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合力泰:主业超预期,收购、剥离整合进行时
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘洋 日期:2016-02-02
主营业务增速超预期,未来将加速部品件整合。2016年1月30日,合力泰发布业绩预告,预计2015年归母净利润同比增长42.64%-71.17%,对应盈利区间为2.1亿-2.52亿元。合力泰2015年预告净利润低于我们的预期,主要原因是比亚迪部品件公司仍处于整合阶段,业绩尚未释放,但合力泰主营业务仍然保持高增长,超出我们之前的预期。
吉州厂区产能逐步释放,CTP触摸屏和TLI模组同比大幅增长。剔除合并企业、化工业务利润以及商誉减值的影响,我们预计2015年合力泰主营业务净利润达到2.73亿,同比增长85.7%,其中我们预计CTP触摸屏和TLI模组分别实现80%和120%高增长,超出我们之间的预期,公司主营产品结构及盈利能力进一步得到优化。
比亚迪部品件仍处整合阶段,业绩未达预期,计提商誉减值1.5亿元。比亚迪部品件公司是比亚迪旗下唯一从事液晶显示模组、摄像头模组的经营主体,合力泰收购部品件拓展了公司的业务领域,且获得了除苹果以外几乎所有消费电子大厂的客户资源。由于部品件仍处于整合阶段,其业绩未能达到预期,我们预计2015年部品件、业际光电和平波电子并表净利润共1亿元,合力泰计提商誉减值1.55亿元,预计部品件2015年未完成订单将顺延至2016、2017年完成。
剥离联合丰元及新泰联合,增加投资收益2200万元。公司将新泰联合100%的股权和联合丰元88%的股权转让,转让价格共计3271.49万元,公司确认投资收益2200.61万元。化工产品市场持续低迷,2015年公司化工业务预计亏损4000万元,本次剥离后,公司基本淘汰劣质资产,优化了公司业务结构,突出主营业务方向,专注于以稀缺硬件为入口,打造大数据平台的战略。
下调2015年盈利预测,上调2016-2017年盈利预测,维持“买入”评级。由于比亚迪部品件仍处整合阶段,2015年营收不及预期,订单顺延至2016、2017年实现,我们下调公司2015年净利润至2.32亿,下调幅度58.9%,上调2016-2017年净利润至8.84亿和11.86亿元,上调幅度为10.9%和10.7%,每股收益分别为0.17、0.65和0.88元。由于合力泰主营业务高增长以及以稀缺硬件为入口,打造大数据平台的核心逻辑不变,因此我们维持“买入”评级。
新开普公司研究报告:业绩高速增长,业务模式不断升级
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇,魏鑫 日期:2016-02-02
投资要点:
业绩高速增长,业务模式不断升级。公司公布业绩预告,2015年归属于上市公司股东净利润为5663.5万元至6418.6万元,同比增长50%-70%。影响因素包括:(1)主营业务收入实现较大增长;(2)外延并购迪科远望和上海数维,净利润增厚1400万元和1200万元;(3)增值税退税同比减少773万元; (4)移动互联网业务前期投入加大。作为国内一卡通龙头企业,公司专注于开发以智能卡及RFID 技术为基础的行业应用解决方案,覆盖行业包括城市、校园、企事业、银行和电信运营商等。近几年,公司不断进行业务拓展和商业模式升级,逐渐覆盖到校园移动互联网业务和职业教育等领域。
积极整合高校线下资源。近两年公司通过内生和外延不断对线下校园客户资源进行整合,包括并购北京迪科远望(一卡通)、上海数维(一卡通、数字化平台、教务系统)、控股福建新开普(一卡通、节能监管平台)等,实现了数字校园产品线和线下客户的延伸和拓展。目前公司覆盖的高校用户1000万余人,其中985/211院校45所,本专科院校940所,高校数量占比约40%。
