1月11日券商盘前观点集锦
国泰君安：“春季大切换”旧钱退，新钱进
低预期收益率的“新钱”影响力增大。本周上证综指跑赢创业板指 7.46%，沪深 300 指数跑赢创业板指 7.53%，从相对收益角度低估值股票全面占先。同时，波动率的提高将改变A股资金结构：对流动性与高估值的担忧致使追求较高预期收益率的“旧钱”退出，影响力边际下降；而近期下跌却逐渐为社会中具有较低预期收益率的“新钱”提供了买点，其持续稳步的进入带来市场资金影响力提升。
市场对供给侧改革的共识继续提升。2016 年首个工作日李克强总理走访山西，强调以“壮士断腕”的精神、“用市场化化办法化解产能过剩”，政策共识获得进一步加强。
我们认为本次供给侧改革在两会前后有望出台多项政策：其中主体部分将以政府为主导、市场化手段并行，推动产能过剩行业中大企业兼并重组与小企业的加速退出，以完成“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大任务；配套部分或将涉及就业安臵、行业准入、税费结构调整等方面，以保证资源要素向着经济新兴领域流入。“春季大切换”逻辑中的高弹性的周期品板块将通过产能快速收缩、商品价格企稳途径，首先受益于供给侧改革政策落实；而后随着增量资金的逐步进入，弹性品种将逐步向高分红高股息低估值板块过渡与扩散。
冲击过后将震荡企稳。近期市场震动更多来源于风险偏好波动，人民币快速贬值、A 股减持解禁、下跌触发熔断共同促发市场风险偏好的急剧下降。我们认为流动性整体条件变动不大：首先，资本外流受贬值预期影响，快速释放贬值压力使预期到位强于小步慢贬，资本外流状况有望缓解，近期降准对冲概率提升；第二，市场交易趋于正常化，规范减持解禁压力的措施已经陆续出台，抛压将得到缓解；第三，近期债市依然稳定上行，反映宏观流动性无虞。短期冲击后市场将迎来企稳，我们维持年度报告中长期中性偏乐观观点。
“春季大切换”继续推荐高弹性+高股息行业。行业配臵首推非银金融，“银行有望爱非银金融”。1）受益于风格切换且弹性较好的行业，非银金融、地产、建材、航空（被低估的周期消费品）；2）受益于农业现代化（农业信息化及农智能化）的农林牧渔、机械；3）高股息率高分红，凸显大类资产配臵价值的银行、白电、交通运输；4)关注供给侧有望破局，商品价格低位盘整，机构持仓占比较低的有色、钢铁、采掘。主题投资继续推荐“农业工业化”主题：1）农业信息化受益标的：大湖股份，受益标的：华宇软件；2）农业机械化：德奥通航、隆鑫通用；3）农业升级：大北农；4）基础化工转型：新安股份、诺普信。另外，继续推荐“她经济”主题：新华锦、健盛集团、宋城演艺、千足珍珠。
平安证券：流动性预期难乐观，短期布局供给侧
1、2016 年开年第一周，市场经历了惨痛的下跌过程，尤其是四个交易日两次熔断让资本市场措手不及。
无独有偶，全球股票市场同样经历了大幅下跌的一周，原油价栺也是违续下跌创下新低。
2、我们认为流动性预期的变化仌然是带杢市场下行的重要原因，近期的基本面数据仌在加剧市场这斱面的担心。第一，外汇占款的下行超预期，人民币汇率持续贬值使得市场更加担心杢自于汇率贬值预期所带杢的资本外流压力；第事，美国的就业数据显示联储加息的基础更加稳固；第三，12 月仹 CPI 环比上升 0.5%，短期内市场对于货币政策只能寄希望于降准，降息有难度。以十年期国债收益率为代表的无风险利率也呈现波动态势，2.8%之后利率的下行变得更加缓慢和困难，无风险利率的下行预期有所分化。
3、监管机极在上周暂停了熔断机制，延缓了股东减持的节奏，并和市场沟通注册制的实施时间尚未确定，仍监管机极的态度杢看，意图安抙当前情绪较为脆弱的投资者。但杢自于流动性预期的变化恐怕并不是监管当局可以解决的问题。
4、当然在市场经历了一周两次熔断以后，短期市场也有调整过大过快的问题，市场迚一步大幅下行的可能性较低，但市场仌在等待新的刺激因素。
