国海证券策略周报：弱势中的小反弹
只有改革还不够。自“权威人士”的文章以来，习近平和李克强均在不同场合强调了供给侧改革的重要性，政府和投资者对供给侧改革逐渐形成共识。但我们认为形成共识还不足以驱动一波行情，因为基金经理缺乏自下而上买入并坚定持有股票的理由。2014-2015年，改革作为最重要的提升风险偏好的因素，驱动着股市不断创新高。但从基金经理的角度，在改革牛趋势形成之前，2014年年中驱使他们不断入场的原因还有一点，蓝筹个股估值很低，在估值很低的时候，改革不断推进，买入股票相当于买入一只高收益债券+看好改革的期权。而回到当下，虽然经历过调整，部分股票估值处在合理的位置，但还没有能够低估到满足“高收益债券+改革期权”的程度。如果期望改革驱动行情，至少需要满足以下两个条件之一：（1）估值再次调整，让更多的股票处在估值合理，甚至低估的水平；（2）改革推进的速度加快，对各行业的基本面产生影响，自下而上地在各行业形成热点，进而形成合力，目前还需等待。
有短线反弹，不要介入太深。自5月9日暴跌以来，A股已连续9个交易日窄幅波动，虽然期间出现了B股暴跌、人民币汇率的波动，但A股整体表现较强。我们认为原因有两点：（1）绝对收益投资者仓位已经降低了，相对收益投资者主要是调了结构，总的仓位还在观望。（2）除了有色、银行、非银、农林牧渔、食品饮料、家电等板块外，其他板块均调整到了前期低点附近。这两个原因可能会吸引部分资金抄底，但由于上一次反弹的赚钱效应很差，我们认为这一次抄底的资金量会很少，建议投资者不要介入太深。
风险提示：宏观经济大幅下滑，相关行业政策低于预期。
