新三板：做市量能忽上忽下的原因分析
近期，新三板市场与主板配合，出现了连续反弹行情。新三板做市指数在近两日终结十连阳后，我们研究发现，实际上其做市方面的量能出现了忽上忽下的市场轨迹。量能不忽上忽下，导致周三、周四做市指数连收两阴。
研究发现，2015年11月17日，新三板做市指数创出反弹新高，成交量能也达到11.02亿元水平，但11月18、19日，则出现连续大幅度回落，分别为5.26、4.63亿元，50%量能的大幅度下落，预示了什么？
图：新三板做市近期成交量能变化情况（单位：百万元）
注：笔者依据新三板交易数据整理
从市场行为心理来看，主板新股即将重启，一些新三反IPO概念股出现表现，比如新三板做市中的联讯证券。东方财富Choice终端数据显示，11月1日至11月18日，新三板918只做市股总成交额为79.44亿，其中14只股票占据全部成交额的50%，联讯证券独自占据全部成交额的28%。，可以说一家联讯的交易量，占到了整个做市总量的1/4还要多,可想其它还如何表现。
实际上11月1-18日也是主板市场的反弹高潮，而从新三板此区间涨幅信息来看，918只做市股的区间涨跌幅中位数为1.09%，区间成交额为55.08万元；331只做市指数成分股涨幅中位数为6.37%，区间成交额为258.15万元，实际并不惊艳，甚至有不少品种反向表现。
研究认为，新三板市场做市量能的忽上忽下，可能与下述因素相关。
首先，预期主板概念，但能符合者少，通道不明。从新三板市场来看，能够符合主板上市条件的并不多，一方面概念出现，另一方面却是转板政策不明朗且符合者少，买卖冲动式不决徘徊非常明显。
其次，做市券商并不涌跃，难成合力。从上述区间表现来看，做市股票却涨幅非常有限，除联讯证券等少数交易活跃的品种出现价量配合外，其它则是东一涨，西一跌的走势，显示做市券商的低筹码对冲决心不佳。目前作为场外市场平台的新三板做市股票，实际上目前4.2倍的市净率、35倍PE估值并不低，只是少部分公司相对估值合理，因此做市或买入长期持有的机构预期难明。
最后，新三板的定位显示未来预期难定。我们从新三板的定位来看：全国股份转让系统是中小微企业与产业资本的服务媒介，主要是为企业发展、资本投入与退出服务，不是以交易为主要目的。因此我们预计，新三板区别与主板的竞价交易将很难成行，因为从世界场外市场的交易特征来看，其区别性是中长期存在的。
总体来看，近期新三板市场出现的指数上行与下跌，量能忽上忽下的运行格局，实际上显示出其市场因素、交易心理与机构博弈的信号，由于新三板市场投资门槛不低且并不以交易为主要目的发展战略，我们预计新三板做市指数将趋于理性，但少部分品种或有脱颖而出的机会，在不以交易为主要目的市场，其竞价交易与真实交易之间仍有很长的路要走。
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