5、一月是数据真空期，政策层面可以寄托一些希望的仌在供给侧改革，而且市场参与者大多数尚对供给侧改革信心不足，政策的持续推迚和去产能的实质性落地可能会逐渐增加市场参与者对于供给侧改革的信心。我们重申供给侧改革应当作为市场布局的主线。宍观层面看，此次供给侧改革中央的决心较大，也得到了地斱政府的积枀响应。供给侧改革涉及的钢铁、水泥、甴解铝、平板玻璃等过剩严重的行业，均面临艰难的去产能过程。但供给侧改革对宍观经济的影响短空长多，尤其对于长期的影响是偏正面的。
主要推荐行业：有艱、化工、煤炭、钢铁、廸材、水泥、玻璃等。
6、风险提示：宍观经济下行超预期。市场监管超预期。
国信证券：大跌之后再谈春季行情
上周市场大跌，希望大家不要失了股票投资的信心。主要观点两个，一是认为后续行情还是有的（下跌后的确定性），但是幅度、节奏就有些变化，配置上选择更偏中庸（不求大胜）；二是厘清年度展望，莫为“资产荒”等宏观大调蒙蔽双眼，其实市场对 2016 年的看法是偏中性，并没有想当然的乐观，也就从一个侧面反映出开年下跌有一定合理性。
大跌之后，不见得马上有较大反弹机会，因为熔断，市场没有充分换手，要想起来就比较困难。短期即便反弹也会一波三折。但是后续看涨的确定性反而提高。价格是做股票的重要前提，为什么大跌之前股票就已经走得很纠结，主要还是价格太贵。现在掉下了了，经过一段时间的换手，还是有上涨的希望。春季行情的绝对高度要往下调，大跌之前我们可以看 4000，现在可能先看3600。
如何选择结构？成长主题、传统消费、上游周期、低 PE 蓝筹等等，在过去一个多月各自表现。心理上、配置上成长主题仍是主流，传统消费、低 PE 蓝筹也有一些投资者，上游周期则是新晋热点，大家配置很低。面对这样一副摊子，包括开年的一大跌和看不清理还乱的经济形势，不妨均衡一点，不必刻意追求阶段性的高收益。虽说上周的市场表现和之前大众预期的很不一致，却不是市场对 2016 年过于乐观，而是市场对短期内的春季行情抱有较高的期望。对与 2016 年，市场的看法可能是谨慎乐观或者说偏中性也不为过。首先资产荒这个话题产生于市场上涨过程中，作为长期逻辑支撑短期市场上涨，本身也有匹配的问题。其次从资产荒的角度看 2016 年，股票是否就有很好的投资机会，还要看股票价格，而价格已贵，流动性就变得更重要，但是 16 年股市流动性应该是没有 15 年好。
已经昂贵的股票，能够在 16 年走得多远，要看股市的流动性、要看成长对估值的消化、要看改革有无大的突破，也要看风险释放对经济增长对企业盈利的影响。乐观一点看，全年来看更可能是震荡市、小年。
兴业证券：蹒跚迎春，等待转机
——维持《难忘 2015，慎行 2016》的报告观点，一季度具有操作价值的反弹的时间窗口，快了要等到一月中旬前后，最迟至春节前后，降准可能是反弹启动的重要催化剂。多因素触发年初行情震荡调整，而熔断机制只是“雪上加霜”，而暂停实施“指数熔断”机制，只是霜停了，雪还在。（1）人民币汇率预期尚未稳定，加之美国 12 月非农数据大超预期使得美联储第二次加息的时点可能提前，除了央行主动干预汇率之外，唯有降准或者大规模的数量型对冲才能稳住资本外流预期，我们判断 1 月 19 日公布 2015 年四季度宏观数据前后可能是政策兑现的窗口期。（2）机构投资者的调仓换仓带来的负面冲击还将持续 1-2 周。
由于熔断机制导致上周市场流动性枯竭，对于市值偏大且估值虚高的基金重仓股，以及流动性差的小盘股，调仓换仓导致的调整压力犹存，1 月下旬之后冲击有望减弱。（3）产业资本减持的心理冲击。根据证监会上周发布的《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，我们判断，2016 年 1-3 月每月的大股东和董监高的减持压力约为 1000-1500 亿，与历史相比处于较高水平。综上，在短期快速下跌之后，市场在阶段性底部弱势震荡概率较大，需要等到人民币汇率和国内流动性政策的组合拳，才是化雪迎春，迎来可操作的反弹时间窗口，最迟在春节。
