小双底or震荡再寻底 目前不悲观全年不乐观
海通证券：目前不悲观 全年不乐观
上周四25日A股大跌，上证综指暴跌6.41%，26日小幅上涨至2767点。大跌当晚，我们向投资者发出后市看法的问卷调研，调研结果显示56%的投资者认为反弹结束，对未来3个月上证综指的高低点预期为2400点、3050点，创业板指为1560点、2300点。即预计未来市场会破位下跌，前期的低点成为未来三个月的中枢了，会这样么？我们把现在的市场环境与过去3个月比较，尤其是1月底的低点。
1. 故事的起点：15年12月全球大类资产价格生变
全球大类资产价格的变化起源于15年12月。此轮A股的下跌起源于15年12月，全球各类资产价格也是那时开始变化，我们需要从全球角度理清脉络。15年12月开始全球股市下跌、原油价格加速下行、金属价格盘整、黄金价格上涨。这种变化产生背景是，美联储开始加息，并且市场预期美联储16年将会持续多次加息。美国收缩流动性改变投资者预期，市场风险偏好下降，美国十年期国债收益率从15年12月的2.3%降至16年2月1.7%左右。而原油价格从40-45美元/桶跌到最低26-27美元/桶（目前32左右），点燃了市场对银行资产质量的担心，叠加欧洲银行15年业绩大幅下滑，因而市场担心类似08年的危机爆发，避险情绪迅速升温。另外，朝鲜发射卫星，令半岛局势紧张。黄金价格迅速上涨正反映出投资者的恐慌，COMEX黄金价格最高曾涨至1263美元/盎司。
2月来情况已经在改善。2015年12月开始的大类资产价格变化目前看，更多源于政策变化导致的情绪改变，过去几年量化宽松背景下资金脱实入虚，股市表现最优，美联储加息改变了流动性环境，各类资产价格再平衡，尤其是代表避险情绪的黄金价格上涨，而与需求更相关的铜、铝等金属价格表现一般。2月10日美联储主席耶伦释放加息放缓信号，1月FOMC会议纪要显示，经济前景有再次下行的风险，对于美国加息表示需要观望。芝加哥商业交易所联邦基金利率期货隐含3月美联储加息概率已经降至个位数。2月16日，沙特、俄罗斯、卡塔尔和委内瑞拉四国石油部门官员召开闭门会议后达成协议，同意在其他产油国加入的条件下，把原油产量限定在今年1月的水平，以便促进市场供给平衡。正是这些变化，投资者情绪缓解，股市和油价企稳反弹，黄金暂停上涨开始盘整。2月26-27日G20财长和央行行长会议公报提出促进增长、投资和维护金融稳定方面的11条共识，未来一段时间政策面有望继续偏暖。当然，放眼2016年全年，仍有很多不确定，美国毕竟开启加息周期了，3月大概率不加息但6月仍需观察，油价能否见底企稳、朝鲜半岛的局势需跟踪。
2. 现在的位置：国内外背景比1月底2月初好转
国内外情况已经在好转。15年12月后在全球风险资产大跌的背景下，A股一路下跌。除美联储加息等外部环境变化外，还包括对人民币加速贬值、供给侧改革推进下经济破位下滑等方面的担忧。1月27日上证综指跌至2638点、创业板指跌至1888点后，1月28日早《A股见底了吗？》报告中我们提出：考虑利率水平，当前2700点等同2014年2000点，阶段性的静态左侧底出现，动态看夯实圆弧底需消除汇率贬值、增长下滑等疑虑。当时投资对影响市场的几个变量预期均比较悲观，如美联储加息次数、人民币贬值空间、增长下滑幅度，目前的情况更遭了吗？《2016年可能反复的三大预期-20160223》中我们对比分析过，虽然这些变量未来仍有变数，但1月底来确实是改善了。美联储3月加息概率很低、油价企稳，人民币汇率逐渐稳定在6.5左右，地产政策放松和信贷大幅增长释放稳增长信号。从国内外环境看，现在比1月底2月初要好。25日的大跌更多是获利回吐的情绪宣泄，大阴线再次验证我们之前总结的市场最近1年多来的新特征，投资者结构变化导致的市场容易急跌，即绝对收益投资者占比已经超过相对收益投资者，经历三次股灾后止赢或止损更坚决。
房价上涨需辩证地看待，继续跟踪。上周开始一线城市房价快速上涨成为市场关注的焦点，周末各微信群均在讨论此事。我们从实体需求和资产价格两个角度分析。实体需求角度，需要考虑房价上涨会否带动新开工和投资？一线城市（北上广深地区）房地产销售面积只占全国的5%左右，销售额15%左右，目前仍很难推演全国销售和新开工改善，因此，政策短期难变，偏松的格局还要持续。资产配置角度，也有担心房价上涨，资金流入房市，对股市是抽水。我们根据2016年1月份的北上广深样本住宅平均价格，以及城镇住宅建筑面积测算城镇住宅总市值，北上广深66万亿，全国172万亿，占比38.5%。中国人口年龄平均数已经超40岁，人均住房面积33平米，全国来看，地产投资的黄金时代已经过去。除了对地产的担忧以外，部分投资者也同样担忧由于部分保险公司近期被处罚，将会影响保险资金进入股市。通过调研了解，目前保险公司被处罚的情况仍然只是个别现象，并不影响整体趋势。1月份保险公司资产总规模已经达到12.6万亿，对比15年初资产规模增长2.2万亿，其中配置股票和基金的占比为13.6%，再考虑到每年保险资产中有10%-15%的资产到期需要再配置，保险资金配置股市和基金的规模仍然充足。
