央行今起下调SLF利率 A股重要启示
（更新）
11月19日晚间，央行公告称，将于11月20日下调分支行常备借贷便利（SLF）利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的SLF利率分别调整为2.75%、3.25%。分析人士普遍认为，对地方法人金融机构下调SLF利率，有利于稳定市场对资金面的预期，避免资金利率出现大幅波动。
中国证券网 分析师热议：央行今起下调SLF利率对A股市场究竟有着怎样的重要启示？哪些板块个股或将最先受益？
张生国：利率下降对市场中长期是有利的。板块上，逢低可以关注地产和券商。
项超政：让地方分支机构直接对地方金融机构SLF，有助于解决流动性分布不均衡的问题。利率下调，有助于引导预期，降低融资成本。也表明目前已进入新老基准利率体系过渡阶段，新的基准利率体系呼之欲出，但仍有待央行进一步明确，也是央行货币政策从数量型调控向价格性调控转变的体现。对于资金密集型行业有利好，比如汽车、地产等。
何金生：央行此举调整，旨在加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索常备借贷便利，发挥利率走廊上限的作用，同时结合了当前流动性形势和货币政策调控需要，有利于降低市场融资成本，降低合规金融机构的经营压力，稳定市场预期，对A股而言，宽松的资金环境，有利于市场走强。
杨岭：此举意在缓解IPO重启所面临的资金面紧张的预期，有望稳定流动性，增强市场信心。
肖玉航：从基本面来看，11月19日晚间，央行公告称，将于11月20日下调分支行常备借贷便利（SLF）利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的SLF利率分别调整为2.75%、3.25%。分析人士普遍认为，对地方法人金融机构下调SLF利率，有利于稳定市场对资金面的预期，避免资金利率出现大幅波动。央行今起下调SLF利率对A股市场有其刺激作用，但效果仍须观察。研究认为，SLF是西方国家常用的货币工具，中国央行是在2014年1月开始引进的，它的主要作用是，给货币市场利率限定一个上限。具体做法是：一旦辖内法人机构在全国银行间同业拆借中心的拆借和债券回购成交利率达到或突破官方公布的SLF利率水平，即启动SLF操作。届时，商业银行等，可以用合格抵押品(包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等)，从央行获得一定利率水平的资金。此举对市场形成中性偏多因素，对于民企上市公司或有刺激，由于昨日盘中已有体现，今日效果需要观察而定。
导读：
央行先发论文再降SLF利率 或暗示利率走廊窗口期到来
压低融资成本 央行今起下调SLF利率
央行本周净投放100亿元
招行评央行下调SLF利率：新基准利率体系呼之欲出
央行先发论文再降SLF利率或暗示利率走廊窗口期到来(评论)
(中国证券网 汪茂琨整理)
央行先发论文再降SLF利率 或暗示利率走廊窗口期到来
导读：利率市场化后，逆回购利率成为基准利率，SLF、SLO（短期流动性调节工具）、MLF（中期借贷便利）和PSL（抵押补充贷款）利率形成从短期到长期的利率走廊，SLF利率为隔夜和7天回购利率封顶，新传导机制开始生效。
11月19日晚间，央行公告称，将于11月20日下调分支行常备借贷便利（SLF）利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的SLF利率分别调整为2.75%、3.25%，在此之前，二者利率分别为4.5%和5.5%。
“本次SLF利率下调旨在稳定金融机构对未来资金面的预期，降低金融机构对流动性的备付需求，可以肯定的是本次SLF利率下调与降准、降息无关，甚至在政策利率构建和利率走廊完善后，还具备了取消基准存贷款利率的条件。”民生证券研究院固收组负责人李奇霖认为。
值得注意的是，央行此次设置了“符合宏观审慎要求的地方法人金融机构”，而非针对全部金融机构。
兴业银行(601166)首席经济学家鲁政委认为，让地方分支机构直接对地方金融机构SLF，有助于解决流动性分布不均衡的问题。
加快建设利率走廊
央行公告称，此次下调SLF利率，旨在加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索SLF利率发挥利率走廊上限的作用。
利率走廊是一种基于价格指引的货币政策框架，以银行向央行拆借的利率构建顶，以银行在央行的存款利率构建底，利率则被控制在顶和底之间的区域波动。
海通证券(600837)宏观分析师姜超认为，央行此次下调SLF利率，意味着利率走廊雏形初现。
