周五展望：重点布局十大板块优质股
农林牧渔行业2016年第30周周报:动保政策落地加速行业变革,禽链价格稳步向上,本周继续推荐:禽+动保
类别：行业研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立,李佳丰,刘哲铭 日期：2016-08-04
一、本周观点。
业绩拐点显现,政策落地加速行业变革,布局动保时机已到!7月22日,农业部正式发布招采制度变革文件,猪瘟、蓝耳退出招采,布病纳入,并推进直补政策,动保板块逐渐升温。7月14日农业部发布将进行招采变革,我们第一时间点评并联合4家上市公司董事长召开电话会议深度解读。7月1日,我们发布动保行业第二篇深度报告《饲料起来了,疫苗还会远吗?二季度动物疫苗企业迎业绩拐点期!》,主要逻辑:1)受益养殖景气,动保企业业绩拐点显现。2)招标采购市场化大势所趋,行业规模将加速增长。行业发展和政策趋势正验证我们判断,继续坚定推荐!1、政策落地:猪瘟、蓝耳退出招采,布病纳入,直补政策将加速行业市场化进程!7月22日,农业部、财政部发布《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》,通知主要调整国家强制免疫及扑杀的病种等,其中包括高致病性猪蓝耳病和猪瘟暂不实施国家强制免疫政策,在布病重疫区将布病纳入强制免疫范围。自2017年1月1日起实施。
1)猪蓝耳和猪瘟退出招采,布病、包虫病纳入。通知中,“国家继续对口蹄疫、高致病性禽流感和小反刍兽疫实施强制免疫和强制扑杀。
在布病重疫区省份(一类地区)将布病纳入强制免疫范围……包虫病重疫区省份将包虫病纳入强制免疫和强制扑杀范围。对猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不实施国家强制免疫政策”。随着猪瘟、蓝耳退出,预计企业间产品分化加速,有利于产品优质、市场化程度高的企业,同时行业间并购整合加速。当前布病疫情频发,布病疫苗市场稀缺,纳入招采范围后有望快速打开布病疫苗市场。据我们调研了解:①猪蓝耳:当前市场规模约15亿,其中招采苗11亿,市场苗4亿;当前免疫覆盖率约60-70%,其中政府苗覆盖约60%,市场苗覆盖不超过10%。而招采价格仅为0.1-1.5元/头份,预计均价1元/头份,而市场苗价格为2-10元/头份,预计均价超过3元/头份。预计猪蓝耳疫苗17年退出招采影响后,其行业规模迅速扩大,以当前市场苗价格测算,潜在增长空间2-3倍,市场规模超过30亿。
②猪瘟:当前市场规模约8亿,其中招采苗6.5亿,市场苗1.5亿;当前免疫覆盖率约90-100%,其中政府苗覆盖约80%,市场苗覆盖10-20%。
招采价格约0.1-0.4元/头份,预计均价0.3元/头份,市场苗价格约0.6元/头份。预计猪瘟疫苗17年退出招采后行业规模扩大,以当前市场苗价格测算,潜在增长空间超过50%,市场规模超过12亿。
③布病:当前市场规模预计不超过1亿;当前免疫覆盖率预计不超过10%。而招采价格0.1-0.2元/头份。预计17年纳入招采后行业规模迅速扩大,当前我国牛羊合计4亿只,市场规模约10亿。
2)推进“直补”政策,市场化改革加速推进!“对符合条件的养殖场户的强制免疫实行“先打后补”,逐步实现养殖场自主采购、财政直补”,预计将有更多养殖户选择市场苗,有望加速推进招采疫苗市场化进程,未来招采苗向市场苗全面过渡是大概率事件。
3)市场苗价格远高于招采苗,制度变革将打开行业空间。政府招采苗受财政支持限制,定价较低,产品抗原含量低,而市场苗品质高,抗原含量高,市场苗价格远高于招采苗。因此,招采制度向市场化过渡,将直接打开行业空间。
以口蹄疫为例,目前口蹄疫市场苗在肥猪厂覆盖率不到10%,可拓展空间大。虽各省招标价格有所不同,14年口蹄疫招标苗中标价约为0.5元/头份,而市场苗零售价6-10元/头份,为招标苗价格10-15倍。假设第一阶段以母猪厂、规模化猪场(年出栏万头以上)、牛羊场为覆盖目标客户。则据我们测算,口蹄疫市场苗空间约50亿,较行业目前规模仍有超过4倍空间。若全部猪场都用口蹄疫市场苗,则理论上仅口蹄疫市场苗空间就可达100亿。
2、动保企业半年报业绩前瞻:受益养殖景气传导,业绩拐点显现!我们对动保行业持续进行了草根调研,调研企业包括生物股份、天邦股份、普莱柯、海利生物、中牧股份等企业,随着规模养殖户加大补栏,以及养殖高盈利下养殖户对高品质产品(前端料、市场化疫苗)采用比例明显提高,动保企业业绩拐点显现,预计二季度业绩将有明显改善!以上市公司为例:1)生物股份:预计二季度收入、利润同比增长超过20%,上半年业绩同比增长约15%-20%。主要原因,一方面在养殖高景气下,公司口蹄疫市场苗加速渗透,市场苗销售进展顺利,预计同比增长约20%,另一方面,公司口蹄疫招采苗公司收入确认机制调整,部分春防销售收入在二季度确认。同时公司圆环产品推广顺利。