3.应对策略：目前不悲观，全年不乐观
目前不悲观。25日大跌，市场信心深受打击，辛辛苦苦两周累积的获利一天被吞没，的确伤人气，因此出现了调研问卷的结果，即投资者预期未来三个月市场再下台阶，1月底的低点成为新中枢。上文我们已经分析，其实现在国内外环境相比1月底2月初已经好转，投资者的悲观更多来自大跌产生的情绪波动。我们认为，目前不宜悲观，市场仍在震荡构筑阶段性的底部，未来2个月仍可以乐观一些。G20会议后，3月美联储不加息，中国阶段性稳增长，这个政策组合有利于市场。展望全年，不能太乐观，《2016年可能反复的三大预期-20160223》中我们提出2016年最大的不同是，影响股市的因素，尤其是国内外的政策本身会摇摆，如美国经济数据持续好转、核心通胀高企，6月仍可能加息，届时人民币贬值压力有可能重新，中国阶段性稳增长后未来政策仍可能变化，政治局会议提出“区间调控、定向调控、相机调控”。因此，2016年要更灵活，投资需要折返跑。
找结构性亮点，“两会”热点、价格链、国企改革。2014-15年是全球宽货币时代，牛市氛围中投资机会成片，重弹性。进入2016年，全球各国开始重新审视货币政策效果，G20会议公报中也表示，宽货币的政策效用有限，全球货币政策已经很难同步，未来对于经济增长将更多会用财政政策，投资机会会更分散，偏结构。中期而言，转型方向的新兴行业仍是长坡，《十年一片天：产业周期跨越股市牛熊-20160225》中我们分析过产业周期的演变，落到当下，我们与“两会”热点结合起来。过去三年总结可见，“两会”中的热点3-4月均有明显相对收益。结合人民网对两会热点调查、地方两会、民主党派的提案，今年两会热点可能聚焦供给侧改革、虚拟现实、大数据、云计算、智能制造、智能汽车、体育等，这些大多属于十三五规划的亮点，详见十三五专题系列1-2。此外，最近多种产品价格上涨受到市场关注，相比下游需求为工业制造、改善较难的资源品，下游需求为消费、相对稳定的化工品如维生素、印染，以及鸡、猪等农产品更优。近期国企改革“十项改革试点”落实计划公布，国企改革主题热度再次升温，建议关注资产注入预期较高的军工板块。
东北证券：小双底or再寻底
市场上周遭遇倒春寒，上证指数跌破2850点、收于2767点、跌幅3.2%，创业板跌幅更大些；市场的风险集中在周四爆发、当日指数暴跌6.41%。短期市场某种意义上处于雾里看花的阶段，既有天量信贷、海量货币以及稳健偏宽松的货币政策导向，也有市场弱不禁风、房价癫狂、挑战理性和常识的方面。于此同时，两会临近，政策预期与政策的不确定性并存；综合来看，天量信贷的钱风并未吹入股市、市场震荡寻底的概率略高于小双底。理由如下：
首先，从技术来看，市场放量暴跌并收于月线下方、这种类似于断头铡的形态，预示着后市仍处于调整状态、快速向上修复的概率并不大、理想的状态也只是围绕2650-2850点一线做整理；即断头铡的形态，预示着后期仍有寻新底的要求，相反，快速的V型修复概率较低。
其次，市场结构看，中小创过度的透支于各类概念，在两会临近、注册制推进不确定的背景下，调整的压力较大些。相反，煤炭钢铁有色食品农业等传统产业个股表现却相对突出，其中有色板块的形态更好些，这表明市场博弈资金的迁徙；考虑到一直以来资金过于集中于中小创、即使到目前位置中证500为代表的中小创堆积的成交额仍然过多，因此，这种风格主题的轮动，短期仍有生命力。
其三，从逻辑上看，天量信贷的持续性虽然不会很强，但是已然放出去的钱、覆水难收，大部分流向了房地产销售市场；同时，也催生了市场结构性物价上涨的预期。楼市、黄金、煤炭钢铁以及多数有色、大蒜等农产品价格均出现了一定程度的上涨，对应的、短期回购利率的上涨。在货币政策稳健偏宽松的背景下、短端利率的上行显示了市场类滞胀的预期有所升温；同时，国企改革、供给侧结构性改革等主题也在两会政策窗口期寻找升温的契机。因此，存量博弈、滑头为主的市场结构中，奢求资金继续大量的追捧中小创并不现实，相反，国企改革、供给侧结构性改革以及类滞胀预期的主题叠加，使得部分资源类周期股、部分基础消费品受到了集中的追捧，预计短期仍有一定的机会。
展望后市，技术性熊市的大格局仍在延续，从一些量化指标来看、市场V型反转的时机还未到来。指数在经历了断头铡型的冲击后、短暂的修复也属于常理之中，国企改革、供给侧结构性改革以及类滞胀预期下的部分传统产业个股也会为市场短暂的企稳创造一定的主题条件；但是，双底的可能性或弱于继续寻底的可能性。因此，操作上，考虑到盈亏比不高、胜率中性的预判，依然以审慎的仓位来应对；热点集中在真成长的低吸以及具有长期战略价值的资源股和食品农业等基础消费品。
