国泰君安策略周报：增长定胜负
存量博弈，围绕风险偏好提升做投资。A股在上周突破了3200点的震荡上限，一定程度上反映了经济数据偏弱下对放松政策的预期，风险偏好出现了逐步提升。（见10月11日《提高对再宽松的敏感度》）反映在投资者行为上，出现了明显的对成长、改革方向的追逐。在我们近期路演中，市场中一种普遍的反馈是：自上而下看要积极，而自下而上看估值仍然很难找到安全边际。我们认为对A股而言，无风险利率并没有出现快速下降，市场仍是明显的存量博弈格局。可以确定的是前期股市快速回调期早已经结束（见8月25日双降快评《改善市场过度悲观的情绪》），而市场正在形成新的震荡区间。当前应该抛弃趋势性市场思维，围绕风险偏好提升做以主题投资为主要驱动力的投资。
增长决定四季度的胜负。A股在年内是否能够从存量博弈转变为趋势性机会（增量资金入市）是决定机构投资者投资表现的最重要的判断。经济增长预期是决定性变量。过去两年内经济增速逐步放缓，但整体增速变化比较稳定。据我们观察，15年三季度经济数据仍在进一步回落，经济增速可能降到7%以下。如果四季度经济增速能够在稳增长的政策下启稳，将有助于推动增量资金流入A股市场。只有打通了这个环节，当下市场所希望看到的“利率下行=股市上涨”的逻辑才能成立。否则债券市场利率的下行，只能是镜花水月。 风险偏好主导主题投资。投资者希望买入催化剂确定且持续，或者布局将要但还未引发市场关注的主题。当下我们建议围绕两条主线。1）十八届五中全会在即，十三五规划仍然是焦点，首次纳入五年规划的信息经济成为最大的亮点，沿信息基础设施建设、大数据云计算信息安全以及各行业信息化这三条路径选股，推荐：永鼎股份/启明星辰/积成电子；国企改革近期推动加快，沿央企改革第一批试点集团下属二三级子公司以及简政放权走在前列的地方国企改革两条路径选股，推荐：国投新集/岭南控股。2）走出去将在四季度加速，《关于构建开放型经济新体制的若干意见》的发布、TPP贸易协定倒逼以及习主席外事访问密集都是清晰的信号，而市场仍未充分讨论。我们预计第三批自贸区获批在即，受益标的：外高桥/北部港湾;习主席出访带动一带一路事件驱动，核电高铁成为高端装备制造输出的重要名片。受益标的：南风股份/鼎汉技术。行业层面，我们推荐：一、高端制造相关，主要包括信息技术（偏软：大数据，信息安全，偏硬：信息基础设施）、新能源（光热）与新能源汽车及生物产业。二、现代消费服务相关：传媒、社会服务及二胎产业链（医疗、医药、食品饮料、玩具文具等）；三、受益于财政发力相关链条：城市建设（轨道交通、停车场）、环保（水务）。此外建议关注受益于天然气价格改革受益的天然气输配板块。
