国联证券策略周报：流动性改善 反弹有望延续
量价齐涨现繁荣，情绪稳定偏乐观。上周A股延续了十一节后上涨的趋势。一周下来各板块指数均实现了不同程度涨幅：上证A股一周上涨3.15%，深圳成指周涨幅为3.77%；中小板与创业板分别以4.35%与5.71%的周涨幅领涨；代表大盘蓝筹的上证50指数周涨幅靠后，仅为1.77%。上周两市日均成交金额达到8562亿元，较前一周的5921亿元出现大幅回升，回到2015年春节结束的水平。量价齐涨的局面表明当前A股情绪较为乐观，这主要得益于国内流动性局面的改善。
资金外流压力放缓，定向宽松改善流动性。人民币离岸、在岸汇率的差异缩小，短期内对于缓解人民币贬值压力具有积极意义。同时为了防范资金外流，10月15日起商业银行代客售汇业务需要上交20%的风险准备金。这项举措将能够有效抑制私人部门的购汇意愿，缓解资金外流与人民币兑美元的贬值压力。信贷资产质押再贷款试点扩充的实质为定向宽松，由于实体经济低迷，三农、小微企业贷款风险依旧较大，商业银行获取了更多的流动性后，向相关企业发放贷款的积极性未必会增加。因此，政策对于经济的刺激效果有待观察；但是对于资本市场来说，流动性的改善对于情绪的稳定具有积极作用。
出口低迷与通货紧缩，期待降息。对于未来出口增长我们仍然持谨慎态度，同时认为2015年年内CPI或将低位运行，PPI很有可能继续负增长，通货紧缩压力较大，可以期待央行再次降息。长期来看，贷款利率应不低于存款利率与PPI；存款利率应不低于CPI，也就是说央行从政策角度思考降低贷款利率和存款利率应分别盯住PPI与CPI，同时保证贷款利率不低于存款利率，防止商业银行出现负的息差收入。当前一年期贷款利率与存款利率分别为4.6%与1.75%，CPI与PPI分别为1.6%与-5.9%。虽然存款利率与通胀水平相差较少，但是贷款利率与PPI之间相差10.5%，即使考虑贷款利率与存款利率的差额，也达到2.85%，这使得央行有足够的意愿继续降低贷款利率。
虽然估值较高与上市公司业绩未明显改善不利于A股走高，但是流动性的改善或有助于此轮反弹行情的延续。上周市场的积极表现积聚了一定的人气，稳定了投资者的情绪，A股的吸引力似乎在增加。从资产配置角度观察，A股或许能够成为一种选择。因此我们建议对市场继续保持一份信心，积极抓住结构性投资机会，建议关注国企改革、锂电池、新材料、迪士尼与新能源汽车等。
