振芯科技：公司将受益于DDS 芯片快速增长期 目标29元

　　　　公司以北斗卫星导航应用为产业基础，致力于围绕“元器件-终端-系统”产业链提供产品和服务。我们认为，公司以北斗为基础，未来DDS 模块、BD/INS 组合制导模块、安防监控产品和都将迎来快速增长，将与北斗导航终端共同成为公司收入的主要来源。预计2015 年至2017 年公司收入将保持30%以上的复合增长率，受产品结构变化影响，净利润增速将达到40%。

　　核心观点

　　中国自主研发的新型预警机空警-500 于9 月3 日正式亮相，采用了世界首创的数字阵列雷达，标志着中国数字阵列雷达的技术成熟。数字阵列雷达是新一代的有源相控阵雷达，通过全数字化实现性能提升和雷达功能综合化，能实现并取代原本的火控雷达、搜索雷达、预警雷达等的功能。目前掌握数字阵列雷达技术的仅有中美两国，而美国也仅仅只公布宣传片并未实现列装。

　　在数字阵列雷达中，通过高端DDS 芯片（数字式频率合成器）实现T/R 组件的数字化，DDS是其核心模块，是西方国家对我国实行出口限制的产品。目前，公司通过自主研发，在高端 DDS芯片领域的技术为国内最高， 2014 年其技术指标已达到并优于国际先进水平，已实现批量应用。

　　我们认为，随着全球首个配备数字阵列雷达的空警500 预警机飞过天安门受阅，以DDS 为核心的数字阵列雷达未来有望大量在防空导弹系统、大型水面舰艇、作战飞机等平台广泛应用，公司的国产DDS 芯片有望进入快速增长阶段。随着现代无线通讯、电子对抗及雷达相关技术的发展，估计国内特种行业对DDS 芯片需求有望达到每年超过20 亿元，公司DDS 产品将于今年实现放量进入高速增长。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司 2015-2017 年每股收益分别为0.22、0.43、0.68 元，由于公司技术实力突出，我们认为按照可比公司的估值水平，给予公司16 年68 倍PE，对应目标价29.24 元，给予买入评级。

　　风险提示

　　公司的北斗卫星导航应用市场竞争日趋激烈；研发、人力和市场拓展费用上升；规模扩大引致的管
　　理风险。