“利率市场化后，逆回购利率成为基准利率，SLF、SLO（短期流动性调节工具）、MLF（中期借贷便利）和PSL（抵押补充贷款）利率形成从短期到长期的利率走廊，SLF利率为隔夜和7天回购利率封顶，新传导机制开始生效。”他表示。
“宽信用”需求打开窗口期
11月17日，央行网站公布工作论文《利率走廊、利率稳定性和调控成本》指出，我国在向新的货币政策框架的过渡中也应建立利率走廊机制，以降低短期利率的波动率，提升未来政策利率的市场认可度和基准性，为利率的有效传导提供基础。
利率走廊机制建设的提法早已有之，央行工作论文的发表，或建设利率走廊的机会窗口或已到来。
在李奇霖看来，“利率走廊在过去不可行”的原因主要是，国企和地方政府等预算软约束部门，能够以较低的成本获得大量融资，且对利率成本并不敏感。在此背景下，货币政策宜保持“紧信用”：一方面严控信贷规模，主要通过存贷比指标等监管指标实现；另一方面紧缩货币，以约束金融机构加杠杆，主要通过提高存款准备金率、发行央票以及制造资金利率波动等方式。
但随着43号文的逐步落实，新增城投债开始脱离地方政府信用，过去国企和地方政府的预算软约束，开始逐渐向硬约束过渡。这意味着，过去地方债务对货币利率市场的扭曲开始减小。与此同时，传统增长动力传统增长动力的缺失留下了过去产能跟随扩张的融资主体，形成严重的产能过剩。
“政策上需要防范风险，在资产端收益难提高的背景下需要松绑企业负债端，这依赖于"宽信用"的形成。”李奇霖表示，虽然货币市场利率稳定不一定会导致“宽信用”，但此时的货币市场利率上升或预期不稳是一定会恶化信用派生的，与防风险的政策治理思路背道而驰。
“在约束硬化的背景之下，SLF利率下调最终的政策着力点还是在于保护"宽信用"，一是防范金融风险；二是助力稳增长；三是促进新经济增长点的形成。”李奇霖说。(21.世.纪.经.济.报.道.黄.斌)
压低融资成本 央行今起下调SLF利率
19日，央行发布公告，决定于11月20日下调分支行常备借贷便利（SLF）利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天SLF分别调整为2.75%、3.25%。
央行表示，调整旨在加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索常备借贷便利发挥利率走廊上限的作用，同时结合了当前流动性形势和货币政策调控需要。
分析人士普遍认为，对地方法人金融机构下调SLF利率，有利于稳定市场对资金面的预期，避免资金利率出现大幅波动。招商银行同业金融部分析师刘东亮称，此前SLF利率较高，此次调整是随行就市的体现，也有引导市场利率下行的意图。此次特别针对地方法人金融机构，对中小银行的扶助之意明显。
兴业银行(601166)首席经济学家鲁政委表示，让地方分支机构直接对地方金融机构开展SLF操作，有助于解决流动性分布不均衡的问题。利率下调有助于引导预期，降低融资成本。但在目前特别需要“稳工业”的情况下，最主要的问题是人民币实际有效汇率高估所造成的“产业空心化“，汇率高估问题不解决，企业产品销售乏力不解决，只降低融资成本、增加融资是不够的。
值得注意的是，除了引导市场资金利率下行外，央行也在逐步完善利率走廊机制，SLF也将逐渐发挥利率走廊上限的作用。央行网站17日刊登央行研究局发表的《利率走廊、利率稳定性和调控成本》的文章指出，20世纪80年代以来，世界各国中央银行普遍采用以利率为中介目标的货币操作政策框架，取代之前的以货币供给量为中介目标的框架。在这个转型期间及其以后，许多国家采用了利率走廊的操作模式，即中央银行通过向商业银行提供一个贷款便利工具和存款便利工具，将货币市场的利率控制在目标利率附近。这样，以央行目标利率为中心，在两个短期融资工具即央行贷款利率与存款利率之间形成了一条“走廊”，存贷款便利利率（超额存款准备金利率、SLF）分别构成了这条走廊的下限与上限。利率走廊的实施有利于稳定商业银行预期，避免预期利率飙升而出现囤积流动性倾向，从而达到稳定利率的作用。
刘东亮认为，目前已进入新老基准利率体系过渡阶段，新的基准利率呼之欲出，是央行货币政策从数量型调控向价格型调控转变的体现。央行探索SLF发挥利率走廊上限的作用，意味着央行设定了利率走廊的上限，是利率走廊管理的具体体现，当市场利率触及上限时，央行可及时提供流动性，平抑市场利率。（证.券.时.报.网.孙.璐.璐）
央行本周净投放100亿元
中国人民银行19日在公开市场进行了200亿元7天期逆回购操作，中标利率维持在2.25%不变。
