正邦科技：中报业绩超预期 养殖、饲料双轮驱动 目标价27.87元

　　本次评级：增持
　　上次评级：增持
　　目标价：27.87元
　　上次目标价：27.87元
　　现价：22.70元
　　总市值：15247百万

　　维持“增持”评级。

　　公司传统饲料、养殖业务受益行业复苏、内部管理挖潜，业绩具备弹性，同时积极向现代农业综合服务商转型。考虑猪价变化趋势，上调2016-18年EPS至1.8（+0.19）/1.98（+0.17）/2.07（不变）元，目标价27.87元，维持“增持”评级。

　　享受行业高景气，业绩超出市场预期。公司发布业绩修正公告，上调中报业绩区间至6~6.1亿，原预计业绩区间为4.5~5亿，业绩上调主要源于2季度猪价上涨、饲料销量提速以及毛利率水平提升，估算养殖、饲料业务分别贡献利润约5.2亿、0.8亿。16Q2单季度，公司实现归母净利润约3.7~3.8亿，环比增长约64%。

　　养殖：成本改善叠加行业景气，估算头均盈利约400元。上半年预计公司生猪出栏约130-140万头，其中仔猪占比超过50%，估算头均盈利约400元。未来成长方面，公司拟通过增发项目（合计新增肥猪产能84.8万头）进一步完善产能布局，预计2016-18年公司生猪出栏量分别为260/300/380万头。

　　饲料：量利齐升，积极向现代农业服务商转型。公司饲料业务从单一的经销商模式，逐步向经销商、投资人才模式（与经销商合资成立销售公司）、服务直销模式升级，促进公司销量增长与毛利率提升。同时，公司拟构建养殖技术服务营销队伍，并通过增发项目拟用三年时间在全国12个省份建成100家养殖技术服务站，实现服务转型。

　　风险提示：猪价大幅下跌、转型进展不达预期、疫病风险等