海通证券策略周报：什么时候卖？
跟踪驱动行情上涨的动力的变化。（1）本来反弹的核心逻辑是国内外政策面暖、风险偏好提升。1月底-2月底我们曾孤独地坚守2600-2700点是底部区域的判断，提出3-4月是上半年最好的做多窗口期，两会期间在一片犹豫中提出“向上突破的行情大概率启动了”。（2）跟踪政策面何时变化：4月27日美联储议息会议是个重要时点。15年下半年以来，美联储加息引发人民币汇率波动，进而影响A股风险溢价。目前市场一致认为美联储加息概率较低，仅为13.3%，但美国就业数据和CPI均在加息区间内，需要提防4月27日会议发布偏鹰派言论。（3）跟踪情绪指标的变化：温度已经回升一半。除了政策动向外，行情的演绎需要跟踪情绪指标的变化，如成交量、换手率、融资交易占比、基金仓位等。
参考技术分析对应的相关位置。（1）参考历史上中反弹行情，这次时间、空间均已过大半。我们将指数涨幅大于15%的行情定义为中级反弹行情，1995年来共出现13次，这次是第14次。统计数据显示，平均反弹持续时间为68个交易日，平均涨幅27%。（2）大部分反弹幅度15-25%，30%以上反弹都有政策或基本面变化。历史上有三次反弹幅度明显大于30%，分别是1997/9/23-1998/6/4、2003/11/13-2004/4/7、2010/7/2-2010/11/11，分别受到国内降准降息、经济基本面好转和国外货币宽松、国内信贷放量影响。（3）技术指标测算反弹高度：3200-3300点是敏感区域。根据艾略特波浪理论，高点可能为3038、3161、3285点，头肩底形态对应的向上突破点位为3222点。
演变为反转的条件暂不具备，且行且珍惜。（1）仍然定性为反弹，反转条件还不成熟。15年下半年开始转型牛+大水牛遭遇了两大烦恼，即创新减缓、货币宽松受限。望远镜看，市场进入牛市结束后的震荡蓄势期，重获生机有两条路径：第一，创新重新发力，盈利改善，类比美国94年。第二，改革重新发力，效率提升，类比中国97-99年。（2）经济增长回升难以持续，周期复辟的盈利回升难以出现。目前房地产销售回升带动的开工和投资回升，是政策刺激下结果，未来美联储加息，制约中国货币政策宽松空间，上海、广州已经收紧地产政策，地产链回升的持续性仍难。（3）且行且珍惜。时至今日，上证综指已经反弹17%，创业板指反弹25%，反弹大概率已过大半，且行且珍惜，跟踪4月27日美联储议息会议、市场情绪指标、技术分析对应的重要点位。展望未来，全年仍是震荡市、运动战。
风险提示：海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。
