元,同比下降1.71亿元,降幅37.5%;综上,由于价格下跌幅度较大,成本下降难抵煤炭业务毛利下降。从吨煤指标来看,2015年吨煤成本341元/吨,同比下降62元,降幅15.4%;吨煤毛利-42元/吨,同比下降14元/吨,降幅50.1%,连续两年吨煤毛利为负。
财务费用增长,短期债务压力较大
2015年公司期间费用合计12.96亿元,同比减少0.69亿,其中,销售费用、管理费用同比下降19.0%、24.9%,主要原因是公司人工薪酬、税费、差旅及招待费等同比大幅减少;财务费用8.06亿元,同比上涨0.87亿元,涨幅12.2%,主要原因是利息费用增加。从公司债务情况来看,短期借款18.63亿,涨幅34.3%,一年内到期的非流动负债42.77亿,涨幅78.3%,长期借款109.66亿,涨幅37.5%,公司未来短期债务压力较大。
央企改革+多元化发展,或为公司未来业绩亮点
公司大股东国投公司是第一批6家央企改革试点之一,未来集团下资产整合预期强烈,去年7月国企改革方案出炉,国投公司将改组为国有资本投资公司,2016年是国企改革落实年,随着国改有序推进,公司有望成为集团旗下资源类资产整合平台,将受益于未来一系列国投系国企改革政策。此外,公司积极推进煤电气一体化,板集电厂、杨村煤制气项目将陆续建设投产,将使公司业务更加多元化,有利于公司平抑周期的业绩波动。
盈利预测:2016-2018年EPS为-0.41、-0.29、-0.24元
我们预计未来随着动力煤价格企稳、供给侧改革以及国企改革的推进,我们预计公司业绩将有所改善,预测2016-2018年EPS分别为-0.41、-0.29、-0.24元,当前股价5.91元,我们维持对公司的“中性”评级,给予4.2倍PB,目标价格6.97元。
冠豪高新:营改增及央企改革落地,公司向上拐点已现
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：揭力 日期：2016-03-17
业绩简评
2015年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润12.95亿元、1,800万元、3,700万元,同比分别增长34.55%,下降75.09%和70.81%。实现全面摊薄EPS0.03元/股,符合我们的预期。公司2015年分配预案为每10 股派送0.1元(含税)。
经营分析
2015年业绩下滑符合预期,主要由于新厂启用。公司东海岛项目2015年厂房及配套工程已完工,主要的生产线已投入使用。“在建工程”全面转固并开始计提折旧,而新线达产尚需时日,因此造成毛利率下降(-5.53pct.)、管理费用攀升(+44.41%)。同时,相关债务筹资的利息也停止资本化,使得财务费用大幅增加(+90.87%)。
“营改增”5月1日全面推开,公司业绩确保实现。此次两会《政府工作报告》明确将所有剩余行业于5月1日一次性纳入“营改增”范畴,超出此前市场预期。公司的独家供应商地位确保可以独享增值税发票用纸的爆发式增长。2014年,已纳入“营改增”的行业只占营业税收入的2成左右,增值税专票和普票的用量分别为15亿份和12亿份,而营业税发票的用量估计超过320亿份,意味着“营改增”全面落实后将带来增值税专票和普票用纸共约320亿份的增量。我们预计,随着增值税发票用纸生产量的提高,公司将会调整毛利率较低的低端产品生产,从而使公司的综合毛利水平迅速恢复。