——最大的预期差，造就周期股令人惊诧的逆袭，一季度是博弈的最佳窗口期。12 月 3 日兴业年度策略会提出关注 2016 年周期股反弹的机会，12 月底连续发布 2 篇“过剩产能”系列专题报告，2 次电话会议，但是感兴趣的投资者极少，所以我们提示“供给侧改革”投资机会隐含的预期差最大。近期周期股的逆袭，恰恰印证了我们的预判。2016 年是“小年”，多在“人少的地方”淘淘金，精选风险收益匹配度高的机会，都是结构性机会，周期股也会有反弹，但是需要主动择时，特别是在“两会”之前“要炒趁早、不要最后来买单”。中期从博弈投机做波段以及价值投资反转龙头的两个视角来看周期股：
第一， 供给侧改革+供给收缩将引发周期股反弹。12 月 3 日兴业年度策略会提出关注 2016 年周期股反弹的机会，至少可以假装炒炒供给侧改革、国企改革。2016 年周期股反弹行情的五点逻辑——（1）“两会”前后供给侧改革、过剩产能化解的政策落实将增多，叠加季节性补库存，股市对边际变化敏感。（2）美联储首次加息后，美元阶段性偏弱。（3）投资者对于今年下半年经济企稳的预期。（4）机构对周期股严重低配。（5）最不济从转型的角度，转型壳资源也存在博弈价值。
第二， 作为最早推荐“供给侧改革”的卖方，我们建议把握以下四条线索找长期价值投资的反转型机会：1）下游需求稳定，没有大幅萎缩的风险；2）占下游成本占比低，提价相对容易转嫁；3）龙头企业对产品价格的控制力较强；4）成本下降带来的盈利改善可以炒，而产品价格上涨的行业有望孕育大机会，请不要忽视库存周期正反馈的力量。
——如果 2016=1998，投资者最需要警惕的风险是什么？近期大量研究机构和官方媒体，基于供给侧改革、周期性行业去产能的逻辑，把 2016 年与上世纪的 98 年作类比。而兴业策略早在数年前，基于经济转型、政府意愿与资本市场的关系，前瞻性的指出了未来 3-5 年 A 股市场演绎的路径很可能与 1996 年-2001年的情况相似，大胆提出行情三段论的猜想，并在 2015 年中期策略《养精蓄锐》中鲜明地指出，行情已经进入季度性，甚至年度性的调整的第二阶段，类似于 1997 年 5 月-1999 年 5 月的大箱体震荡阶段。尤其需要投资者警惕是，如果看上证综指确实是箱体震荡，指数波动区间【1025 点，1512 点】，最大回撤约 1/3，然而作为当时成长股指数的深成指，同期指数波动区间【2521 点，6103 点】，最大回撤近 60%。在 2016 年资金供求关系较 2015 年恶化的背景下，对于前期仅仅是因为筹码稀缺而被贴上成长股标签的公司，需要多一份警惕。
★投资策略：降低全年预期收益率，博弈春节到两会的窗口期
建议愿意参与春季反弹的投资者，多在“人少的地方”淘淘金，精选风险收益匹配度高的机会，2016年的投资机会都是是结构性的。操作策略方面，需忍，不要盲动，立足防守反击、斯诺克打发，在别人恐慌宣泄之后审慎布局。投资者可围绕兴业年度策略《打好歼灭战》中，基于“立新+破旧”思路，优选的四大投资领域，耐心布局。尤其是对于一些已深入研究且风险收益匹配度较好的标的，利用短期震荡积极买入。
政策主导型机会——有立、有改、有破，新投资（13.5 规划、海绵城市、智慧城市、新能源汽车等）+国企改革（并购重组）+周期股反弹。
现代服务业——立足人口结构转变，迎接消费升级新时代，看好传媒、医疗保健、教育、体育、旅游、文化等。
“新股”相关机会——新股、次新股；高股息率股票的配置价值；中概股回归及海外并购等。
规避“中小创”调仓期的“多杀多”之后，可以在我们看好的春节前后启动的反弹时间窗口参与科技股的跌深反弹，特别是更新更炫的细分方向里面寻找股东积极维护股价的成长股。
银河证券：汇率阴云不散，风险偏好难回升
上周是新年第一周，人民币与 A 股均经历了惊魂时刻。美元兑在岸人民币贬值 1.54%，美元兑离岸人民币贬值 1.74%，二者价差保持在 1000 点子左右，更在 1 月 7 日盘中一度高达 1900 点子。