2)天邦股份:公司公告预计中报业绩预计2-2.2亿,同比大幅扭亏为盈。动保业务拐点显现,预计上半年动物疫苗部分业绩同比增长超过50%。公司主打产品圆环延续高增长,腹泻-胃肠炎二联苗在仔猪价格暴涨背景下推广加速,动保业务拐点显现!同时猪价高位下,公司出栏量大幅增长,成本下降,带动养殖板块业绩大幅提升。
3)天康生物:预计上半年同比增长50%。招采苗业务稳定,口蹄疫、禽流感有望下半年推出,养殖提供业绩弹性。
4)普莱柯:预计二季度同比增长超过30%,上半年业绩同比增长约20%。公司二季度业绩改善明显,一方面公司推出的首支新支流基因工程苗品质领先,进展顺利,另一方面公司利用自己研发优势,技术转让业务顺利推进,贡献部分业绩。
5)海利生物:公司公告上半年归母净利润下降3%,由于口蹄疫市场苗未上市,公司原有产品销售较为稳定。预计随着PTR三联苗及口蹄疫推进,公司将进入高增长通道。
6)瑞普生物:预计二季度同比增长超25%。公司发布业绩预告,据我们测算,二季度利润同比增长超过25%。公司原有产品销售较为稳定,收购企业华南生物业务拓展顺利,宠物产业布局加速推进!7)中牧股份:预计业绩环比有所改善。一方面贸易板块有所改善,另一方面公司口蹄疫市场苗拓展顺利。
8)金河生物:预计上半年金霉素销量同比增约20%,上半年业绩预计超过60%。公司公告上半年业绩增长区间在60-90%,一方面玉米价格持续下降,公司成本大幅下降;另一方面公司金霉素产品销量稳定增长,带动公司利润大幅增长。
3、养殖高景气传导至后周期,养殖规模化加速驱动行业高增长。
1)养殖高景气传导至后周期,动保企业将迎产品加速推广期。
截止2016年7月26日,全国生猪均价约20元/公斤,同比上涨超60%。在养殖高盈利背景下,规模化养殖户加速补栏,从农业部公布150个万头商品规模猪场数据看,连续超过6个月环比增加。6月份仔猪价格同比增长约100%,母猪价格同比增长约30%。一方面规模化企业对高品质疫苗需求更大,另一方面,在养殖高盈利背景下,养殖户也倾向于用高品质产品,提高保护率,减少损失。因此,受益规模化养殖户补栏以及养殖高盈利,动保上市公司产品加速渗透,销量率先复苏,周期拐点显现!
我们认为,16年-17年,动保企业将迎产品加速推广期。本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢,有利拉长猪周期乃至动保周期,养殖持续高景气下养殖户将加大防疫力度,另一方面规模化猪场补栏力度加大,有利动保上市公司产品加速渗透,随着母猪、生猪养殖量的增加,动保产品需求也随之增加。
2)养殖规模化加速驱动行业高增长,行业规模仍有翻倍空间。
因养殖周期波动、环保等因素小养殖户加速退出,我国养殖规模化程度正加速提升。规模化养殖一方面对疫情防控要求更严,另一方面管理者防疫意识更强,防疫需求更大,据我们草根调研,大规模养殖户疫苗费用比例约是散户的1.5倍。据2015年农业部统计,目前动物疫苗市场规模约100亿,我们测算我国动物疫苗市场空间约260亿元,行业仍有2.5倍空间。
4、投资建议:首推:生物股份(口蹄疫市场苗加速渗透,布病等多个大品种陆续推出)、天邦股份(低估值高增长,动保业务迎拐点)、中牧股份(市场苗高速增长、动保龙头迎国企改革)。其次:海利生物(口蹄疫市场化苗有望三季度推出)、天康生物(业绩高速增长、低估值),瑞普生物(业绩环比改善、宠物产业加速布局)、普莱柯(业绩现拐点)、金河生物(全球金霉素龙头企业、低估值高确定增长、动物疫苗业务加快布局)。
法国再现禽流感,在产父母代存栏继续环比下降,继续坚守禽链!7月19日,法国西南部两个养殖场内发生禽流感病毒爆发事件,2015年11月至今,法国共发生了79起禽流感事故,涉及养殖场共1000多个,预计法国复关再次延迟。近期,我们反复强调,7月禽链将迎来鸡苗价格企稳强势上涨、上市公司业绩修正、引种复关预期推迟三大因素催化!禽链,时候已到!上周,多家上市公司上调盈利预告区间,引种复关推迟也已经被市场所消化,我们的判断正在逐步得到兑现。那么,现在坚守禽链的意义在哪呢?在于获取预期差的收益!1、趋势预期差:新一轮鸡苗价格上涨趋势已经形成当前投资者以鸡苗价格做为把握禽链景气的风向标。鸡苗价格已成为当前市场跟踪行业景气度的指标。