或将受益于中国诚通的资产经营和资本运作。公司实际控制人中国诚通已于近期被宣布为“国有资本运营公司试点企业”,随后提出2020年发展目标为:1)建立健全国有资本运营公司的组织体系、制度体系和运营体系;2)在国有资本布局优化和中央企业结构调整中发挥市场化运作专业平台作用,完成授权范围内的国有资本运作任务,实现保值增值;3)建立起功能完备的多层次、多渠道投融资等资本运作平台;4)扩大形成国际化经营板块;5)建立起一支熟悉资本市场和资本运作的专业化职业经理人队伍,培养一批德才兼备、善长资本运营的领军人才。公司是中国诚通体系内唯一尚未宣布任何国企改革动作的上市公司,在中国诚通贯彻上述目标的资产经营和资本运作中有望间接受益。 建议继续关注互联网子公司的业务突破。公司投资设立经营互联网业务的合资公司诚通中彩事项已于2月1日获得公司董事会审议通过,公司经营管理层获授权全权负责诚通中彩相关事宜。诚通中彩兼具央企背景和专业经验,或有望在“互联网+税务”发票服务以及彩票无纸化业务中占得先机。
风险因素
“营改增”全面落实进程低于预期;主要业务毛利率下滑;诚通中彩长期未获得相关业务许可;中国诚通的央企改革具体内容不达预期。 盈利预测与投资建议
“营改增”提速到5月1日全面推开,公司今明两年业绩不确定性基本消除。同时,彩票无纸化的放开和“互联网+税务“发票服务都有望成为公司业务拓展方向,中国诚通的央企改革动作亦或将使公司间接受益。我们维持公司2016-2017年EPS预测0.13/0.45元/股,预计2018年EPS为0.53(三年CAGR164.27%),对应PE分为78/22/19倍,维持公司“买入”评级。
中粮地产:投资收益支撑业绩,受益中粮集团整合
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲东君 日期：2016-03-28
报告要点
事件描述
中粮地产(000031)今日公告2015年报,主要内容如下:2015年度公司实现营业收入135亿元,同比增长49.32%,净利润7.22亿元,同比增长20.60%;净利润率5.35%,同比下降1.27个百分点,EPS0.4元。
事件评论
投资收益推动净利润上升。2015年公司净利润同比上升20.60%,达到7.22亿元,其中非经常性损益6.17亿元,占净利润比例为85.46%。公司非经常性损益主要来自于处置招商证券股票获得的5.91亿元的税后收益,公司已不再持有招商证券股票。主营业务方面,营收同比增长49.32%,扣非归母净利润同比增长13.80%,但占净利润比例较小。
负债率同比上升,货币资金相对充裕。公司2015年底资产负债率为79.96%,真实负债率为75.52%,分别同比上升2.99、3.66个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期长期负债)的比例为1.06,短期偿债能力较强。公司背靠央企中粮集团,财务状况总体可控。
定增募资深耕深圳,拿地提速拓张北京。公司发布50亿元定增预案,主要用于深圳等地多个项目开发,一方面可加快深圳等一线城市核心项目开发,充分受益楼市热度上升红利;另一方面亦可有效降低资金成本、优化资本结构,推动公司长期发展。此外,公司2015年新发展5宗土地,总建面达102万平,规模几乎是前三年之和;其中3宗位于北京,其余分别位于南京、苏州等核心二线城市,公司未来发展将受益于回归核心一二线城市的投资策略。
中粮系内部资源整合受益者。公司多次收购集团旗下地产资源:(1)收购PD公司100%股权,从而获得了位于深圳市福田区位绝佳的B405-0029宗地,凭借“工改工”经验深耕深圳;(2)拟收购中粮地产投资公司剩余49%股权,从而得到北京祥云国际项目的全部股权,拟收购烟台中粮博瑞公司100%股权,进入烟台拓展市场。以上收购动作实现表明,公司在中粮集团体系内地产平台的战略意义逐渐升高。
投资建议:公司积极推进深圳、北京项目的投资开发,有望持续分享两地楼市红利,并受益于中粮系内部资源整合。预计2016年、2017年EPS分别为0.51和0.63元/股,对应当前股价PE为22.20和17.93倍,维持“买入”评级。
风险提示:投资收益不可持续。
国药一致:2015年业绩符合预期,重组整合聚焦医药流通
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：闫永正 日期：2016-03-30