虽然央行有在离岸市场干预的迹象（美元兑离岸人民币汇率自 6.76 回归 6.66），但目前人民币贬值的预期依然十分强烈。受此影响，投资者对流动性情况不乐观，同时担忧人民币持续贬值会对国内资产价格产生冲击。我们认为这是上周 A 股下跌的主因，熔断机制仅仅是下跌加速器。在熔断机制下，5%及 7%的档位设置使得磁吸效应极易发生，从而导致 A 股在 1 月 4 日、1 月 7 日二度触发熔断。
宏微观流动性收紧及熔断机制的自我实现导致 A 股新年首周暴跌。开年至今，上证综指、沪深300、中小板指、创业板指分别下跌 9.97、9.9、14.22、17.14%。
1 月 8 日证监会暂停熔断，同时对即将到期的减持禁令做出新的规定，短期内不会出现上市公司减持潮。但这些均是助跌因素，主因人民币贬值预期依然存在，进而引发对国内流动性环境的担忧，以及对所有以人民币计价的资产价格的担忧。
人民币贬值愈演愈烈，离岸汇率依然隐含较强贬值预期。近期人民币兑美元加速贬值，12 月美元兑人民币汇率月度上升 974 个点子、贬值 1.49%。考虑到目前美元兑离岸人民币处于 6.7 左右的位置，与美元兑人民币即期仍有 1000 个基点左右的价差，短期内人民币汇率贬值压力依然很大，资金流出愈演愈烈。中期看汇率反映的是两国资本回报率的差异，由于中国经济处于下行通道，美国则逐步开始复苏，中美两国基本面对比发生逆转，人民币汇率存在中期贬值基础。同时从两个息差角度观察，美国经济复苏并进入加息周期，无风险收益率在提升，中国则处于降息通道，全社会无风险收益率下降，中国两国息差逐步缩小，这也促使套利资金流出中国。同时我国居民换汇需求及企业提前偿还外债需求带来的美元需求也是导致开年以来人民币大幅贬值的重要因素。我们预期人民币贬值趋势短期不会发生改变，在未形成市场一致预期的均衡汇率前，这个因素将持续给 A股带来不利影响。
供给侧改革目前仍是主题性行情。上周以煤炭、钢铁、有色为代表的上游原材料行业表现突出。
开年以来，李克强总理力推供给侧改革，我们认为上游原材料及中游制造业均有机会。但由于供给侧改革本质上是先破后立，要以“壮士断腕”的精神去产能、去库存、去杠杆，这是一个先苦后甜的过程，也是一个长期的过程。但资本市场的热情已被点燃，供给侧改革主题性行情短期可持续。
整体而言，我们预期人民币贬值趋势短期不会改变，在未形成市场预期的均衡汇率前，这个因素将持续给 A 股带来不利影响。供给侧改革将是为数不多的主题性行情。（分析师： 孙建波, 姚玭 ）
华泰证券：短期继续修复回暖，盼汇率企稳
主要观点：通缩延续，外汇储备继续下降，市场降准预期高起。PPI 连续 24 个月环比负增长，预期 16 年供给侧改革力度持续增强。美国 15 年 12 月非农就业强劲，全球需谨防美联储 1 季度再度加息。预期短期继续修复回暖，不必太悲观。两大问题边际都在改善。一是宏观面，人民币兑美元会企稳乃至报复性反弹；二是市场治理面，大股东减持压力会缓解，一方面管理层对减持作出合理限制，另一方面已经有一部分上市公司大股东自发承诺延后减持。预计本周市场波动率会收敛，投资者持股意愿会改善。蓝筹和成长，弹性和安全之间，选择安全。中期看，通缩大环境下，只要全球创新边界继续在向外扩张，成长股估值依然能扩张，创业板很难跌破 1789 的低点，只不过 16 年可能是大循环中的一个小年阶段。
一、通缩持续，降准预期高起：15 年 12 月物价延续通缩格局，物价增速低迷表明全社会投资回报率下降。对 A股市场而言，原材料板块机会主要取决于基本面（价格、供需差）与政策面（供给侧改革）的辩证关系，及市场资本面状况。供给侧改革方面，最看好钢铁，存量博弈下，钢铁板块仅占 A 股总市值的 1.5%，这是钢铁板块容易打出持续性的关键因素。
二、人民币汇率是近期宏观面企稳的关键：人民币兑美元在过去两个交易日开始企稳，15 年 12 月外汇储备较上一月下降 1000 亿美元，较高峰值下降超过 6500 亿美元。对市场而言，人民币兑美元企稳是宏观面所期待的一个利好，我们认为汇率出现报复性反弹以及降准，双管齐下的效果会较好。A 股投资者担心宏观面，主要是担心美联储加息周期下全球大类资产估值发生深刻变化，尤其是股票的大幅下跌。