而过去5年,不论行业景气如何,6/7月份鸡苗价格均有一轮上涨。当前,鸡苗价格在6月29日见底,预计上涨有望延续至9月份,突破4.5元/羽仅为时间问题。鸡苗价格波动周期短,其涨跌一直难以被把握。我们认为,越是短周期的波动,受季节性需求的影响就越大。考察2011-2015年的烟台鸡苗价格,有两个明显的季节性特征:1)无论当年景气如何,每年商品代鸡苗均有两次上涨,1-3月、6-8月。
2)越是景气年份,鸡苗价格上涨启动越早,持续时间越长。下行周期则相反。
这背后的产业逻辑在于9、10月份的中秋国庆需求以及每年年初的春秋需求。屠宰场一般需要提前一个月备货,而白羽肉鸡的饲养周期是42天,也就是说消费需求来临前的2个半月,鸡苗将迎来销售的旺季,由此带动鸡苗价格的上涨。
而今年,6月份鸡苗价格的低点已经在6月29日出现,为2.2元/羽。参考过去的经验,这将是年内第二轮价格上涨的起点,而涨势大概率将至少延续到8月份,价格快速冲破4.5元/羽并不是一件有难度的事情。
2)在产父母代存栏加速下降,9月底毛鸡价格必涨。我们最先提出,在产父母代存栏是判断毛鸡价格走势提前2个半月的先行指标。7月以来,该指标已经扭转向下,为9月毛鸡价格的上涨打下伏笔。
3)大国祖代复关预期推迟至明年4/5月份。复关进度是行业预期差的根源,决定了产能去化程度。7月19日,法国西南部两个养殖场内发生禽流感病毒爆发事件,2015年11月至今,法国共发生了79起禽流感事故,涉及养殖场共1000多个,预计法国复关再次延迟。目前,英美法三大国复关需到明年4/5月份,新西兰安伟捷产能预计明年1月供种。年内仅有西班牙可供种,预计年内引种不超过32万套。
4)投资建议:首选仍益生股份(父母代鸡苗价格超预期)、圣农发展(单羽屠宰净利存上调可能),其次民和股份、仙坛股份、华英农业。
饲料企业下半年盈利高弹性,继续坚定推荐!我们前期进行了一轮饲料草根调研,对象包括大北农、禾丰牧业、金新农、正邦科技、新希望等饲料上市公司,涉及区域包括东北、华南、河南、山东等多个区域。从调研结果来看,饲料企业4、5月份销量明显提速。我们预计金新农5月份猪饲料增长超过40%,母猪料增长约100%,肥猪料同比增长超过20%;预计禾丰牧业5月份猪料增长约30%,1-4月份增速约10%,其中前端料5月份预计同比增长超过50%;预计新希望5月份猪料销量同比增长超过40%;大北农5月份猪料销量环比改善明显。
1、饲料上市公司销量:环比明显加速,养殖产业结构调整将推动饲料龙头新一轮高增长!我们认为养殖产业结构变化是最核心的原因,也是当前被市场忽视的产业变化!本轮养殖产业结构调整将推动饲料龙头新一轮高增长!能繁母猪存栏低位震荡,甚至短期下降,主要原因:1)环保因素淘汰母猪:15年以来对养殖业环保监管趋严,导致大量小养殖户被迫关闭猪场,一方面直接带来母猪、生猪淘汰,另一方面也直接限制补栏基数。2)自然淘汰母猪:上一轮能繁母猪高位为12-13年,能繁母猪正常的周期在3年左右,当前处于能繁母猪淘汰的高峰期,自然淘汰力度加大。
3)信心等因素:经过上一轮漫长的深度亏损,本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎,养殖环节专业化更为明显,小养殖户更倾向于补栏仔猪,育肥后出售。
上市公司销量特别前端料高增长原因:1)规模化猪场补栏力度明显高于行业水平,带动饲料上市公司销量高增长。
据农业部统计,150个万头商品规模猪场数据看,能繁母猪存栏连续6个月环比增加;后备母猪存栏达到近两年来新高,同比增长34.1%;据对484个种猪场定点监测,今年1-4月二元母猪累计销量同比增长35.8%。规模化猪场能繁母猪厂率先且持续环比增长,以及种猪场母猪销量高速增长,反应的是养殖产业结构的变化,规模化养殖户正加速补栏母猪!不同规模养殖户补栏的差异性也直接带来了饲料企业销量增长的差异性,以上市公司为例,金新农主要定位于规模较大养殖户,预计规模化猪场(500头母猪以上)客户为公司贡献超过60%以上饲料收入,本轮增速明显领先企业,预计1-5月份饲料增长超过30%,其中母猪料增速约100%;禾丰牧业客户规模化猪场(500头母猪以上)客户约占30%,50-500头母猪客户约占50%-60%,预计1-5月份猪饲料销量增长约15%,其中前端料增长约50%。
2)养殖高盈利,有利带动中高端产品销量增长。在饲料产品中,前端料(母猪料、教槽保育料)、预混料是较高端产品,也是盈利较高的产品。养殖高盈利下,养殖户更愿意购买定位较高端的产品,提高饲料转化率,上市饲料公司整体定位相对高端,品牌影响力大,在养殖高盈利下有利上市公司销量扩张。以禾丰牧业为例,中高端猪料大概占公司产品结构约40%,预计4-5月份该类产品增速约50%。