事件:
2015年公司实现净利润7.61亿元,YOY+16.67%,折合EPS为2.10元,符合预期。单季度来看Q4实现净利润1.87亿元,YOY+27.55%,增速有所加快,我们认为主要是医药工业板块增长提速所致。公司2015年度拟每股分配现金红利0.3元(税前)。
2015年公司营业收入为259.93亿元YOY+8.51%,营收增速继续维持稳定。
具体来看:1、分销事业部实现营业收入243.25亿元,同比增长9.10%;实现净利润4.39亿元,同比增长24.16%;2、制药事业部实现营业收入16.77亿元,同比下降0.3%;实现净利润2.54亿元,同比增长12.51%。
2015年公司销售毛利率为7.78%同比下降0.4个pp,主要为报告期内毛利率相对较低的医药商业业务营收增速较快所致。基于经营效率的提升,报告期公司综合费用率降至4.17%,同比下降0.5个pp。
整合大幕拉开,着力打造国药系专业流通平台:公司3月9日披露重组预案,国药系拟对旗下资产重组,将公司打造成为商业平台。重组方案包括三大部分:一、资产出售:公司拟将(致君制药、致君医贸、坪山制药)51%股权和坪山基地整体经营性资产(预估值25.11亿元),置出以29.11元/股认购现代制药新发行的股份(预计为8627.12万股),约占现代制药发行完成后总股本的13.99%。
根据交易预案,我们可以粗略评估,置出资产交易对价约为16倍PE,显著低于同类资产二级市场估值水平。置出以后公司尚持有(致君制药、致君医贸、坪山制药)49%的股权,预计2016年可贡献投资收益约1.44亿元;另外,公司还持有现代药业13.99%的股权,预计2016年可贡献投资收益约0.34亿元。
二、发行股份及支付现金购买资产:公司拟以53.80元/股向国药控股定增5471.74万股,购买(国大药房、佛山南海、广东新特药)100%股权;拟以53.80元/股向国药外贸定增532.34万股,购买南方医贸51%股权,同时向南方医贸自然人股东支付现金2.76亿元,购买南方医贸剩余49%股权。(注入资产预估值34.95亿元)
三、置入资产2014年财务数据(亿元)
根据交易预案,我们可以粗略评估,置入资产交易对价约为19倍PE,处于相对合理水平。我们预计置入资产2016年可贡献净利润约2-2.2亿元。
募集配套资金:为提高重组绩效,公司拟以53.80元/股,向理朝投资、平安资管和国药控股发行不超过1301.11万股,配套募集配套资金总额不超过70000万元。其中,2.75亿元用于支付南方医贸49%股权现金对价,4.25亿元用于补充流动资金。
盈利假设:1、公司原有医药商业业务2016年同比增长20%,约献净利润5.27亿元;2、致君制药、致君医贸、坪山制药三公司49%的股权,预计2016年贡献投资收益约1.44亿元;3、现代药业13.99%的股权,预计2016年贡献投资收益约0.34亿元;4、置入资产2016年贡献净利润约2.2亿元;5、增发后总股本43568.38万股,(原有股本36263.19万股+向国药控股定增5471.74万股+向国药外贸定增532.34万股+募资定增1301.11万股)。
盈利预计:考虑定增摊薄因素,预计2016/2017年公司净利润预期分别为8.96亿元(YOY+17.72%)/10.47元(YOY+16.82%),EPS分别为2.06元/2.40元,对应A股PE分别为30倍/26倍,对应B股PE分别为17倍/14倍,公司作为国药系控股子公司受益于国企混合所有制改革,有望进一步提高经营效率,实现业绩快速增长。目前公司A股股价基本合理,给予“持有“投资建议,B股估值较低,继续维持“买入“投资建议,B股目标价48港元(对应2016年PE为20X)。
国投电力一季报点评:来水偏丰水电挤压火电,公司积极布局清洁能源
