国海证券策略周报：股票质押融资风险尚可控，市场暂稳
·股票质押融资暂时还未引爆
从熔断机制到人民币汇率贬值，再到上周市场担心杠杆资金被迫平仓，不断有新的利空出现，市场的风险偏好快速下降。往后看，我们认为这几大因素的影响正在逐渐减弱，（1）熔断机制已经暂停。（2）汇率风险可控。周末，央行以加急件的形式，通知各银行，境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款执行正常存款准备金率，这将直接减少2000亿以上的离岸人民币，推升离岸人民币利率，继续打击做空者。央行强力干预离岸人民币市场，人民币汇率短期内再次快速贬值可能性降低，有利于风险偏好的回升。（3）杠杆的风险暂时还未引爆。场外配资前期已经被清理完毕，场内两融尚未发现风险，而股票质押融资才是市场关注的焦点。市场能够看到的数据是低于理论警戒线的质押参考市值超过6000亿元，但由于质押方往往选择解押或补仓等方式提前释放风险，所以市场的预期可能过于悲观。我们认为杠杆风险尚未被引爆，如果已经被引爆，股市的下跌速度会变快，而不是变缓。
·估值快速调整，而低利率仍将给股市提供支撑
当然，风险的释放并不表示股市一定会企稳，投资者买入还需要一定的理由，从投资者行为来看，短期能够让投资者买入的理由主要是市场经过快速下跌后，估值更为合理。虽然这种合理更多在主板板中，新兴行业估值依然偏高，但如果由此带来部分增量资金将有利于整个市场的企稳。虽然美国加息预期还在、资本外流压力是长期的、12月降准落空是事实，但国内短期和长期利率均没有出现上行，说明国内货币政策依然维持稳定，有助于左侧资金的布局。
·板块配置建议
目前风险偏好极度下降，股市如果企稳，后续行情和8月份企稳后可能会有比较大的差别。这一次个人投资者离场的速度比上一次更快，而机构投资者之间的博弈更强调估值和业绩，建议重点关注增长稳健、高股息率的消费类行业。新兴行业整体风险较大，但新能源汽车板块由于业绩较好，可以继续关注。