开启O2O 移动互联云服务模式。公司依托校园APP“玩校”和“完美校园” 公众号,将传统一卡通、校园信息化系统与移动互联网深度结合。前期,公司或将以丰富平台应用功能和拓展线上用户规模为主。平台功能方面,目前已经覆盖到大学生的学习、生活、交友、娱乐、消费、求职等应用场景。用户规模方面,目前“玩校”总共接入400余所学校,覆盖的持卡用户国规模近400万人,线上实名注册用户规模近100万人。后期,公司将基于平台用户数据进行大数据分析、挖掘和运营,为用户提供统计分析预警、社交圈子、信用体系、就业推荐、服务的精准推送等。
进军职业教育,开拓新蓝海。公司将结合自身在高校市场和IT 领域的积累, 通过校企联合办学、专业共建、IT原厂商联合实验室以及在线教育SaaS 平台等形式,打造O2O 的职业教育模式和B2B2C 的运营模式。公司与其他职业教育机构的区别在于:实用课程的开发能力,真实的实习实训环境、“教师+工程师”的双师型教师以及完备的实验室设备。目前,公司已经投资优才, 根据目前优才的教育内容和模式,我们认为,课程设置方面,公司前期或将以IT 类课程为主,盈利模式上,或将采用线下培训和和线上课程点播的形式。
盈利预测与估值。新开普是国内唯一一家覆盖高校硬件、软件和服务的公司, 具有一定稀缺性。我们认为传统业务的外延奠定公司行业龙头地位,规模效应创造稳定盈利,移动互联网平台和职业教育有望为公司创造新的盈利空间。我们预计公司2015年至2017年EPS为0.20/0.29/0.42元,6个月目标价37.80元/股,对应2016年PE 为130倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:移动互联网和职业教育业务进展不达预期的风险,系统性风险。
中材科技:定增收购泰山玻纤,整合上下游产业链
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:姚鑫 日期:2016-02-02
事件:近日我们赴中材科技进行了调研,与公司管理层就公司业务开展与未来规划进行了深入交流与沟通。
公司央企背景,科研实力突出。中材科技大股东为央企中材集团旗下的H股公司中材股份。中材集团是国内唯一在非金属材料业拥有科研、设计、制造、工程建设、国际贸易等完备产业体系的大型央企集团,业务领域涵盖了括水泥技术装备及工程服务、水泥制造、新材料、地质勘查、矿产、环保等业务。中材科技由三家国家级科研院所改制而来,继承了北京玻璃钢研究院(北玻院)、南京玻璃纤维研究院(南玻院)、苏州非金属矿工业研究院(苏非院)40余年的国防航天配套的技术、资源和人才优势,是国内特种纤维复合材料的技术装备研发中心,形成了从非金属矿物材料提纯、煅烧、到特种玻纤拉丝、表面处理,再到纤维与树脂体系复合成型、工艺设计,完整的产业链。
定增收购泰山玻纤,筑造全产业链平台。公司计划向母公司中材股份定向发行268,699,120股,合计募集资金38.50亿元用于收购泰山玻纤100%股权;同时拟向盈科汇通、宝瑞投资、国杰投资、君盛蓝湾、金风投资、上海易创、启航1号非公开发行不超过151,300,880股,募集资金不超过21.68亿元,用于建设泰山玻纤年产2*10万吨无碱玻璃纤维池窖拉丝生产线及补充营运资金;泰山玻纤承诺2015-2018年归母净利润分别为2.68亿元、2.22亿元、3.10亿元及4.62亿元,公司收购价格对应15年PE为14.4X,其估值与预案公布时的二级市场水平相当,处在合理水平。泰山玻纤是世界第五大、国内第三大玻纤厂商,当前产能达到53.7万吨/年,约占全球的10%。此前泰山玻纤就是公司风电叶片等产品的上游供应商,本次收购在上市平台内将产业链补强最后一环后,依托核心的技术研发优势,打造全产业链平台,且玻纤行业景气度较高,未来下游市场空间巨大,合并后将进一步增厚公司业绩。