2、饲料上市公司盈利弹性:客户、产品等结构变化叠加销量全面恢复,下半年将迎来饲料企业盈利加速期!1)下半年生猪存栏量回升带动销量加速提升!根据我们前期的草根调研,本轮养殖周期中,养殖户补栏积极性是从2016年1月起开始提高。考虑到母猪4个月怀孕期,因此预计从下半年开始,饲料销量全面回升,4季度起将是饲料销量加速增长阶段,销量增长有望贯穿2017年全年,增速将在2017年3季度达到顶峰。由于客户结构定位、产品定位及品牌、市场影响力等相对较强,上市销量增速大概率在行业增速以上。我们预计,2016H2-2017年的上市公司销量增速分别为15%、25%。
2)客户、产品结构调整推动饲料企业盈利能力大幅提升!a.规模化客户在本轮补栏母猪更积极,带动饲料上市公司前端料产品率先增长,提高整体盈利能力;同时以母猪为切入点,推动仔猪、中大猪料销售,带动整体销量。
b.规模化客户销售成本相对较低,推动饲料上市公司提升直销比例,赚取部分经销商原本的利润,提升上市公司饲料单吨净利。
c.养殖高盈利有利中高档产品结构提升,提升盈利能力。小养殖户补栏仔猪积极,养殖高盈利下,更倾向于用中高档产品,提高仔猪存活率,提高饲料转化率,从而推动上市公司中高档产品销量比例提升,提升盈利能力。
3)养殖高盈利下,豆粕价格上涨有利大企业进一步抢占市场份额。
a.饲料企业的定价策略中,涨价远比降价要迅速。豆粕价格的上涨反而给予饲料企业提价最好的借口,掩盖了玉米降价下的饲料降价压力。
b.大小饲料企业对原料涨价的反应是不一样的。当原料价格上涨时,对于大型饲料企业更有利,因为其采购系统更先进,对于原料价格的研究判断更充分,有足够的库存和资金能力,保持着15-20天不等的周转期,更能够享受原材料价格与饲料价格上涨时间差带来的收益。
c.当原材料较为紧俏的时候,大企业因其重要性,更容易得到供应商的青睐,而养殖户看到原材料价格上涨,加紧储备库存,从而提高大企业市场占有率。
根据我们测算,预计饲料龙头上市公司16年-17年复合增速有望超50%!而这点正是饲料板块超预期的空间所在!3、饲料股估值:波动周期滞后猪价周期,下半年将伴随盈利加速全面提升!饲料的估值波动周期滞后于猪价景气周期约2个季度。因此,基于我们对于养殖补栏周期及养殖户盈利能力判断,我们认为,2016年下半年,将是饲料板块盈利及估值双提升的黄金投资期。
4、投资建议:饲料景气是养殖景气的自然传导,成本的下降、产业结构调整更是大幅增强了行业的盈利弹性。当前阶段:(1)近期重点推荐低估值标的:正邦科技(2)继续重点推荐“两小两大”:两小:禾丰牧业(区域饲料龙头)、金新农(高弹性猪饲料标的);两大:大北农(前端料龙头,产品议价能力强)、新希望(低估值农牧龙头);(3)其次:重点关注海大集团、唐人神。
品牌电商服务行业深度-从微观看品牌电商服务:强者恒强,关注龙头
类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛 日期：2016-08-04
电商B2C已成主流,电商渠道地位加强,品牌电商服务景气向上
强势品牌过去不太愿意触碰电商渠道,主要顾虑在于渠道运营规则复杂、假货横行难于管理、线上线下冲突毁损品牌价值。但随着电商占社零比例不断提升(2015年已经达到14%),品牌已无法忽视电商渠道的重要地位。品牌电商服务作为产业链重要环节,行业景气度向上。与此同时,随着电商流量成本攀升,电商渠道地位提升,品牌电商服务逐渐从原来的粗放式扩张转向精细化运营,龙头公司集中度提升趋势明显。从2015年开始相关投资标的不断在二级市场涌现,或被上市公司收购/投资,或独立登录新三板市场,也为我们提供了丰富的研究样本。
从微观看品牌电商服务:强者恒强,构筑核心业务竞争壁垒是关键
去年10月我们自上而下从宏观和中观层面对品牌电商服务行业做了梳理,重点分析并推荐了龙头公司宝尊电商。这篇报告我们选取了美股、A股、新三板的16家相关公司为样本,从微观层面做分析,结论如下:1)行业强者恒强。规模越大的公司在基础设施的投入也更多,相对上游品牌和下游渠道的议价能力更强,我们统计收入规模在2亿元以上的公司过去两年基本保持50%以上的收入增速。2)企业的核心竞争力在仓储供应链管控、自有系统开发。龙头公司大多涉足仓储物流环节,具备较强的供应链管理水平,并拥有自己研发的ERP、WMS、CRM软件系统,形成强竞争壁垒,支撑业务的快速扩张。(3)目前经销模式为主,“入库代销”或成趋势。选择哪种模式,取决于品牌和服务商之间的相对地位。总体来看随着龙头公司自身规模和实力的提升,入库代销模式或成为趋势,既轻资产运作,又涉足更多环节的服务,拥有更强的品牌粘性。
投资建议:首选龙头公司,以及专注特定品类和服务的垂直公司
