申万宏源策略周报：享受反弹 勿忘避雷
国庆期间风险因素有所缓和是节后反弹的主要原因。前期市场担忧的风险因素在国庆长假期间均出现了一定程度的缓和：(1)国庆期间海外市场出现普涨,其中，恒生指数大涨8.01%，日经225上涨5.38%，标普500和富时100也分别上涨3.95%和4.53%。外盘上涨固然受到TPP，美国和欧洲维持宽松等利好因素的刺激，但也反映出全球风险偏好有所恢复，海外投资者对于中国稳增长政策的解读较为正面。(2)美国非农就业数据不达预期，9月议息会议纪要偏鸽派使得市场对于10月底议息会议后特别记者会的担忧有所缓和。(3)投资者对于三季报风险的担忧，仍处于防范个股地雷的层面，对于整体业绩增速担忧短期尚难困扰市场。风险因素有所缓和是国庆假期后市场出现快速反弹的主要原因。
没有风险只是反弹的理由，年中岁尾仍是更好的机会。10月我们认为指数上涨的概率较大，毕竟指数已经连续跌了4个月，历史上月线5连阴的情况只出现了4次，且都出现在2003年之前。但没有风险只是反弹的理由，要想行情更持续，需要新的上涨逻辑出现。对于稳增长政策港股解读通常偏正面，但A股的稳增长行情却未必持续。进一步的上涨逻辑继续关注：(1)五中全会大概率延续三中全会市场化改革对市场改革预期的修复；(2)国企改革配套政策中，在员工持股比例上限方面能否有所突破；(3)新经济的减税政策。如果这些催化剂均未兑现，那么当前行情就仍仅仅是熊市里基于存量加仓和主题轮动的小反弹。而贯穿10月份的三季报在熊市里仍需格外小心，个股的地雷还是不得不防。本周的快速上涨也使得把握反弹的难度有所增加。所以，“不悲观”仍是底线，但十月风险收益比未必高于九月，更好的机会在黄金十一月和钻石十二月。改革创新催化剂的积累，结合公募基金排名机制，私募基金每年都要做一波净值的刚性需求，2016年的春季躁动行情才是更确定的机会。
TPP协议达成：需认识到改革的渐进性和曲折性。“术”的层面TPP协议达成到“零关税”实施仍有相当长的距离，中国仍有腾挪对冲的空间，短期不足以影响到A股市场预期“十三五”主题轮动行情的开展。但我们认为需要从“术”的讨论，上升为“道”的精炼，深度一些、长远一点，动态地看待这个问题：(1)TPP针对中国代表转型方向的高附加值服务贸易，对于美国而言是一张反映大国智慧的好牌，我们需认识到对手很高明。(2)规则制定的弱势将是一个长期问题，奥巴马的那句话意味深远。(3)国际政治经济进程的渐进性是中美共同面对的问题，美国推进TPP需要面对，中国破局同样需要面对。所以对于TPP协议达成，“道”的提炼为：需认识到改革创新的渐进性和曲折性，这可能是国际国内政治经济博弈的客观结果，2014年末改革降低风险溢价的乐观情景未来2年内很难再现了。
如果适合精选个股和事件性主题，行业性机会仍需耐心等待。当前市场，结构的讨论最为重要。成长方向不变最为确定，但主题方面仍较为分散。7月我们前瞻推荐了国企改革和新能源汽车下半年的阶段性机会；前期我们荐了二胎，同样是前瞻推荐而非被动跟踪。如果我是一个基金经理，已经把握住了上证指数2850点和创业板指1800点的加仓机会，如果现在有新的申购资金进来，短期我倾向于重点关注事件驱动类主题，比如产业资本增持被套的品种，现在仍然是精选个股的时候，大的行业性机会可能需要等到三季报之后。预期“十三五”主题轮动我们重点关注的主题包括：大数据和云计算，新能源汽车，核电等科技技术驱动类主题；以及国企改革、二胎、能源互联网等政策驱动类主题。