风电叶片国内行业龙头地位显著。风电叶片是公司目前最主要的盈利业务,受国家2016年下调风电上网标杆电价的政策影响,2014年下半年开始出现风电抢装潮,并在2015年得到持续,公司2015年叶片收入呈现井喷式增长。根据中国新能源“十三五”规划的初步方案,到2020年风电将实现累计并网装机容量250-280GW,这与之前的“十二五”规划展望的2020年目标200GW提高了25%-40%,未来五年年均新增装机容量约为26GW。同时,随着风电整机招标价回升企稳后,降低叶片成本将是提升盈利水平的关键。目前玻纤复合材料是叶片使用的主流材料,公司此次收购主要供应商泰山玻纤,实现了上游产业链的整合,加上领先的产能规模(3900套/年产),以及与风电整机龙头金风科技的强强合作关系(公司产品占金风科技叶片采购比例约50%),成本优势将更加突出。我们预计公司2016年风电叶片收入可能较2015年出现小幅下滑,但长期来看,仍具备较大增长空间。
覆膜滤料与锂电池隔膜,膜材料业务发展方向。公司的滤材事业部从事使用在袋式除尘中的过滤材料的研究开发和生产,自主研发的"玻璃纤维覆膜滤料"顺利通过了美国环保局(EPA)环境技术认证(ETV),具有排放浓度低、过滤效率高、使用寿命长等优点,目前主要应用在水泥行业,具备700万平方米的年产能,年收入约2-3亿元,市场占有率约20%。与水泥市场相比,火电厂含硫量较高,公司的玻纤滤料的特点是耐高温耐酸耐碱,公司正大力向火电等领域拓展,设立山东膜材料有限公司,建设年产500万平米化纤毡过滤材料生产线,打造公司未来面向电力行业的过滤材料生产制造平台。2014年1月公告,公司“新能源汽车动力锂电池用隔膜产业化项目”获得中央国有资本经营预算产业升级与发展支出1亿元拨款,项目包括建设10条年产1,000万平方米/条锂电池隔膜生产线,应用于电动汽车及消费类锂电池等产品,采用先进的PE湿法双向拉伸工艺,目前良品率已经接近50%,并实现单月盈亏平衡。公司现具备约2,700万平方米的产能,产品现处于向比亚迪、ATL、松下等锂电池制造商少量供货实验阶段。公司下一步将逐步提升产能规模并加大市场开拓力度,预计未来锂电池隔膜将成为公司主要业绩增长点。
油气价差缩小拖累,高压气瓶业务承压。子公司中材科技(苏州)有限公司具备压缩天然气气瓶(CNG)、正压自给式呼吸器气瓶(SCBA)、液化天然气气瓶(LNG)及工业气瓶四大类高压复合气瓶产品,主要下游客户包括天然气运输车、天然气汽车整车厂商及改装汽车市场。受国际油价持续走低引起的油气价格倒影响,2015年上半年公司气瓶实现收入1.66亿元,同比下降47.73%,亏损0.45亿元,同比下降328.64%。公司在业内产能规模领先,成都年产35万只CNG气瓶产线已经部分投产,目前产能合计达到63万支,在重点整车市场产品份额超过50%;LNG气瓶自2013年正式投放市场后,产能逐步释放,增长势头良好。长期来看,天然气是国内重点推广的清洁能源,《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》中明确提出,到2020年天然气占一次消费能源比重达到10%以上,利用量达到3,600亿立方米,未来继续推广使用是大势所趋;2015年11月18日,发改委下调非居民用天然气价格0.7元/立方米,随着油气价格改革的深入及清洁能源的持续推进使用,公司复合气瓶业务依然具备高增长潜力。
“央企改革”提升公司想象空间。2016年1月25日公司公告,实际控制人中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司正在筹划战略重组事宜。目前中国建材集团和中材集团旗下拥有12家A股上市公司,且很多上市公司市值规模都不大,业务重叠度高,两家央企整合会带来重叠业务层面的协同,且A股上市公司为解决同业竞争问题,存在较大规模的资产注入预期,如公司计划定增并购的泰山玻纤与中国巨石为国内第三和第一大玻纤制造商,合计产能达到约170万吨,约占全球产能的30%;公司目前具备3,900套风电叶片产能,中国建材旗下的中复连众具备约3,000套产能,是国内风电叶片领域的龙头与旗舰,合计约占国内市场份额的40%-45%左右;公司旗下的碳纤维复合材料业务与中国建材旗下的中复神鹰也存在一定程度的关联。未来随着中材集团与中国建材战略性重组方案的落地与持续改革推进,集团内部同业业务存在整合的高度可能性。