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨洁 日期：2016-05-04
投资建议:
事件:国投电力4月29日晚间发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为12.41亿元,较上年同期增1.23%;营业收入69亿元,较上年同期减9.21%;基本每股收益为0.1829元,较上年同期增1.22%。预计公司16-18年EPS为0.72、0.80,0.82对应目前股价PE为9.08X,8.2X,8.0X,维持推荐。
投资要点:
经济增速放缓,用电需求不足导致发电量增长0.33%,上网电价同比降低9.97%:2016年第一季度,公司控股企业累计完成发电量257.60亿千瓦时,上网电量251.00亿千瓦时,与去年同期相比分别提高了0.33%和0.80%。其中上网电量火电为77.8亿千瓦时(减少18.99%),水电170.63亿千瓦时(增加13.26%),风电2.21亿千瓦时(增加17.55%),光伏0.36亿千瓦时(减少14.29%)。公司控股企业平均上网电价0.318元/千瓦时,与去年同期相比降低了9.97%。
火电量价双降导致营收下降9.21%,营业成本降低保证业绩增长1.23%:火电发电量同比下降19%为83.41亿千瓦时,平均上网电价降低19.23%为0.324元/千瓦时,导致营收下滑9.21%,由于报告期内煤价一直处于低位,公司营业成本同比降低12.91%,报告期内公司财务费用降低16%为13亿元,是由于2015年我国5次下调基准利率所致,营业成本的有效控制保证公司净利润比上年同期增长1.23%,实现EPS0.18,同比增加1.22%。
广西、福建所在区域来水偏丰保证水电持续增长:水电发电量同比增加13.3%为171.55亿千瓦时,主要是由于广西、福建的火电机组由于区域内降雨量充足遭到水电机组挤压,发电量下滑幅度分别达到40.06%和51.98%。由于来水较好,雅砻江水电发电量同比增加13.4%(一季度桐子林1台15万千瓦机组已于3月份投产),国投大朝山发电量同比增加29.88%。
积极发展新能源,公司电源结构良好:2016年2月,公司公告拟收购RNEUK公司旗下两个规划中海上风电项目,装机容量预计达到118.6万千瓦。本次收购将公司业务拓宽到海外,并极大增幅新能源装机,公司的电源结构有望得到进一步优化。2015年,公司新核准装机容量达到564.8万千瓦,其中水电150万千瓦,火电400万千瓦,新能源14.8万千瓦。截止2015年底,公司在建装机容量1121.8万千瓦,其中水电465万千瓦,火电600万千瓦,新能源56.8万千瓦。
风险提示:电价下调,机组利用小组超预期下滑,来水低于预期。
洛阳玻璃:重组收益带来全年业绩大增
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2016-02-03
报告要点
事件描述
公司公告15年归属净利较上年同期(不考虑同一控制下合并追溯)增加770%以上,即归属净利实现1.39亿以上。考虑追溯则业绩同增550%以上。
事件评论
资产重组收益应是业绩大幅增长主因。去年年底公司完成资产交割,过渡期损益和资产重组收益实现了确认。公司将持有相关子公司股权和债权置出,股权资产净资产为负的作价1元,净资产为正的股权按持股比例计算价值,置入资产为蚌埠公司100%股权,置入置出资产差价以发行股份方式购买。在此过程中,因部分子公司净资产为负但作价1元因而实现较高资产重组收益,粗算约为2.7亿。不过由于过渡期损益(14/10/31~15/12/31)安排置出资产损益和置入资产收益由洛玻享有,置入资产亏损由洛玻集团现金补偿,因此尽管重组完成公司依然需要承担置出资产亏损,最终公司依然实现1.39亿以上的归属净利。具体的置出资产的亏损情况以及置入资产的盈利情况需要等待年报数据,不过可以大致确定的是置入资产蚌埠公司盈利能力是符合预期的。
