川财证券策略周报：未来三个月进入盘整期
注册制对于市场的影响：（1）交易所对于企业资源的竞争使得新股发行量超预期概率更大。根据目前金融反腐公告来看，大多集中在上市审批、内幕交易等违规，对注册制的理解是从证监会审批权下放到交易所。但由于上交所、深交所、三板交易所存在竞争关系，国外来看交易所本质是企业，国内交易所虽然政府性质更多一些，但从圈定优质上市公司资源来看，注册制下的新股发行量必然会远超市场预期，换言之简单的控制发行数量的行政措施有效性会大幅度减弱。（2）投资角度应更加重视资产稀缺性和护城河。注册制对股票市场影响不仅限于资金供求的冲击，更为重要的是上市公司标的稀缺性的冲击。股票维持高估值原因无非来自：预期业绩爆发增长、品种的稀缺性、可预测性。注册制使得可替代品增加，稀缺性减弱，非稀缺性的股票估值不仅面临周期性下滑，而且面临结构性下滑。再叠加中概股的回归、金融监管和反腐强化使得市值管理等手段逐步减弱，风格偏向于价值。对于投资品种的稀缺性要求更加严格。（3）壳资源2016年上半年面临最后一次疯狂。注册制倒逼壳资源价值下降，优质并购标的数量也减少，2016年上半年预期是小盘壳资源的最后疯狂。尤其是并购重组政策已经非常宽松的情况下。关注停牌较多的行业，收购过优质资源的股票。
市场趋势：（1）未来三个月进入盘整期，不太期望指数有显著大幅涨幅，反而调整估值压力的风险反倒较大。（2）政策层面：正常化或市场化。经历牛熊转换之后，股票市场政策正常化（包括非常规政策的退出、产业资本可以减持、注册制改革、融资正常化等）；金融反腐从突发性到正常化；宏观层面从需求侧向供给侧转变。（3）资金层面，股票供给来看，定增到期的量级远大于交易费用、再融资，定增到期主要是一季度，其次是二季度，下半年较少。股票需求来看，融资买入量级远大于沪港通和产业资本增持，目前1.2万亿的存量并不少，提升空间有限。
确定性主题：（1）新型消费：动漫、体育、游戏、旅游；（2）供给侧改变：教育、医疗。我们相信市场化的颠覆力量主要集中在两个方面，其一是垄断造成的供给稀缺；其二是重资产/高固定成本造成的成本高企/效率低下；从这个角度看，教育、医疗在垄断导致供给不足使得消费者的满意度最低，在这两个方向容易产生颠覆力量。（3）互联网，尤其是针对企业和政府行政管理的互联网解决方案。（4）能源领域的超低排放和核电。
