中信证券策略周报：外部不确定性增加，风险仍在释放中
国内宏观数据料不会显著低于预期。本周将公布2015年4季度/12月的宏观经济数据，整体来看，我们认为实体经济数据低于市场已经比较悲观的预期的风险不大。其实，国内经济硬数据近几个月是企稳甚至好转的，其中，最重要的数据是2015Q4的GDP同比，结合已有的一些月度数据测算，我们认为4季度GDP同比增速不会低于6.8%，基本符合市场预期，这将有利于稳定市场情绪。
流动性的负面预期消化还需要时间。供给方面，预计春节前2周，市场对流动性的关注焦点又将回到降准能否兑现。继上上周央行在公开市场操作上净投放净投放1900亿后，上周央行再向市场再净投放400亿，并续作MLF，意在通过一些常规操作平滑岁末流动性对市场的冲击。虽然我们不排除春节前降准的情况，但可能性在降低。另外，离岸人民币贬值预期短期有所缓解，但未来进一步贬值和资本外流压力仍在。预计央行不会单纯用外汇储备干预市场，今后一段时间可能更多依赖一些资本管制手段干预。需求方面，市场对大股东减持的担忧高峰已过，但影响消除尚需时日。大股东减持有3种手段，一是通过集中竞价，二是通过协议转让，三是通过大宗交易系统。元旦之后，证监会颁布一系列限制大股东减持的政令，对集中竞价和协议转让一定程度上遏制，对于上述第三点大宗交易，虽理论上仍可行，但实际操作中用窗口指导加以限制。这方面的影响彻底消除尚需时日。
股权质押规模相对较小，这一因素短期会压制市场风险偏好，但不足以成为市场下行的进一步催化。当前股权质押的存量市值为2.15万亿元，占A股总市值比重仅为4.7%。分行业看，地产、医药、化工质押比例较高，分别占市值的10.9%、10.6%和9.0%。根据我们的测算，A股触及预警线和平仓线个股分别为356只和205只，面临平仓市值3625亿元，占A股流通市值的1.1%。从目前情况来看，质押市值相对于整个A股市场总市值占比相对较小，无法对市场造成大规模的冲击。一般来说，当接近警戒线时候，质押方往往选择解压或者补充的方式处理，真正被平仓的情况并不多见。这一因素短期会压制市场风险偏好，但不足以成为市场下行的进一步催化。
市场判断：外部不确定性增加，风险仍在释放中。我们在1月月报中强调指数过“三关”，中期虽不悲观，目前市场依然处于风险释放中。年初以来，人民币汇率动荡，险资举牌停止，对解禁减持的担忧，加上熔断机制影响，指数快速下行，风险加速释放。近日，全球股市暴跌、大宗商品重挫。虽然国内风险释放告一段落，但外部风险还在积聚。美国与其它经济体货币政策方向相左是全球资本市场今年面临的最大冲击。另外，1）十二月美国非农就业数据强劲，使市场对1月26日即将召开的议息会议所释放信号担忧加剧；2）BDI指数跌至新低，全球经济增速放缓，大宗商品弱势难改。3）对于新兴市场，资金流出和汇率贬值压力依然不减、油价下行压力持续（特别是对中东国家）导致的动荡预期难消。
行业配置：短期坚持防御，注重业绩稳定性和政策催化确定性。市场对15年年报的关注度逐步提升，配置调整思路与上周周报观点一致，建议短期配置坚持防御，选择基本面良好+政策扶持的高景气板块。包括，1）从基本面来看，上游煤炭、有色相对较弱，原油价格及BDI指数创新低；中游钢铁、水泥、机械等持续低迷；下游分化明显，地产、零售、家电有所回落，乘用车增速较高、纺织服装出口大幅回升；继续看好节前的汽车销售、受益于人民币贬值的纺织服装出口、受益于油价下行原材料成本改善的新型材料领域。行业推荐汽车、纺织服装和建材；2）从政策端看，一月份下旬中央一号文件即将发布，农业现代化将有望再度被强化；军改方案公布、未来军工科研所改制以及台湾民进党上台诱发两岸军事紧张预期等因素催化军工板块景气度，建议布局政策催化的农业和军工板块。