三、产业资本维持净增持：上上周银证转账净减少 5905 亿元。上周沪股通净流入 9.6 亿元。上周融资余额 11200.6亿元，相比上上周末减少 511.6 亿元，两融融资/自由流通市值上升至 6.1%，市场成交额萎缩，融资盘降速偏慢。上周管理层对大股东减持作了部分新的规定，将使得未来一段时间产业资本仍将以净增持或平衡为主。
四、短期继续修复回暖：A 股投资者主要担心 2 个问题，一是宏观面人民币贬值对 A 股形成冲击，预期短期内会改善；二是大股东减持对股市形成压力。这一市场治理问题正在改善，一方面管理层对减持作出合理限制，另一方面已有上市公司大股东承诺延后减持。在经历快速下跌后，边际上利好已现，边际资产价格有动力向上改善。预计本周市场的波动率会收敛，投资者持股意愿会从低位改善性增强。
五、蓝筹和成长的具体方向——弹性和安全之间，我们选择安全。蓝筹方面，可选择的方向有黄金板块（山东黄金等）、钢铁（供给侧改革）、银行（稳定）、航空（南方航空、东方航空等）、券商（资本市场改革）；成长方面，创业板过去 2 周累计下跌 20%+，成长股超跌机会存在，大数据云计算、无人驾驶（比亚迪）、VR（弘高创意）、幼教（时代出版）、出境游（腾邦国际）、智能汽车（欧菲光）、二胎等。
风险提示：本文所涉及的受益标的梳理不代表投资建议；具体投资建议，请以我司相关行业和公司研究报告为准。
浙商证券：震荡格局延续 维持谨慎
投资要点
产业链数据综述
（1）春节临近，猪肉价格稳步上升，建议关注“猪周期”产业链投资机会。随着春季临近，猪肉消费迎来季节性旺季，猪肉价格稳步回升。上周 22 省市平均猪肉价格为 25.76 元/千克，环比上升约 5%，同时推动猪粮比价至 8.53 倍，意味着生猪饲养获利较好，“猪周期”产业链景气度维持高位。由此，围绕“猪周期”产业链的畜禽养殖、动物保健、饲料以及育种等板块值得关注。（2）地区政治危机升级，军工板块存
在交易性机会。沙特与伊朗断交升级中东危机，朝鲜氢弹核试验加剧东北亚地区的政治稳定，为国内军工板块走强形成了外围背景；同时新一轮“军改”，以及陆军、火箭军和战略支援部队的建立，将是军工板块的内部环境。尽管上周宽幅震荡的 A 股市场打乱了军工板块的走势，但我们认为，短期内军工板块有望再次成为市场的热点，尤其是涉及火箭军的航空装备板块。（3）BDI 指数再创历史新低，全球经济风险不容忽视。截止上周末 BDI 指数报收 429 点，环降 10.25%，再创历史新低。全球地区政治危机升级叠加全球经济复苏反复，使得 BDI 指数持续疲软。随着德国跨年性侵事件发酵、沙特与伊朗断交、朝鲜氢弹实验，使得全球地区政治危机对于经济复苏的负面影响将进一步加剧；在叠加美元加息进程的背景下，以汇率波动为重要表现形式的经济波动将会加剧，影响人民币汇率的稳定性，不利 A 股市场。
行业配置建议
A 股市场震荡格局延续，维持谨慎。（1）外部环境，地区政治危机不断升级，BDI 指数屡创历史新低；全球政治危机对全球经济复苏的负面影响加剧，叠加美元加息周期，全球经济波动风险将进一步提升（汇率波动将是重要表现形式），中国亦不例外。（2）内部环境，2015 年 CPI 仅为 1.4%，远低于年初 3%的目标，并创 2009 年以来的新低，宏观经济通缩风险依旧；结合 2016 年“供给侧结构性改革”推进将带来的“阵痛”，经济增速“稳中趋缓”下结构性风险与结构性两点并存，难以给 A 股市场带来趋势性机会。（3）市场本身，2016 首周 4 个交易日四次“熔断”，显示市场情绪极不稳定，2015 年 7-8 月间股灾所造成的心理阴影没有完全消除；此外，每每 A 股市场波动，投资者总极力呼唤管理层“救市”，犹如小孩迟迟不肯断奶，显示了 A 股市场投资者自身不成熟、不理性的一面；人性不变，市场亦不变。基于此，我们预判短期内市场情绪继续主导 A 股市场走势，不稳定的市场情绪带来震荡的走势；建议把握防御策略下的结构性机会，可关注“猪周期”产业链相关板块和军工板块等投资机会。