纵览上市的品牌服务公司,有特色的大致分为三类:1)龙头宝尊电商,仍然保持60%左右的GMV增速,早期客户均为一线大品牌客户,在服务品牌从一线向1.5线品牌渗透的时候获得的政策优惠更大,盈利能力更强。2)专注特定品类运营的公司:杭州悠可(化妆品)、乐麦技术(鞋类)、网营科技(大健康),品类运营具备一定壁垒,盈利能力随规模扩大明显增强。3)业务具备特色的公司:若羽臣(以品牌宣传和营销推广见长)、嗨购科技(以跨境品牌服务见长)。
总体来看,规模越大的公司经营状况越好,老客户留存率高,新品牌签约不断,且有更多的资源投入核心业务(供应链、IT等)和潜力业务(CRM、精准营销等),构筑更强的竞争壁垒。而规模较小的公司往往对单一客户依赖程度大,经营稳定性相对较弱。重点推荐关注的品牌电商服务公司:宝尊电商、杭州悠可(青岛金王)、若羽臣。
风险提示:电商增速放缓,老客户流失,新客户拓展困难。
粘胶短纤行业分析报告:粘胶短纤拐点已至,溶解浆迎来黄金投资期
类别：行业研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2016-08-04
拐点已至,趋势确立,迈入景气周期。2015年下半年粘胶短纤行业环保标准趋严,部分产能意外退出,大大加速了产能淘汰进程,而粘胶需求端则维持稳定增长,供需格局出现根本性变化。目前全行业库存不足10天,位于历史低点,行业拐点已至。前期全行业长期亏损带来的悲观预期造成今后两年内,行业中将几乎无新增产能,产能缺口短期内难以弥补,加上棉花提价带来的粘胶短纤需求增长,供给缺口不断扩大,供需格局支撑粘胶价格上涨趋势。我们认为近两年粘胶短纤均将出现供不应求的情况,未来粘胶短纤产能缺口及厂商诉求将支持粘胶短纤价格“报复性上涨”,目前上涨趋势已确立,向上空间仍十分广阔,行业正式迈入中长期景气周期。
棉花上行仍有空间,粘胶短纤空间充分打开。粘胶短纤是棉花的优质替代品,粘胶短纤价格及下游需求与棉花价格存在强相关性。国内棉价在国储棉的轮出力度不及预期,国外棉花大幅上涨,国内棉花种植量逐年下跌等因素的综合影响下大幅飙升,16年3月以来棉花期现价均出现了超过40%的涨幅。随着国储棉轮出在9月底结束,部分新棉或受此前长江中下游汛期推迟上市,下半年国内棉花供需未见明显改善迹象,棉价有望延续涨势。粘胶短纤与棉花的合理价差约为1700元/吨,随着棉花价格的持续上行,我们认为粘胶短纤价格的长期压制因素解除,下半年上涨空间将打开,有望再创新高。
粘胶短纤价格坚挺,上游溶解浆传导上行。粘胶短纤的主要原料为溶解浆或棉浆粕,随着棉花价格的大幅上涨,棉浆粕价格出现显著上涨,溶解浆需求增加。目前我国的溶解浆产能约为100万吨,进口量约为230万吨,随着粘胶短纤对于溶解浆的需求增大,目前溶解浆行业仍存在50-100万吨缺口,行业整体供不应求,社会库存量很低。我们认为在粘胶短纤已进入中长期的上行区间的大背景下,未来粘胶与溶解浆的联动作用将会持续发酵,带动溶解浆价格不断上涨,利好相关溶解浆企业。
粘胶短纤已跨过周期拐点,我们看好粘胶短纤产业链近期及中长期走势发展。建议重点关注粘胶短纤相关标的:中泰化学(002092)、三友化工(600409)及澳洋科技(002172),分别具有粘胶短纤产能36、50和28万吨,粘短价格每上涨1000元/吨,将增厚公司EPS0.16、0.17及0.26元/股。同时建议关注溶解浆相关标的:太阳纸业(002078)及岳阳林纸(600963),分别具有溶解浆产能50和30万吨,溶解浆价格每上升1000元/吨,将增厚公司EPS0.13和0.18元/股。
风险提示:1)内外棉价格下跌的风险;2)粘胶下游需求或不及预期的风险;3)国储棉轮出计划变动的风险。
核电行业:下半年风再来,共振可期
类别：行业研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：邵锐 日期：2016-08-04
投资摘要
核电行业再次明确维持高景气。随着2016年5月三门核电1号机组主泵点动成功,其有望在2016年底并网发电,三代核电AP1000的技术问题已基本解决。而按照核电十三五规划,到2030年前核电装机容量相比于现在翻了5倍达1.2-1.5亿千瓦,每年核电机组的建设规模为5-6台,整个行业维持高景气。而核电出口2030年前总目标30台,每年2台,以及海上移动浮动核电站20台的建设规模,将助推行业的市场空间再上一层楼。按照每年6台的核电机组规划,到2020年前核电行业整体的市场规模3630亿元,其中设备的市场规模为1815亿元,基建为1452亿元,是两个最大的投资环节。叠加出口和海上移动浮动核电站实际市场规模更大。
