东北证券策略周报：双降或催生月内第二次风格波动
上周市场回升但是指数波动加大、风格的波动更为剧烈。上证指数微涨0.6%、创业板上涨3.65%；上周三单日出现了剧烈且被动式的风格波动。展望后市，从基本逻辑和市场内在行为看，市场仍处于自我修复的阶段，双降有望催生月内的第二次风格波动。理由如下：
首先，周末央行下调存贷款利率、并降低准备金率，稳增长加码；流动性宽松整体有利于支撑股市。央行选择在五中全会召开前夜双降，从动作和时点上略超预期，但与近期债市和股市的活跃相吻合，其对股市的利好为市场有所预料。
其次，本轮降息周期与股市运行之间的关系，不同于以往。一般而言，降息周期初期，股市往往依然疲弱；降息后期，则股市受降息对估值以及经济预期改善的双重作用下形成牛市，例如2008年末的降息周期。但是，本轮从2014年11月开始的降息，股市却以先涨后跌的形式来演绎；即除了货币宽松意外，杠杆、舆情以及估值是前期股市上行以及调整的重要因素。本轮股市的牛熊，并非货币政策所能大部解释，因此，也不宜高估双降对股市的助涨作用。
其三，本次双降对股市的积极作用，将远小于8月末双降的意义。8月25日双降，彼时我们认为股市后期有15%的修复空间；而本次双降对股市拉动的空间较小。一方面，如前所示，双降在显示政策积极的同时，更显示了经济的疲弱，预计25BP的降息对非金融类上市公司利润的影响不超过2%；另一方面，双降对股市估值的推动，取决于彼时的股价、形态等，目前指数在3400点附近但内在的亢奋和炒作的程度较高，从上周五中证500成交额与上证50的比值再度上行至4倍来看，即风格上，中小盘股持续占优的局面难以持续。双降有利于释放流动性，但受制于货币政策传导机制不够有效等原因，从2014年11月降息以来、经济下行压力有增无减；股市依然难以获得业绩层面的支撑。同时，双降推动无风险利率下行，对估值的提升是具有天花板的，不宜过分偏离当前全部Ａ股市盈率20倍的合理区域，即本次双降对股市的利好效应要低于8月末。
因此，双降对股市形成一定的利好，但后期还需关注双降后基本面改善的进程。考虑到五中全会召开等因素，股市有望演绎冲高整理的形态。由于双降对高股息率、利率敏感的周期股形成一定的利好；同时，市场内在情绪显示，资金对主题的追逐处于一个较高且需要借助利好兑现而出现一定修正回归的时点，因此，预计双降或将催生本月内的第二次风格轮动、虽然剧烈程度将低于上周三的单日波动。操作上，如果指数高开2%，则不宜追涨且适宜逢高控制仓位；配置上，除了重点关注大健康、环保、工业4.0等长期逻辑外，短期可增加关注大金融、央企改革等权重股、有助于稳定组合收益率。