资产重组后公司后公司转身电子超薄玻璃领域,轻装上阵业绩探底回升。公司目前拥有龙门250tpd和龙海200tpd的超薄线,可生产从0.25mm到0.4mm不等的超薄玻璃,蚌埠线的加入150tpd的加入进一步丰富了公司的产能,超薄玻璃方面的实力也有望进一步加强。
超薄玻璃技术壁垒高,存在海外替代概念。超薄玻璃主要分为无碱和有碱,无碱应用在液晶模组基板和绝大多数触控模组基板及盖板玻璃,有碱主要应用在TN/STN-ITO导电玻璃和触控模组盖板玻璃,前者主要是应用在家用电话机等小型显示屏,成长有限,后者应用到手机、笔电、平板触摸屏盖板玻璃上,成长动力足且空间较广。无碱中以康宁大猩猩玻璃为代表占据了较大的市场份额,有碱市占率仍然较低,但相较于无碱较低的成本优势,其存在对白牌手机和平板的低价渗透机遇。轻装上阵,看好公司盈利的复苏。暂不考虑外延预期,预计16~17年EPS为0.12、0.16元,维持推荐。
风险提示:超薄玻璃供给大幅增长致毛利率下滑。
中储股份:主业增长乏力,转型迫在眉睫
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-03-18
事件描述
中储股份披露2015年年报:全年实现营业收入177.36亿元,同比下降17.33%,归属母公司净利润6.66亿元,同比增长21.94%,最终EPS为0.36元。
事件评论
贸易收入下降导致总收入下滑。公司主营业务收入下降主因是:受大宗商品(煤炭,钢铁等)行业不景气的影响,占总收入85%左右的贸易业务收入同比下降19%,跟其相关的物流业务收入也同比下降13%。从2014、2015年主营业务收入表现来看,公司收入稳定性受上游行业和宏观经济环境影响较大,盈利模式和产品开发有待优化和提高空间。
土地变现是归属净利润增长的主因。2015年公司天津北辰区南仓分公司合计1048.75亩土地进行拆迁补偿,全年共确认与本次拆迁相关收入9.53亿元,根据协定,剩余5.68亿土地补偿款将在2016-2018年分批到账。土地变现是非可持续性利润增长点,但随着城镇化程度越来越高,土地变现的贡献未来可能还有进一步的提高。
公司未来战略方向与看点:继续保持国内仓储业领先地位,优化现有盈利模式,提高客户开发的深度和产品广度。具体来看:从单一高投入,高消耗物流服务加深到供应链一体化的服务体系,增加服务附加值,加深客户开发深度。从单一大宗商品的物流服务扩展到城市物流,电商物流等综合物流领域,特别是城市综合服务物流园区,从而配合未来城市共同配送体系和多式联运体系的发展。
给予“增持”评级。考虑到:1)公司仓储资源依然保持国内第一,未来将持续受益于电商物流、城市物流的发展;2)公司与物流地产龙头普洛斯强强联合,加速推进公司转型物流地产。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.24元、0.28元和0.27元,对应PE为35倍、30倍和31倍,给予“增持”评级。
风险提示:大宗商品景气度低于预期;公司转型进度低于预期。
中煤能源:近期大涨后下调评级
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2016-03-30
2015年,中煤能源按照国际会计准则编制的净亏损为32亿人民币,比我们预期多21%,主要是因为4季度煤化工产品毛利润低于预期。考虑到2016年产量目标和自产煤销量下调16-18%,我们将2016-17年净亏损预测下调31-55%。近期H股表现明显优于大市,如果仅以煤价反弹这个催化剂来衡量,反弹幅度明显过大了。因此,我们将H股评级下调为卖出。
支撑评级的要点
2月12日-3月21日,H股股价上涨42%,涨幅超出恒生国企指数的19%,主要是因为煤价反弹和煤炭行业供给侧改革预期。但是,我们认为考虑到公司2016年亏损预计进一步增长,近期股价表现过于强劲。