估值与评级。我们预计公司定向增发收购泰山玻纤将于2016年一季度完成,预计2015和2016年EPS分别为0.75元和0.69元(摊薄后),对应1月25日收盘价21.33元PE为28.4X和30.9X。公司2016年完成增发后,由于泰山玻纤当年为池窖冷修高峰,业绩承诺下滑,同时2015年风电行业抢装潮透支2016年装机容量,因此公司2016年EPS较2015年有所下滑,但锂电池隔膜业务存在较大增长空间,同时国企改革给予较大想象空间,我们给予“增持”评级。
风险提示。非公开发行股票收购泰山玻纤进度不及预期的风险;风电装机容量增速下滑的风险。
四方达:石油片市场份额提升保增长,新产品市场拓展值得期待
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛 日期:2016-02-02
报告要点
事件描述
四方达发布2015年度业绩预告,报告期内公司实现归属母公司净利润0.42亿元~0.53亿元,去年同期盈利0.28亿元,同比增长10%~40%,按最新股本计算2015年EPS为0.09元~0.11元,去年同期为0.08元。据此推算,公司4季度实现归属母公司净利润为0.11亿元~0.22亿元,去年同期为0.08亿元,同比增长35.15%~177.27%,按最新股本计算,4季度EPS为0.02元~0.05元,去年同期为0.02元,3季度为0.02元。
事件评论
成功开拓海外石油片市场,业绩延续增长:作为国内超硬材料领域龙头,主要产品是钻探用金刚石复合片、金刚石拉丝模、木工用PCD刀具等。2015年,公司业绩延续增长,主要得益于其借助当前油价下跌,成功开拓海外石油片市场,相对份额的扩大,为公司业绩增长提供了一定保障。不过,也需要注意的事,由于油价持续处于低位抑制了相关油气开采活动,市场总蛋糕的缩小,使得公司2015年业绩增速有所下滑:2015年油价大幅下跌,布伦特原油价格同比下滑47.01%,美国油气开采PPI同比下降47.23%。就4季度而言,公司单季度业绩同环比均有较为明显改善,一方面,或源于政府补助等非经常性收益,公司公告全年非经常性损益对净利润影响为580万元;另一方面,不排除是公司公路工具、金属切割工具等新产品业绩取得一定突破,不过,这有待于公司年报披露予以确认。
深入拓展石油片海外市场,传统与转型齐步走:凭借持续的技术进步、客户拓展,并在国际油价下跌的契机下,公司近年来的石油片海外市场拓展相对顺利。此外,公司设立晨晖新经济并购基金,参与TMT、大消费及创新升级传统产业股权投资以及围绕与上市公司升级转型相关的并购重组,包括协作收购、杠杆收购及参股投资等,一方面可参与到并购投资,分享并购市场收益,另一方面,可通过并购基金整合产业链,推动公司主业快速发展。最后,公司解锁条件相对较高的股权激励方案也彰显公司对于未来发展的信心。
预计公司2015、2016年EPS分别0.09元和0.11元,维持“买入”评级。
中兴通讯:M-ICT战略彰显成效,创新业务探索价值
类别:公司研究 机构:华安证券股份有限公司 研究员:华安证券研究所 日期:2016-02-02
M-ICT通信运营战略,“3+1”业务格局助力腾飞。
公司在转型期提出“M-ICT”的通信运营战略,即万物移动互联网,以适应新的消费环境。M-ICT时代,公司将聚焦“运营商市场、政企市场、消费者市场”的客户核心痛点,并围绕“新兴领域”进行蓝海布局,为新的腾飞做好准备。
受益4G建设推动,运营商业务大幅增长。
运营商业务受宽带中国、提速降费以及设备国产化政策红利影响,受益于通信行业周期4G大规模投资建设推动,公司在4G系统设备、光接入和光传送产品营业收入和毛利均有增长并占据有利市场份额,同时国际市场高端路由器实现较大规模的商业部署。我们认为,公司业务已迎来向上拐点,业绩有望持续提升。
国内开花国外香,手机冰火两重天。
终端业务公司已在海外杀出一条血路,业务收入比重超过70%,成为国际化程度最高的中国手机厂商,而国内业务则收入占比持续走低。公司将保持海外领先优势,深化国内手机策略,结合拓展公开市场渠道、打造品牌价值等方式提高终端销售毛利率。
政企+新兴业务双轮驱动,寻求新的利润增长点。