鞭辟入里,再寻最受益产业环节。纵览产业链,核电站土建是中国核建一家独大,核电运营三分天下,但是其受制于核电设备利用小时数不足,需求短时难以改善。目前受益环节聚焦于核电设备、核燃料、核废料处理环节。核电设备是最受益环节,四大国企上海电气、东方电气、哈电集团、中国一重占据了主设备的主要供应地位,其他企业的机会主要在管道、阀门、泵、暖通系统等细分设备行业。核燃料需要重点关注元件棒上公司的机会。核废料市场空间巨大,到2020年中低放废物为3.9万立方、乏燃料7331吨,核废物处理市场空间达500亿元左右,后处理迫切,但是中国的循环处理厂最快到2020年才能建成,目前整个核废料处理的现状还是贮存,最受益的为贮存设备及转运设备。
下半年行业将迎来估值和业绩的共振期。2016年下半年核电设备企业迎来长短期设备的交付高峰期,将步入业绩表现期。而为了达成十三五的核电建设计划,下半年也将迎来核电机组按节奏核准期,预期荣成石岛湾1、2号机组、徐大堡1、2号机组、陆丰1、2号机组获批的可能性大。而核电出口再出佳绩。将大大提升核电行业的估值水平。下半年行业将迎来业绩和估值的共振。
投资建议。聚焦于核电设备、核燃料、核电后处理环节,并且结合公司在供应地位的独占性。核电设备我们重点看好核电业务占比高,充分受益于核电建设的相关公司,核燃料、后处理看好国产化替代,积极布局行业短板的公司。重点推荐:台海核电(主管道50%市场份额,最纯正的核电股)、江苏神通(蝶阀球阀垄断90%市场份额,掘金服务后市场),关注:南风股份(HVAC业务优势明显,布局3D打印业务)、通裕重工(收购常州东方机电进入核废料处理领域)、东方锆业(核级海绵锆重要供应商)、中飞股份(核燃料加工设备用铝合金零部件供应)。
风险提示。核电机组审批开工不及预期/核电事故造成建设中断/核电设备利用率持续走低/核电出口受挫。
传媒行业:IP衍生品变现正当其时
类别：行业研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：文浩,焦娟 日期：2016-08-04
投资要点:
从主观需求来看,借鉴美日韩的经验,历经两个商业消费周期后(消费者倾向于购买质量佳、价格低的实用型消费品;追求驰名品牌、国际品牌),商品及品牌日益普及化,个性化、人格化、特色IP化的消费品需求快速崛起。
IP折射的是价值观、人生观、世界观或哲学层面的涵义,IP的终极目的是追求价值和文化认同,产生情感共鸣。90后、95后乃至00后的个性化消费需求尤为明显,他们的成长与IP虚拟世界融合,是IP衍生品主要消费群体。此外,中产阶级的稳步增长带来了经济变革和消费转型,反映在消费上,即对产品品质的追求、审美的体验,中产阶级崛起利好衍生品市场的正版化发展。
从客观环境来看,IP成本持续推高催生更多变现方式,衍生品变现正当其时。
一方面,IP资产价格持续推高挤压了IP产业链的盈利空间;另一方面,国内优质IP存量不断减少,IP产业若想获得长期良性发展,除了对IP进行版权转换如影游联动外,更需要深度开发衍生品市场,获得新的利润增长点,从而延长IP的生命周期,并增强消费者与IP之间的粘性。此外,消费类品牌竞争激烈,也需要IP的“加持”,与普通消费品相比,IP消费品具有由IP赋予的附加价值,这部分附加价值具有不可替代性。
近期业内强势平台阿里等巨头开始对IP衍生品变现进行战略布局,加之版权保护环境趋严,正版消费理念崛起,建议重点关注目前已布局周边衍生品变现、拥有丰富IP资源、运营能力突出的上市公司,包括美盛文化、奥飞娱乐、华策影视、光线传媒、顺网科技、华强方特、三七互娱等。
风险提示:宏观经济下行导致消费需求不足的风险、IP运营能力不足带来衍生品开发失败的风险、盗版风险等。
OLED行业动态之三:联想发布首款OLED屏笔记本,可续航11小时
类别：行业研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2016-08-04
OLED应用进程加快。
在联想之前,市场上已有惠普SpectreX360和戴尔Alienware13这两款13.3英寸的OLED屏幕笔记本电脑。此次联想推出的ThinkPadX1Yoga尺寸为14英寸,是市场上最大尺寸的OLED屏笔记本。联想推出这一OLED屏幕笔记本电脑,意味着OLED显示材料已经受到电脑厂商的重视,OLED在电脑显示屏领域应用进程加快。
色彩显示极具优势,更轻更薄更省电。
