齐鲁证券策略周报：估值修复行情展开
上周A股市场仍然是延续反弹一周，虽然周三市场出现百点大跌，但全市场周线仍然是收红的。其中上证综指上涨21.08点，涨幅0.62%，收报3412.43点；创业板指上涨89.35点，涨幅3.65%，收报2538.38点。
上周五央行又一次进行了双降，其中金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%；同时下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕。我们此前强调，宏观经济基本面一直处于下滑通道之中，投资增速进一步放缓。最新经济数据显示，房地产投资增速进一步下滑至2.6%，较上月继续回落0.9个百分点，降幅有所扩大；而代表宏观经济领先指标的发电量同比增速下滑至-3.1%，处于历史低位水平。从数据上看，经济仍然未显现出见底反弹的信号，进一步降低融资成本来刺激经济需求端为十分必要；另一方面，九月份CPI超预期下行，也进一步打开货币放松的空间。当前降准降息在市场预期之中，李克强总理在中央党校经济公开课上表示，中国经济形势的“成绩来之不易，困难不可低估”，发展仍是解决中国一切问题的基础和关键，保持经济中高速增长，迈向中高端水平，根本目的是改善民生。我们认为当前政策环境仍然是宽松的，实施托底政策仍然是未来政府工作的首要任务。财政政策将会进一步加大刺激经济，一带一路、棚户区改造、铁路等领域将进一步加码，货币政策也将持续维持宽松，未来利率水平有望进一步下行。
从资本市场角度来看，当前政策环境有利于权益类市场表现。虽然降准降息对股票市场边际效应进一步下降，但是全市场估值水平超调较为明显。A股市场经历股灾之后，整体估值水平经历了较大幅度的调整，当前整体A股估值水平为20.22倍，代表蓝筹股的沪深300指数整体估值水平为12.67倍，均已经跌至历史均值水平之下。从历史纵向比较来看，当前估值水平相当于相当于2010年年底水平，当时银行间同业拆放利率一周为5.7%，票据直贴利率为5.2%。而当前银行间同业拆放利率一周为2.39%，而票据直贴利率为3.0%。而自2014年以来，治理影子银行方式从成本端转向需求端，加之宏观经济趋势性下滑，整体货币环境趋于宽松，单一性的价格抬升不会干扰货币政策整体趋势，货币政策进一步维持宽松，因此从资金成本来看，当前股票市场估值存在超调。恐慌式下跌导致短期市场偏离内在轨迹，市场估值水平有自我修复的需求。 对于市场未来走势，我们在1021当天点评中提出不需过度悲观，市场情绪开始逐步转暖。首先，支持股票市场走强的宏观环境并未发生变化。货币政策宽松基调仍未发生变化，而宏观经济增速仍处于进一步放缓阶段，实体经济对资金吸纳仍然较弱，导致了货币需求与货币供给的剪刀差仍然存在，围绕在股票市场的场外资金仍然十分充裕；其次，改革动力仍然较强，国企改革系列文件仍在稳步有序的推进，而五中全会上对十三五规划的讨论，未来仍然能在股票市场上掀起主题投资热潮；第三，当前市场情绪已经开始逐渐回暖，市场在9月3日阅兵之后证金效应逐渐减弱，尤其汇率波动已经趋于稳定，配资清理也基本结束，三季报公布也已接近尾声，市场主要担忧逻辑基本得到释放，只要外部环境不出现黑天鹅式的系统性风险，股票市场情绪仍将逐渐回暖。对于市场认为五中全会之后，政策利好因素消失，市场将会走弱，我们认为如果此预期存在，那么市场将会提前调整，如果市场并未发生明显走弱，市场将重回走强通道之中。因此，短期A股仍将维持宽幅震荡的走势，在流动性充裕的情况下，下行空间有限，高抛低吸仍将是短期市场操作的主要方式。
市场观点及行业配置：用积极的心态对待当前市场。短期A股市场仍然维持宽幅震荡的走势。从相对较长时间段来看，随着市场情绪逐渐转暖及资金成本维持在低位，A股市场将会进行一轮估值修复的行情，蓝筹股将表现突出，短期建议关注以券商为代表的大金融板块估值修复行情。当前市场仍然以主题投资为主，建议关注人口政策、工业4.0、环保、体育、旅游、国企改革等主题投资机会。
