东兴证券策略周报：对牛市的怀念与浓缩
核心观点：（一）“考验”如期而至。（二）降准符合市场的预期，但降息略超市场预期，流动性和资金成本对实体需求的边际动力正出现持续的下降。（三）维持对A股市场“中性观察”的态度，建议参与反弹较早、仓位较高的投资者酌情锁定利润。
逻辑摘要：
“考验”如期而至。上周我们指出A股“无考验”的做多“窗口期”接近尾声，从市场的整体表现来看，上证指数周上涨0.62%，深成指周上涨2%，中小板和创业板周度分别上涨1.47%和3.65%，但周二再现千股跌停着实考验了投资者的神经。沪深两市成交量继续小幅放大，反映出市场接近套牢筹码密集位置之后，多空力量博弈的加剧。乐观者乐观于货币政策放松加力，无风险利率继续下降，风险偏好修复，“资产荒”推动股市涨。目前来看，周五晚间的“双降”似乎对这一逻辑有所强化。
对于“双降”的几点看法。我们认为再次降准符合市场预期，但再次降息略超市场预期。
如果从常规经济意义解读，我们认为降准可能反映出：（一）GDP破7之后，决策层完成年初目标的决心。（二）虽然近期人民币汇率企稳，但在中长期贬值预期下，近期流出的钱可能仍比流入的钱多。（三）增强金融系统的安全垫。但现阶段继续降息确实存在一定的异议：（一）在中长期贬值预期仍存的环境下，继续收窄中美息差，可能将再次增加人民币汇率的压力。（二）利率本已很低，房贷实际利率已接近或低于2008年金融危机的水平，房地产市场仍未出现明显起色，说明房地产成交和投资的低迷可能与资金成本的关系已经不大。基建项目本已批了很多，但增速还是比较缓慢，说明基建增速回落也未必是资金成本的问题。目前流动性和资金成本对实体需求的边际动力正出现持续的下降。
目前的行情是对上一轮牛市的怀念与浓缩，建议酌情锁定利润。本次“双降”对于A股市场的影响较为复杂，我们认为需要联系A股的筹码分布格局，海外宏观环境变化，以及最近一系列国内金融市场的事件来看待其产生的化学反应。从市场的筹码格局来看，9月中旬以来A股反弹主要建立在存量资金加仓的基础上，目前A股以反弹至前期套牢筹码密集带，阻力和考验已经显现。
从海外宏观环境变化来看，欧洲央行暗示宽松继续发力，美元指数强势回升，两天几乎收复过去两周的跌幅。
从国内政策面来看，上周末一系列的金融反腐事件值得密切关注，可能对市场高风险偏好的活跃资金产生显著影响。综合来看，本次“双降”为市场走势增加了复杂性，可能有所提升A股反弹波段的高度，可能带动市场大小盘风格的短暂切换，但同时也可能缩短市场反弹的时间周期。乐观者已经开始讨论再“泡沫化”，但我们认为目前的行情是对上一轮牛市的怀念与浓缩，战术上应以震荡市为基础假设。我们在上周周报中对A股的判断由前期的“积极态度”转为“中性观察”，“双降”之后，判断不变，并且建议参与反弹较早、仓位较高的投资者可以酌情锁定利润。
