股权质押压力测算：再跌20%平仓盘或涉3012亿市值
基本结论
股权质押规模不断增长，潜在风险不可忽视，截至2016年1月26日，存量股权质押市值规模在2.7万亿到3万亿左右，占A股总市值约6.5%。我们对从2014年1月1日至今的10842笔股权质押交易明细进行了梳理，截至1月25号，股权质押在押市值规模约为2.7-3.0万亿元，占A股总市值约为6.5%，相比2015年8月中旬的占比水平（约4%）还要高。从股权质押增量数据看，2014H1，2014年H2，2015年H1，2015年H2发生的股权质押市值分别约为6647.4亿元、8781.2亿元、14236亿元、17081.2亿元，规模不断扩张，增长迅速。
大股东选择在市场景气度高的环境中做了股权质押，有利于获取更多现金流，而在市场大幅调整中承担着强平的风险。我们认为自2014年到15年股权质押规模不断上升的主要原因是当时市场走势较好，选择质押有利于获取更多现金流。而15年下半年股市调整后，大股东股权质押承压时，应该有部分大股东选择增加质押金额摊薄风险，这也推升了股权质押的规模。进入2016年以来，市场的波动性又开始增大，存量的股权质押市值存在一定的价格波动风险。
在静态假设（资金拆借方不作为）前提下，关于股权质押在三种情景下的压力测算，沪深300指数分别下跌0、-10%、-20%所对应的平仓压力市值分别为：656亿、1331亿、3013亿。我们测算了在沪深300指数跌幅为0，跌幅10%和跌幅20%三种情景下的股权质押市值触及预警线和平仓线指标。结果显示：1）跌幅为0情况下触及预警线和平仓线的市值占比分别为6.32%、2.41%，其平仓的压力市值约656亿；2）在跌幅为-10%的情景下，触及预警线和平仓线的市值占比分别为12.23%、4.89%，其平仓的压力市值约1331亿；3）在跌幅为-20%的情景下，触及预警线和平仓线的市值占比升至了21.13%和11.06%，其平仓的压力市值约3012亿。其平仓的规模显然对市场造成了一定的向下压力。
总体来看，从相对占比角度讲，目前股权质押整体的风险还处于可控的状态（低于在押市值的10%）。站在当前时点，关注个股风险比关注市场整体风险显得更加重要。从个股角度看，我们选取了这样几个维度进行梳理：按照现价计算了现价偏离预警线和平仓线较大的个股股权质押交易、现价条件下距离平仓线较近的个股股权质押交易、理论平仓市值占总市值比重较高的个股，供投资者参考。但是需要提醒投资者的是，部分个股需要仔细甄别其财务指标和资产质量，以此来判定大股东的自救意愿与可能。（国金证券）