OLED相对于LCD具有诸多优势,其自发光的属性决定了屏幕的亮度更大、对比度更大、色彩更为丰富。OLED发光机制决定了其无需背光源,可以使得笔记本电脑更轻、更薄、更省电。根据OFweek的新闻,这次联想推出的ThinkPadX1Yoga整体重量为1.2kg,厚度为17mm,可续航11小时,比同款使用LCD液晶显示屏的笔记本电脑续航能力长2个小时。该产品采用的14英寸AMOLED显示屏由三星提供。从售价上来看,此款OLED笔记本电脑比其同款LCD显示屏电脑要贵300美元左右,但是随着OLED成本逐渐控制,逐步替代LED显示是大势所趋。
重点关注万润股份、濮阳惠成、万顺股份、康得新。
OLED应用进程加快,直接利好国内OLED发光材料和传输材料中间体企业,重点关注万润股份、濮阳惠成、强力新材。我们坚持之前的观点,在OLED进程上,我国面板企业仅位于三星和LG之后,位于国际第二梯队,未来崛起的可能性较大;国内面板企业的崛起将会带动国内中间体企业的快速发展,并为国内企业跨入OLED终端材料领域带来机遇。目前电脑应用的OLED基本全部为刚性,但柔性OLED会带来外观的巨大变化,会是未来的发展方向,采用柔性OLED屏幕的可卷曲、折叠的电脑显示屏会使其外观发生发生革命性的变化。相关的基板将使用PI材料,封装采用水汽阻隔膜,PI材料重点关注时代新材、丹邦科技、深圳惠程,水汽阻隔膜重点关注万顺股份、康得新。
3C行业深度:掘金3C产业链,生产自动化率提升大势所趋,检测装配环节是突破点
类别：行业研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：曲伟,陈超 日期：2016-08-04
3C行业竞争激烈,成本端+技术端催生自动化需求。3C产品覆盖广,产量大,总体产业始终保持着高景气度态势。我国是3C制造业大国,全球大约70%以上的电子产品均由中国进行制造和装配。3C产品包括外壳、玻璃、盖板在内的零部件制造技术以及整机装配技术,其工艺和设备成熟,加工内容重复度高,劳动强度高,符合自动化改造特征。人口红利消失,生产竞争力下降,产业集体转移,3C产业自动化是唯一解决路径。
我国3C制造业自动化程度尚处于较低水平,市场提升空间巨大。我国制造业自动化程度尚处于较低水平,目前国内3C行业机器人密度仅为11台/万员工,而日韩国家的机器人密度早已超过1200台/万员工,提升空间巨大。汽车制造行业自动化率已经趋于饱和,预计未来自动化率提升的主要方向从汽车行业转向3C制造行业,参照汽车生产行业自动化路径,3C自动化机器人领域将会成为新蓝海。我们预计,存量市场生产线改造加增量市场新产品线投资研发,未来市场规模高达4000亿元。
3C行业自动化提升看好检测和装配环节。测试环节:手机生产后端的整体组装装配环节检测主要包括功能检测和整机检测。随着3C行业的竞争的加剧以及复杂程度和集成程度的上升,传统人工检测已经无法满足检测需求,自动化提升的需求巨大。组装环节:3C行业最常见的应用是装配、锡焊与点胶,机器人在3C行业应用潜力较大的部分是装配,随着组装技术和工艺标准化程度的提高,机器人在3C行业应用会高速增长,自动化改造需求强烈。
投资要点:我们看好3C自动化行业的发展,给予行业“看好”评级。通过对3C制造自动化产业链的深度分析,我们认为未来几年我3C自动化将会迎来黄金发展阶段。技术端:3C产品技术的升级,驱动3C制造企业生产的新技术、新工艺、新设备的快速发展。成本端:3C制造行业竞争激烈、利润率普遍,成本端驱动行业自动化率提升。政策端:政策利好支持3C制造自动化率突破,助力中国制造弯道超车。3C制造自动化将取代汽车制造产业,成为我国自动化改造领域下一片蓝海。我们观察,优质3C制造自动化公司并入上市公司之后都会迎来业绩高速增长期。推荐3C产业链优质标的。重点公司:泰尔重工:龙雨电子(自动化检测+组装);智云股份:鑫三力(自动化模组+检测设备);正业科技:集银科技(液晶模组全套设备)长园集团:运泰利(精密测试设备);胜利精密:精密结构组制造、智能工厂、智能终端产品;锦富新材:迈智科技(自动化测试装备);劲胜精密:创世纪(精密结构件一体化、模组化)。
医改沙龙调研纪要:关注两票制影响及医药新经济机遇
类别：行业研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：王传晓 日期：2016-08-04
结论:(1)建议重点关注今年即将启的医保目录调整工作。医保定价权(支付标准)政策正在难产中,医保制定药品报销目录仍是主要职责,预计此次调成将有大批新药进入;(2)两票制的影响:对大药企影响不大,对大型流通企业形成利好,销售外包组织(CSO)将迎来发展机会,复杂性在于行业整合、配送与垫款的困难;(3)比两票制更有力的改革将是医保支付体制改革。让医院选择性价比高的产品,成为降低医药产品价格的核心机构;(4)医药新经济将迎来更大投资机会。医药企业将继续承担改革试错成本,而医药电商、医生集团、患者管理组织等医药新经济将有可能在产业结构变革中享受政策的红利。