煤价反弹从2015年11月开始,随着煤炭需求淡季来临和南方地区降水增多拉动水电逐步复苏,预计很快就将结束。中煤能源对煤价的敏感性比同业更高,因此煤价的下跌将影响其股价表现。
2015年公司权益负债率达到81%,预计2016年将进一步提高至91%。较大的财务负担使得公司很难在当前低迷的煤炭环境下扭亏为盈。
影响评级的主要风险
煤化工业务生产成本低于预期;
运输成本下降幅度超出预期。
估值
我们继续以0.4倍2016年预期市净率对该股估值,这是过去六个月的估值中枢,因此,我们将目标价从2.80港币小幅上调至2.88港币。
A股方面,我们继续以0.8倍2016年预期市净率估值,我们将目标价从4.83人民币上调至4.85人民币。
中国建筑:深度受益去库存政策,超低估值极具吸引力
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天,杨涛 日期：2016-03-23
去库存政策刺激下房地产持续回暖:央行去年以来多次降息降准,多部委放松限购、减税等去库存政策多管齐下,效果已经初步显现。1-2月数据显示地产销售、投资、新开工均明显加快,后续政府三四线城市去库存政策效果有望超预期,今年地产产业链情况将比去年明显好转。
公司深度受益去库存政策:公司今年1-2月国内新签订单同比降幅收窄。新开工数据持续改善,2月单月同比大幅增长140%;2月单月地产销售金额增速较1月提升15.7个pct,将继续显著受益去库存政策。同时旗下中海地产整合中信地产充实一二线土地储备,进一步巩固行业龙头地位。
依托全产业链优势充分把握PPP模式推广浪潮:公司过往与多个地方政府签署基础设施建设框架协议,与政府合作经验丰富。近期公告与西安市政府签订800亿战略合作协议即是例证。公司具有建筑全产业链优势、极强的项目综合管理能力、较低的融资成本,这些都是承接PPP项目的最核心能力,将有力帮助公司充分把握PPP模式推广的重大机遇,在国家三大战略(一带一路、京津冀、长江经济带)与城市三小战略(综合管廊、城市停车场、建设海绵城市)继续展现龙头风采。
全市场估值洼地极具吸引力。与主要上市建筑央企相比,公司业绩优秀,估值最低,2016年PE仅6倍。截止至2016年3月18日,根据Wind一致预期,2016年两市预测市盈率剔除银行后中国建筑排在倒数第二,处在全市场估值洼地,极具吸引力。
投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.84/0.94/1.05元,当前股价对应三年PE分别为6.9/6.2/5.5倍。目标价7.6元,买入-A评级。。
风险提示:地产回暖不达预期,基建投资增速明显下滑。
中国交建:基建疏浚业务促业绩稳健增长,海外工程及PPP实力突显
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天,杨涛 日期：2016-03-30
基建及疏浚业务促业绩稳步增长。公司2015年收入为4044.20亿元,同比增长10.29%;归母净利润为156.96亿元,同比增长13.02%;EPS为0.95元/股。第四季度收入为1245.87亿元,同比增长9.07%;归母净利润为56.40亿元,同比增长36.83%。公司业绩增长主要原因系基建业务、疏浚业务的快速增长。2015年公司利润分配预案为每10股派1.9元(含税)。
基建及疏浚业务快速增长,在手订单较充裕。公司报告期内基建/基建设计/疏浚/装备制造收入分别增长15.8%/16.8%/19.8%/-9.7%,实现毛利分别增长26.4%/16.6%/40.3%/-6.1%。基建和疏浚业务带动整体业绩稳健增长。全年新签订单6503亿元,同比增长6.9%,基建/基建设计/疏浚/装备分别新签订单5395/359/412/327亿元,同比变化为+7.2%/+15.4%/14.3%/-0.96%。基建业务中道路桥梁/铁路订单增长较快,分别增长15%和26%。截止至报告期末,在执行未完工订单为7578亿元,是2015年收入的1.9倍。
