政策分析：注册制最新政策及市场影响分析
【政策动向】 2015年12月9日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，通过提请全国人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《证券法》有关规定的决定草案(下称草案).该草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上交所、深交所上市交易的股票公开发行实行注册制制度。
【注册制的含义】注册制即所谓的公开管理原则，实质上是一种发行公司的财务公开制度，以美国联邦证券法为代表。它要求发行证券的公司提供关于证券发行本身以及同证券发行有关的一切信息，以招股说明书为核心。证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开， 制成法律文件，送交主管机构审查， 主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。 其最重要的特征是:在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查， 不进行实质判断。
另外，注册制还主张事后控制。
【此次政策的安排】我们研究发现，此次《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定(草案)》规定时间为两年内，目前证监会正在抓紧做征寻意见与相关规范性文件工作。
【解读政策】草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。我们研究认为其有两个层面的含义：一层意思是国务院提请全国人大常委会的授权期限为两年，两年后授权失效；二是《证券法》的修订工作必须在两年内完成，之后股票公开发行严格按修订后的《证券法》进行。
【时间分析】从法律与市场实际及此次授权来看，走全国人大授权模式，因为还有三道程序必须走完，注册制最快也要到明年全国“两会”之后才可正式实施。其主要三个程序为 第一道程序为全国人大召开常委会，正式授权国务院推进注册制，并授权国务院在实施注册制改革中调整《证券法》相关规定；第二道程序，国务院再次召开常务会议，出台注册制实施细则征求意见稿，并征询意见；第三，征求意见结束后，国务院常务会议审议通过，并颁布正式实施。因此从时间最快的速度分析，在我国资本市场推行注册制，最快也要“两会”之后。
【政策对A股市场的影响分析】从中国资本市场多年发展来看，上市公司优胜劣汰机制并不明显，而退市企业数量却极其有限。如果你打开创业板股票，你会发现，200倍以上PE的公司占据了较多位置，这一方面说明我国资本市场泡沫体系严重，另一方面也说明审核制度下，股票优胜劣汰机制还没有真正的体现出来。
如果投资者放眼国际资本市场特别是实施注册制的资本市场，你会发现，股价的巨大分化体现了鲜明的市场特征。我们以目前世界资本市场最强的美国市场为例，注册制的推行，使得股票市场优胜劣汰机制走向前台。百年发展的美国市场，不仅体现出上市的相对便利，也体现出退市的快速。正是这种优胜劣汰机制的鲜明体现，使得股价差异化反映出公司的优劣，真正实现了持续发展与退市而下的一个良性循环。
笔者观察美国市场发现，目前纽交所上市企业为3078家左右，NASDAQ上市企业为2806家左右(注2000年网络泡沫时为5600家)，在百年的市场发展中，无论是老股还是新股，都体现出对等的交易原则及较高制退市率，绝无新股首日交易的“特殊待遇”。正是公平的交易制度、完善的退市制度，使得股票市场的优胜劣汰机制充分体现，资本的风险与收益性得以在市场印证。研究跟踪发现，即使美股达到20000点的水平，但引领市场的股票其估值依然在10-20倍PE水平，但同时，退市企业不断，股票价格分化并不会随指数上涨而消失，这体现了一个市场资源配置与优胜劣汰机制的市场化取向，也体现出风险与机会的共存性。
可以肯定的是如果注册制短、中期成行，我国股票市场将发生颠覆式的市场变化，优胜劣汰机制将体现，上市与退市将共存。长期以来，一些公司基本无营收，业绩差却始终不退市，折射出现有制度的尴尬现象将改变。从股票价格变化来看，体现出的巨大分化将加深市场品种风险与机会的两极延伸，但从世界股票市场来看，能够体现机会的往往只是少部分上市企业。
从目前市场情况来看，我国中小盘股溢价率明显高于其他国家与地区。截至2015年11底，中小板和创业板市盈率仍高达63倍和98倍。注册制实施后，我国小盘股的高溢价格局有望打破，市场估值逐步回归理性。同时一些大型国企特别是绩差国企也可能挂钩退市，体现风险，因为注册制下的股票供给将是巨大的，其目前市场的壳资源价值将不断消失。
【总体观点】注册制是我国股票市场发展的一个战略方向，但实施的时点与进程或并不会太快，此次政策留下了政策调节的空间，如果能够短、中期实施，那么对于A股市场优胜劣汰机制的真正形成将产生巨大推动作用。体现股票品种市场化的风险与机会。
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