招商证券策略周报：警惕趋势投资者趁反抽了结
上周五A股创股灾以来最大单日跌幅。我们认为这并不是很特殊的情况：1、这种现象在过去的市场中屡见不鲜，无论是中国还是美国，基本每年都会有出现。2、从对称的角度来看，既然有旱地拔葱的上涨，也就有的瀑布式的下跌，都是正常现象，都是投资者贪婪恐惧的人性的真实表现。3、当市场估值偏低的时候，这种现象较少，是因为价值投资者会快速进场，是捡便宜货的时候。但是，估值偏高的时候，发生的概率就大了很多。
市场大跌的最基本的原因在于，市场持续上涨2个多月，始终没有像样的调整。从理论上解释，市场不能够总以30度的角度上涨，这样显著超过上市公司业绩增速，必然形成巨大的估值泡沫，威胁到金融系统稳定。更何况，小市值股票的持续上涨，累计涨幅很多超过了100%，大面积的估值虚高，累积的泡沫巨大。
为何这个时点附近出现了市场调整？1、从国内外宏观数据（经济、海外、汇率、美元等）来看，都不能解释为存在支持继续上涨的理由。2、从债券市场和利率来看，国债期货的持续上涨是否让市场投资者感觉到隐患，短端的利率也略有上升。3、从股票市场来看，市场的震荡程度、板块轮动、个股赚钱效应、两融流入状况等各方面情况来看，都已经有所松动，很难再支持短期持续上涨。4、从市场涨幅来看，进入了之前救市后的宽幅震荡区域的中间位置很难突破。5、IPO与注册制等事件传闻，让部分投资者心里担心这个时点会下跌，原先做多的心理有些松动。
我们上周周报已提示回探幅度会加大，市场从“回探”变为“踩踏”，从其金融本质来讲，是典型的趋势破坏后的羊群效应的反映：1、股灾后的投资者更加偏向于趋势投资，或者说更加投机和短线，毕竟整体市场仍处在偏高估值位置，特别是中小股票。2、支撑趋势投资者的做多理由始终包括：维稳资金持续护盘，场外资金会被吸引，技术图形好看。3、让趋势投资者越来越相信这一点的是：之前市场一直持续在一个斜向上的通道震荡向上，到了通道的下沿就会反弹。我们把这个叫做估值预期的自我实现。这是一种特有的短线赚钱效应的表现。但前面2说的做多理由短期都被破掉了，投资者心理防线崩溃。正常的话，从对称的角度来看，投资者会觉得会有一个下跌的通道的产生。于是，投资者都忙着卖出股票，踩踏发生，后面警惕趋势投资者趁反抽获利了结。
