德润能源：收购时代科锐 全面布局清洁能源 目标价为5.9元

　　主营 LNG 和轻烃，区域一体化突出。公司主营液化天然气 LNG 及其副产品轻烃的产销，目前已在西南、西北以成都、内蒙古为中心形成了两个 LNG 业务大区，以山东东营胜利油田为中心形成了轻烃业务大区，区域一体化突出。

　　加速布局 LNG 加气站，提升盈利能力。受国际油价下跌压力，公司积极升级 LNG 业务，通过沿西北大区“一带一路”、西南大区“气化长江”路线，将快速布局 LNG 加气站，批发转向终端零售，提升利润水平。

　　收购时代科锐，节能环保再下一城。公司 1 月 20 日公告将以定向增发方式收购北京时代科锐公司 100%股权，构成重大资产重组，交易对价预计约 1.5 亿元、发行价格约 4.5~5.5 元/股。

　　余废热回收再利用 EMC 模式，将贡献可观利润。时代科锐主营石油、石化领域的余废热回收利用业务，采用合同能源管理 EMC 的方式，瞄准三桶油等大型行业巨头，技术先进、回收期短，能够提高能源利用效率、促进资产轻质化，具有广阔的市场空间。同时，公司亦致力于太阳能等新能源的储蓄再利用，曾与高端科研院所对接，积极研发先进技术，预计在偏远地区存在良好应用前景。时代科锐承诺，利润对赌为 2016、2017、2018 年实现扣非前后归母净利润孰低数，将分别不低于 1000、1500、2300 万元，利润规模迅速扩张，彰显强大信心。

　　盈利预测与投资建议。LNG 加气站终端布局逐步开启，EMC 业务盈利能力优秀，未来业绩兑现确定性高，具有一定溢价空间。预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.11 元、0.27 元、0.35 元，对应 2016 年 2 月 2 日收盘价 PE 分别为 28 倍、11 倍、9 倍。目标价为 5.9 元，对应 2016 年 PE 为 22 倍，给予“买入评级”。

　　风险提示。系统性风险。国际原油等原材料价格波动。利润对赌未能达成。

　　（汽车团队 邓学）