毛利率提升明显,现金流情况显著改善。公司毛利率15.20%,与去年同期相比提升1.59个pct,主要为基建、疏浚等业务毛利率提高较多。三项费用率7.66%,同比增加0.70个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.03/+0.77/-0.09个pct,管理费用上升的原因是本期研发费用支出较多。资产减值损失较去年多计提30亿元,主要原因为2014年应收账款拨回较多基数低。净利率提高0.04个pct,为3.70%。公司经营活动现金净流入319.11亿元,较去年增加275.07亿元,同比增长625%,主要原因为项目回款情况较好,经营性应收及存货占用资金较上期减少。
一带一路促海外业务快速发展,多管齐下把握PPP战略机遇。公司新签海外订单同比增长19%,占全部订单的24%;新签海外基建订单同比增长29%。
实现收入751亿元,同比增长20%,占总收入的19%。随着一带一路纵深推进,公司海外业务将迎来高速发展,成为业绩增长强力引擎。公司在基建投资类项目上经验极为丰富,截止至去年末,公司累计签订BOT/政府采购/城市综合开发合同2300/2306/1714亿元,2015年新签投资类项目859亿元,占基建业务的16%。同时公司组建中交资产运营中心,加强经营资产专业化管理,筹划实施资产证券化,增强PPP项目承接能力。搭建综合金融平台,成立财务、租赁、基金、资管公司,引入招行、社保基金等成立中交招银轨交等多个产业基金,共承诺出资400亿元,为PPP项目的承接奠定了坚实金融基础。
投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.07/1.18/1.29元,当前股价对应PE分别为11/10/9倍,给予目标价16元(对应16年15倍PE),买入-A评级。
风险提示:海外经营风险、基建投资增速大幅下滑。
中材国际:海外工程和节能环保业务驱动业绩稳步增长
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-03-29
2015年报业绩:3月25日,公司发布2015年年报:总营收225.96亿元,同比下滑1.17%,实现归属于上市公司股东净利润6.64亿元,同比增长347.82%。2015年净利润同比大幅增加主要是2014年公司因东方钢贸事件计提了大额资产减值准备导致净利润基数较低所致,目前东方钢贸事件的不利影响已经基本结束。
紧跟“一带一路”战略,海外工程订单驱动公司2016年业绩继续稳步提升。2015年度,公司全年新签订单315亿元,同比增长15%。其中海外订单285亿元,同比增长31%。海外订单显著快于公司整体业务订单增速,未来海外新兴经济体市场基础设施建设需求将是公司水泥技术装备和工程服务业务增长的主要驱动力。2016年,随着亚投行的成立和正式开业,国家“一带一路”战略将继续稳步推进。公司在非洲、中东、东南亚、中亚、南亚等地有望继续拓展更多新项目订单,驱动公司2016年业绩继续稳步增长。
积极推进业务多元化,分享国内节能环保行业数万亿级市场蛋糕。目前,国内水泥产业产能处于相对过剩状态,短期难以明显改善。在此背景下,公司积极向节能环保、多元化工程、境外水泥投资等新产业领域拓展。其中,节能环保是“十三五”政府重点发展行业,未来市场空间巨大。2015年,公司以发行股份的方式收购了安徽节源环保科技有限公司100%股权,加快布局节能环保产业。据统计,2015年度我国节能环保产业总产值为4.55万亿元,同比增长16.4%,未来市场发展空间巨大。而随着国家对于环境监管力度的加强,公司规模庞大的传统水泥工程主业对节能环保需求也将越来越大,公司开展节能环保业务具有天然优势。未来公司参与并分享节能环保业务数万亿级市场的蛋糕,业绩增长潜力巨大。