与市场观点的差异:两票制的影响基本在业界的预期之内,还并没有外界想象中的大,而为药企经营增加更大难度的是营改增。
产业趋势:就两票制的影响而言,80%中小企业正在努力寻找对策,正规的商业模式是否会走上正轨还需要时间检验,利好销售外包组织(CSO);随着医改的深入,支付方式的改革等政策,将为医药新经济的发展创造良好条件。
近期催化因素:7月1日,国务院医改办召开了“落实药品流通两票制有关工作”的座谈会;7月19日,国家卫计委等九部委又联合发文,要求实行医药购销全过程规范管理;7月22日,人社部表示将调整医疗保险的药品目录作为今年的工作重点,早日启动实施调整。
产业链格局分析:短期,中小型代理商、自然人和过票公司将被淘汰,行业并购整合将加速,利好区域性药品配送龙头以及大型医药流通企业,销售外包组织(CSO)将迎来发展机会。长期来看,医药新经济将迎来巨大发展机遇。
相关上市公司:医药商业龙头:九州通、国药一致、国药控股、上海医药等;医药新经济:嘉事堂、康恩贝、海虹控股、乐普医疗等。
风险提示:两票制政策执行力度和监管力度均不达预期、医保支付体制改革进度不达预期、公司并购整合管理经营风险。
新能源行业点评:Tesla收购Solar City打造能源闭环
类别：行业研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-08-04
事件:
美国时间8月1日,特斯拉宣布以26亿美元股票的价格收购SolarCity,双方的收购交易最终将通过股票置换方式完成,Solar City原股东可以每股股份换取0.11股特斯拉股份。
点评:
打造新能源闭环,提供一站式绿色能源服务。SolarCity原有业务可分为三类,第一是光伏系统安装及销售,第二是光伏租赁和PPA,第三是能效提升(节能)服务。特斯拉与SolarCity模式的结合,将打造新能源的闭环:光伏发电-PowerWall储能-电动车充用电,为光伏屋顶用户以及特斯拉电动汽车用户提供一站式的清洁能源解决方案。
业务联系紧密,内部整合有望发挥协同效应。SolarCity和特斯拉在业务上有较为紧密的合作:特斯拉的超级充电站采购SolarCity 的服务,安装太阳能板储存电能;而SolarCity 则在光伏屋顶项目的储能系统中采购特斯拉的锂电池。双方通过此次整合后,有望发挥协同效应,使得电动汽车用户、Power Wall用户与光伏屋顶用户三者相互渗透,提高各自的销售转化率。
储能的重要性愈发凸显。我们认为,实现为社会提供清洁绿能电力系统的宏伟目标中,储能的重要性愈发凸显。储能系统能够实现平滑新能源电站的出力曲线,有效缓解愈发严重的弃风弃光问题,参与电网调频等多种功能。更为重要的是,储能是实现能源互联网的调节器,充电站、电动汽车、家庭与工业用电等多种电力终端用户与各类新能源的对接都需要储能系统来完成。
关注储能,看好南都电源、科陆电子。此前,国家能源局发布了《关于促进电储能参与“三北”地区电力辅助服务补偿(市场)机制试点工作的通知》,首次以独立文件的形式,确定电储能参与调频调峰辅助服务。我们认为,储能对于电力电网发展的重要性正日益凸显,未来将会受到更大的政策倾斜。建议关注储能相关标的南都电源、科陆电子等企业。
风险提示:(1)标杆电价下调风险;(2)弃电率上升风险;(3)补贴拖欠风险。
机械行业-3D打印行业及标的梳理:看下游应用、看渠道铺设、看业绩兑现
类别：行业研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：韩伟琪 日期：2016-08-04
3D打印产业处于产业导入期和成长期的转换阶段,全球市场未来五年将保持CAGR=30%或更快的成长速度;中国市场增速将优于全球水平。目前行业中,尤其国内企业,投资重点和盈利源头都是设备生产和销售。我们认为未来几年,行业重心将转移到材料和服务两个方面。
3D打印的发展方向是一种生产工艺和服务模式,而不是最终产品。就量产这一最大的环节而言,3D打印在成本和效率方面是无法胜过现在生产线模式,所以行业的应用重点一是研发阶段的小批量生产和产品验证,二是个性化、复杂结构的产品生产制造。
最看好的下游应用市场是生物医疗领域和航空航天军工领域,理由有二:一是个性化、复杂结构的产品是这两个领域中需求的重要条件;二是成本敏感度相对较低。
投资建议:A股目前缺少纯正的、有理想业绩的3D打印标的,我们建议关注一些在生物医疗、航天军工等领域的3D打印有研发拓展以及一些接近实现业绩的上市公司标的。