公司在政企业务和新兴领域业务继续加大研发投入,政企业务在智慧城市建设、云计算等领域已取得不错的成绩,成为业务增长的主要新动力之一;新兴业务领域包括无线充电、5G研发、分布式并网发电有望加快商业化进程。
投资建议。
我们看好通信行业未来的发展和公司转型后业务盈利能力的持续提升,预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.92/1.08/1.29元,对应目前股价的PE为17.1/14.6/12.3,给以“增持”评级。
索菲亚:延续靓丽增长,数字化引领大家居战略逐步落地
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2016-02-02
核心观点
公司披露2015年报,营收净利维持高增长:(1)公司2015年收入31.9亿元,同比增长35.35%,归属于母公司净利润4.50亿元,同比增长39.2%,毛利率37.80%,同比上升0.44pct,净利率14.14%,同比提升0.14pct;(2)四季度营业收入11.2亿元,同比增长35.7%,归属于母公司净利润1.83亿元,同比增长42.3%;
开店下沉+品类扩张+以价换量共筑营收高成长:公司收入端高增长源于渠道数量进一步下沉,品类扩张与以价换量战略的成功落地。专卖店销售网络扩张效果显著,渠道一、二线市场加密,继续向三、四线城市下沉,预计全年门店数1650家,同比去年1450家提升约13%;品类扩张通过作用于客单价使单店收入提升,一种方式是以主产品降价提升性价比带动周边现有产品,如去年799/899降价策略带动非定制类地板、床品等周边产品销售,一种方式是将衣柜品牌成功经验复制至其他定制类品类例如橱柜,司米橱柜在度过2015年纯投入期后将在2016年贡献正利润。以价换量策略成功获得超越同行效应,年初799/899爆款的客流引导与客单价提升作用显著,预计成熟门店同店收入约有20%增长,客单价维持也有不错的增长;
数字化提效初见成效,实际所得税率未来将回归均值:公司毛利率37.80%与去年基本持平,销售费用率9.64%同比提升0.06pct,反映出公司为培育司米等新品牌,加强电子商务交易平台进行营销投入,管理费用率8.6%同比降低2.14pct,其中技术开发费降低约41%(下降2600万),劳务派遣费降低约99%(下降630万),股权激励费用下降约57%(下降1450万),印证公司2012年为期2年的技术投入开始从技术开发和人员数量节约中步入收获期。实际税率25.4%同比提升7.8pct,主要原因是公司今年适用所得税率为25%,公司2013年4月通过高新企业认定,2012-2014年企业所得税按15%税率计缴,剔除该因素影响实际净利润增速将更高。
追求高周转实现高ROE,盈利质量更加优异:公司存货周转天数、应收账款周转天数与应付账款周转天数分别为31、8、36天,同比降低3、降低2、提升5天,反映出公司在行业中议价能力不断提高下资金周转效率提升,整体盈利质量更为优异,2015年ROE为21.9%,同比提升3.65pct,这在消费类制造业的提升是非常巨大的。
数字化引领前端销售与后端供应链再升级,践行大家居战略再续高成长:公司在2015年更多触网,运用数字化手段去提升前端销售展示效果(3D展示仪器,建设数字化系统)与后端供应链(与智匠合作,参股极点三维电子),建立高壁垒开放式生态系统后逐步践行大家居多品类战略,具体包括运营高毛利自有品牌“司米橱柜”充实家居品类,添加其他多品类家具进一步提升客单价,利用舒适100资源从家装前端截留获取更前端流量,一方面通过股权投资方式实现产业链拓展,补充各项发展短板站稳龙头地位。
投资建议:维持推荐评级,看好公司通过数字化最终实现大家居战略再续高成长,看好公司衣柜稳定增长,橱柜业务开始贡献利润,非定制类家具逐步上量,数字化进一步提升公司效率;开店下沉+品类扩张+以价换量+数字化提效率四大驱动因素继续发力,预计2016年营业收入42亿元,同比增长38%,归母净利润6.3亿元,同比增长38.9%,当前市值对应2016年25倍,维持推荐评级。