加快去落后低效产能、提升运行效率,夯实优势业务基础。2015年度,公司加强了对低效无效资产的处置力度,旗下的光伏公司、扬州中材等13家低效无效企业已经完成或正在进行处置。通过去落后低效产能,减轻了公司的产能负担,让公司能够集中精力专注海外水泥工程业务和国内节能环保业务等优势领域的拓展,夯实公司优势业务基础。预计公司2016、2017年EPS分别为0.75元、0.91元。当前股价对应2016、2017年PE分别为14倍、11倍。维持公司“买入”评级。
风险提示:海外业务拓展不及预期、国内环保业务发展不及预期等。
中材科技:并购泰山玻纤过会,央企改革值得畅想
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫,杨林 日期：2016-02-24
事件:公司2月22日发布公告,公司发行股份购买泰山玻纤并募集配套资金事项无条件通过证监会并购重组审核委员会审核。
收购泰山玻纤通过,筑造全产业链平台。公司计划向母公司中材股份定向发行268,699,120股,合计募集资金38.50亿元用于收购泰山玻纤100%股权;同时拟向盈科汇通、宝瑞投资、国杰投资、君盛蓝湾、金风投资、上海易创、启航1号非公开发行不超过151,300,880股,募集资金不超过21.68亿元,用于建设泰山玻纤年产2。
10万吨无碱玻璃纤维池窖拉丝生产线及补充营运资金;泰山玻纤承诺2016-2018年归母净利润分别为2.22亿元、3.10亿元及4.62亿元,公司收购价格对应15年PE为14.4X,PB1.3X,其估值与预案公布时的二级市场水平相当,处在合理水平。泰山玻纤是世界第五大、国内第三大玻纤厂商,当前产能达到53.7万吨/年,约占全球的10%。此前泰山玻纤就是公司风电叶片等产品的上游供应商,本次收购在上市平台内将产业链补强最后一环后,依托核心的技术研发优势,打造全产业链平台,作为集团旗下新材料平台的定位愈发清晰,且玻纤行业景气度较高,未来下游市场空间巨大,合并后将进一步增厚公司业绩。
供给侧整合打开公司想象空间。2016年1月25日公司公告,实际控制人中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司正在筹划战略重组事宜。目前中国建材集团和中材集团旗下拥有12家A 股上市公司,且很多上市公司市值规模都不大,业务重叠度高,两家央企整合会带来重叠业务层面的协同,且A 股上市公司为解决同业竞争问题, 存在较大规模的资产注入预期,如公司计划定增并购的泰山玻纤与中国巨石为国内第三和第一大玻纤制造商,合计产能达到约170万吨, 约占全球产能的30%;公司目前具备3,900套风电叶片产能,中国建材旗下的中复连众具备约3,000套产能,是国内风电叶片领域的龙头与旗舰,合计约占国内市场份额的40%-45%左右;公司旗下的碳纤维复合材料业务与中国建材旗下的中复神鹰也存在一定程度的业务重合。未来随着中材集团与中国建材战略性重组方案的落地与持续改革推进,集团内部同业业务存在整合的高度可能性,对行业供给侧改革具有示范效应。
估值与评级。我们预计公司定向增发收购泰山玻纤将于2016年一季度完成,上调2015-2017年EPS分别为0.85元、0.75元和0.90元(摊薄后),对应1月25日收盘价21.33元PE为25.1X、28.5X和23.6X。公司2016年完成并购后,由于泰山玻纤当年为池窖冷修高峰,业绩承诺下滑,同时2015年风电行业抢装潮透支2016年装机容量,因此公司2016年EPS较2015年有所下滑,但锂电池隔膜业务存在较大增长空间,同时中国中材与中国建材战略性重组给予较大想象空间,继续维持“增持”评级。
风险提示。非公开发行股票收购泰山玻纤进度不及预期的风险;风电装机容量增速下滑的风险。
