海能达：引领宽窄带融合专网机遇 国内巩固龙头地位、海外弯道超车 目标价13.05元

　　需求维度增加+通信技术演进，促宽窄带融合渐成专网通信发展共识。专网集群差别呼叫、集群呼叫、快速反应、安全性高的特点，使其在许多特殊领域不可或缺。公共安全领域对图像、视频等大流量数据的宽带专网需求，以及专网通信技术标准的演技与各行业对多媒体集成维度需求的增加，使得宽窄带融合逐渐成为专网发展的共识。

　　借行业需求增长之风，中国专网通信企业走向世界。2009 年全球无线专网市场规模为 624 亿元，2014 年达到 878 亿元，复合增长率达 7.07%。下游行业应用集中度高，Moto、海能达、Harris、EADS、Kenwood 占全球专网通信市场份额的80%以上。海能达作为国内专网通信领域领头者，借 Motorola Solutions、EADS 增长乏力之机、海外市场积聚实力挑战业内龙头。

　　国内公安专网、轨道交通、政务专网受益行业模转数、宽窄带融合组网的产业趋势等，潜在市场空间大。根据公安部 2016年预算报告显示，公安部信息化建设投资 2016 年计划投资同比增长 308.31%，显示公共安全领域信息化投入的大趋势。

　　据交通部相关规划及统计，到 2020 年规划线路里程超过 6000 公里，总投资达 4 万亿，其中主要通信设备和系统按比例折算、市场空间数百亿。政务专网用户规模约 900 万，市场潜在空间达 400 亿元。

　　公司立足窄宽融合组网的综合技术优势，国内保持领先、海外弯道超车有机遇。海能达是国内专网领域的龙头公司，在巩固 PDT 与 DMR 优势的基础上，通过定增募集资金 30.09 亿，投向 LTE 智慧专网集群综合解决方案、智慧城市专网运营及物联网、军工通信研发及产业化等项目，实现宽窄带融合发展。

　　给予‚买入?评级。我们预计海能达 2016～2018 年收入分别为 32.17 亿（+29.86%）、43.92 亿（+36.53%）、57.38 亿（+30.64%）；归属上市公司股东的净利润分别为 4.48 亿元、6.19 亿元、8.54 亿元，每股 EPS 分别为 0.29 元、0.40 元、0.56 元，对应 PE 分别为 36、26、19 倍。参考对标公司估值水平，考虑到公司国内 PDT 专网龙头地位，给予 2016 年动态 PE 45 倍的合理估值，6 个月目标价为 13.05 元。给予‚买入?评级。

　　主要风险因素。市场系统性波动风险；募投项目进展不及预期。

　　（通信团队 朱劲松）