申万宏源策略周报：韧性非任性
巴黎恐怖袭击，全球应对“井井有条”，中国表态彰显大国智慧。尽管我们在上周末的速评中提示了不必过度悲观，但也必须承认，巴黎恐怖袭击之后全球资本市场的强势表现依然超出我们的预期。周一无论欧元还是人民币表现都正常而平静，全球股市纷纷效仿率先开市的中日韩股市低开高走，井井有条。事后看来，欧洲政府面对危机的高效应对，以及全球都是“钱多+资产荒”的大背景是权益市场风险偏好未受明显冲击的主要原因。尽管此事的长期影响依然扑朔迷离，但短期这件事情只要不朝着“不可收拾”的方向发酵，就难以成为A股市场的主要矛盾。令人欣喜的是，习近平2015年G20峰会上宣布将2016年杭州G20的主题确定为“构建创新、活动、联动、包容的世界经济”，为徘徊中的世界指明了正确的方向，这彰显了大国智慧，体现了中国人的战略自信。
现阶段向下风险仅剩资金供给不济，市场也许没法“任性”，但绝对有“韧性”。我们反复强调，短期最大的利空就是增量博弈尚未全面开启，市场也许没法“任性”。而存量仓位已处于高位。根据申万宏源金融工程部基金仓位测算的结果，截至11月13日，股票型公募基金仓位已高达88.79%，平衡性仓位80.62%，公募仓位已进入历史中高区域。IPO重启临近，新规落地之前冻结资金规模仍是万亿级别，短期资金供需阶段性的不匹配，引发一定调整是正常现象。但同时，前期担忧的风险事件，近期出现了预期层面的缓和。(1)人民币汇率担忧减弱：周四凌晨美联储议席会议强化了加息预期，但隔夜美股继续大涨，大宗商品也未出现明显波动，反映出市场对于美国加息预期已较为充分。因此，即使11月美国非农数据超预期，美联储加息兑现，我们也要多一份淡定。更何况我们还有人民币纳入SDR作为对冲，以及雄厚的外汇储备作为后盾。(2)信用风险尚不构成主要矛盾：规模以上工业企业持续降杠杆，政府持续加杠杆，在中期政府信用依然无忧的背景下，信用风险爆发的概率基本可控。短期尚找不到明确下行风险，而我们发现在日本利率持续下行的过程中，日本财产险对于股票的配置比例从1990年的18%上升到2014年的28%。中国的资产配置机构面对“资产荒”提高风险偏好，加配权益的情况也正在或即将发生，所以市场的韧性会超过大部分投资者的想象，下行空间同样有限。
你方唱罢我登场，短期主题快速轮动，提示投资者注意地产等大股票近期可能出现超额收益的追赶情况。短期市场主线重回新经济，主题快速轮动，你方唱罢我登场。除了风头正劲的IP和VR，高景气的“文教体卫”仍是配置的重点方向。申万宏源策略主题和中小市值持续推荐教育板块（详见《职业教育，即将放开的千亿级蓝海——“十三五”教育系列报告之一》），我们认为是具有深刻变革的产业型机会，催化剂将接踵而至，包括年内包括《教育法》在内一揽子法案有望在人大二审通过并公布，取消高等教育非营利性；根据发改委今年计划，《关于鼓励社会力量兴办教育的若干意见》也有望出台，非义务教育尤其是高等教育是重中之重；教改箭在弦上，高校资产证券化和校产剥离是大势所趋。此外，直接受益于新三板转板试点和金融改革推进的创投概念，以及进程可能加速的山东、福建和深圳等地方国企改革是同样需要重点关注的方向。同时，我们也提示投资者注意地产等大股票近期可能出现超额收益追赶的情况。
