东北证券策略周报：如期反弹后逆向冷思考
上周上证指数上涨至3391点；两市成交额放大，融资余额增加至9600多亿，情绪改善。展望后市，驱动市场反弹的一些故事虽然仍在，但上行压力将有所增加；如期反弹之后，投资者需要逆向冷思考，前期没有左侧布局而在上周末才追入的所谓右侧投资者、尤须警惕、可能面临所谓的“天予不取，必受其咎”的股谚考验。理由如下：
首先，驱动国庆后股市大幅反弹的归因，来自于股市的超跌如月线连续4连阴，来自于美联储加息预期缓和以及国内稳增长加码所引致的流动性改善、经济下行有所对冲的预期，来自于10月份五中全会涉及十三五规划的特殊时间窗口期。伴随着五中全会的临近，从时间窗口而言，可能也就1周左右的时间；而美联储年内是否加息尚有争议、虽然市场隐含的加息概率不足40%，但就目前情况全球股市的情势看，逆向思考、耶伦在2015年有所作为的概率还是很大的。
其次，近期成交额有所放大、股价有突破均线确认上行的技术面特征；但是，就更广的量化统计分析来看，目前的修复行情至少一大半已经到位了。目前股市的修复行情可以定位为对8月人民币汇率异动冲击的修正；与此相似的，近年来还有2次，即2013年6月钱荒冲击后的修复，以及2015年6月份暴力去杠杆后的修复，这两次修复行情的空间分别为前次下跌幅度的80%和50%左右，对应其修复的浪型分别为5浪和3浪。本轮从8月中旬4000多点跌至2850点，修复至3400点附近、幅度已经接近前期跌幅的50%，形成了3浪反弹格局；故，无论是3浪结束还是5浪展开，3浪后均有调整的存在技术要求。
其三，一般认为，全部A股20倍市盈率、上证3000-3400点是较为合理的区域，大幅上行则须情绪的亢奋、资金的配合。根据测算，1万亿左右的融资余额对应的指数合理区域大致在3000-3500点区域；除非融资余额能有显著突破，否则空间是相对有限的。这里需要逆向思考的是，伴随着股市的上扬，之前国家救市的政策是否回退出；伴随着杠杆资金的再度上行，管理层是否会继续乐见新一轮杠杆牛的出现，显然，如果上行过快、政策将会加快正常化，而新一轮杠杆牛绝非市场参与主体敢于挑逗的。至于更广泛的人民币汇率，最近3个交易日有所异动，其实年贬值3-5%也属正常；而刚性兑付的打破，对于信用利差、对于风险资产的影响，应该是深远的。
因此，维持之前对四季度月线预判，即10月的强势、意味着11-12月的修整压力；考虑到市场整体估值20倍、创业板估值80多倍，安全边际在减少。虽然短线反弹还有延续可能，但空间趋小、时间趋短；配置上以十三五规划主题和稳增长基建主题为主，同时兼顾低估值蓝筹在反弹后期补涨可能。操作上，逆向思考，绝对收益者可逢高减仓、调整后再回补；相对收益者，待五中全会召开再行定夺也可。