另外，公开市场今日有100亿元逆回购到期。本周，公开市场实现净投放100亿元，此前已经连续两周零投放。在市场人士看来，当前短期流动性状况平稳，货币市场供需均衡。从货币市场情况来看，自10月26日央行“双降”以来，市场利率水平较为稳定，以银行间市场质押式回购利率为例，7天品种在2.5%下方窄幅波动，其余品种涨跌幅度也极为有限。
申万宏源分析师李慧勇认为，可能会对年末资金面造成较大扰动的因素是季节性因素、IPO和美联储加息等。虽然10月金融机构和央行口径外汇占款均增加，短期内减轻了基础货币投放压力，但长期看，外汇占款下降的压力仍存。(经.济.日.报. 陈.果.静)
招行评央行下调SLF利率：新基准利率体系呼之欲出
此举意味着央行设定了利率走廊的上限，是利率走廊管理的具体体现，当市场利率触及上限时，央行可以及时提供流动性，平抑市场利率，此次特别提及针对地方法人金融机构，对中小银行的扶助之意明显。此次调整是随行就市的体现，也有引导市场利率下行的意图。表明目前已进入新老基准利率体系过渡阶段，新的基准利率体系呼之欲出，但仍有待央行进一步明确，也是央行货币政策从数量型调控向价格性调控转变的体现。还不能认为央行调整SLF利率等同于降息。
央行先发论文再降SLF利率或暗示利率走廊窗口期到来(评论)
11月19日晚间，央行公告称，将于11月20日下调分支行常备借贷便利（SLF）利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的SLF利率分别调整为2.75%、3.25%，在此之前，二者利率分别为4.5%和5.5%。
“本次SLF利率下调旨在稳定金融机构对未来资金面的预期，降低金融机构对流动性的备付需求，可以肯定的是本次SLF利率下调与降准、降息无关，甚至在政策利率构建和利率走廊完善后，还具备了取消基准存贷款利率的条件。”民生证券研究院固收组负责人李奇霖认为。
值得注意的是，央行此次设置了“符合宏观审慎要求的地方法人金融机构”，而非针对全部金融机构。
兴业银行(601166)首席经济学家鲁政委认为，
加快建设利率走廊
央行公告称，此次下调SLF利率，旨在加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索SLF利率发挥利率走廊上限的作用。
利率走廊是一种基于价格指引的货币政策框架，以银行向央行拆借的利率构建顶，以银行在央行的存款利率构建底，利率则被控制在顶和底之间的区域波动。
海通证券(600837)宏观分析师姜超认为，央行此次下调SLF利率，意味着利率走廊雏形初现。
“利率市场化后，逆回购利率成为基准利率，SLF、SLO（短期流动性调节工具）、MLF（中期借贷便利）和PSL（抵押补充贷款）利率形成从短期到长期的利率走廊，SLF利率为隔夜和7天回购利率封顶，新传导机制开始生效。”他表示。
“宽信用”需求打开窗口期
11月17日，央行网站公布工作论文《利率走廊、利率稳定性和调控成本》指出，我国在向新的货币政策框架的过渡中也应建立利率走廊机制，以降低短期利率的波动率，提升未来政策利率的市场认可度和基准性，为利率的有效传导提供基础。
利率走廊机制建设的提法早已有之，央行工作论文的发表，或建设利率走廊的机会窗口或已到来。
在李奇霖看来，“利率走廊在过去不可行”的原因主要是，国企和地方政府等预算软约束部门，能够以较低的成本获得大量融资，且对利率成本并不敏感。在此背景下，货币政策宜保持“紧信用”：一方面严控信贷规模，主要通过存贷比指标等监管指标实现；另一方面紧缩货币，以约束金融机构加杠杆，主要通过提高存款准备金率、发行央票以及制造资金利率波动等方式。
但随着43号文的逐步落实，新增城投债开始脱离地方政府信用，过去国企和地方政府的预算软约束，开始逐渐向硬约束过渡。这意味着，过去地方债务对货币利率市场的扭曲开始减小。与此同时，传统增长动力传统增长动力的缺失留下了过去产能跟随扩张的融资主体，形成严重的产能过剩。
“政策上需要防范风险，在资产端收益难提高的背景下需要松绑企业负债端，这依赖于"宽信用"的形成。”李奇霖表示，虽然货币市场利率稳定不一定会导致“宽信用”，但此时的货币市场利率上升或预期不稳是一定会恶化信用派生的，与防风险的政策治理思路背道而驰。
“在约束硬化的背景之下，SLF利率下调最终的政策着力点还是在于保护"宽信用"，一是防范金融风险；二是助力稳增长；三是促进新经济增长点的形成。”李奇霖说。
简评：央行先发论文再降SLF利率，这应该说是我国进一步加快建设市场利率化的结果，同时再降SLF利率也表明了目前市场流动性是比较充裕的，这为维持A股的牛市格局奠定了基础，而让地方分支机构直接对地方金融机构SLF，有助于解决流动性分布不均衡的问题。总的SLF的调整，是我国加快建设利率市场化，以及符合市场调控机制的重要信号。（中财）
