中信证券策略周报：政策发力 不必过度悲观
国内经济依然乏力，财政稳投资对冲是重要看点。9月13日公布的8月实体数据大都弱于预期，显示经济依然疲软。而上周公布的物价数据的分化也体现了经济结构失衡：食品价格拉动CPI上涨，而需求萎靡拖累PPI下行。近期数据大都略弱于市场预期，需求不足是短期核心矛盾，经济企稳对政策依然有很强的依赖性；我们认为，财政部9月8日发布的《财政支持稳增长的政策措施》是财政发力的信号，其中稳投资是主线。
存款准备金考核改革、美联储议息降低不确定性。9月11日，央行改革存款准备金考核机制，由时点法改为平均法；这有利于资金面稳定，从制度上降低银行间市场利率波动的不确定性。本周四，美联储将决定是否在9月份进行第一次加息。加息预期的不确定性推动全球投资者在近期调整不同风险资产的配置比例，导致全球市场大幅波动。而本周美联储加息与否将明朗，不确定性下降，有利于全球市场稳定。上述这些政策事件将降低A股市场不确定性，有利于修复投资者的风险偏好。
股市流动性出现好转迹象，投资者情绪也有所修复。虽然股市整体资金供应水平依旧偏紧，但信用资金规模开始回升，海外资金流出显著减少，沪股通已有持续较大规模资金净流入，重要股东增持也为市场带来正能量；此外，频率较高的政策措施将逐步稳定市场预期，投资者情绪有所修复。财政政策加码助力宏观经济企稳，辅之以监管层稳步推进救市措施，投资者恐慌情绪逐步释放，风险偏好修复可期。
市场判断：震荡继续，波动降低，已不必过度悲观。一边是国内基本面下行与财政政策发力对冲；另一边是规范杠杆的过程中高频度政策逐步修复市场风险偏好，我们维持9月策略月报《震荡是主旋律，配置注重防御》判断，未来大盘震荡依然是主基调。为了应对可能的金融系统风险，我们认为当前政策主要目标在于降低波动性：1）与货币政策配合的财政政策发力降低宏观经济波动；2）改变存准考核机制，降低银行间利率的波动性；预期调控与直接干预并重，降低人民币汇率波动性；3）限制股指期货市场对现货的影响、引入熔断机制、降低股市波动性。预计未来金融指标的波动性也会收敛，对大市已不必过度悲观。
配置建议：“安全边际”与确定性并重，聚焦国企改革与财政发力。我们在9月策略月报中提出：震荡市下配置注重防御性，重申“安全边际”和催化确定性。建议从两条主线进行配置：1）从盈利确定性与估值性价比两个角度选择具有安全边际的个股；2）由于政策背书具备一定安全边际的个股，四季度重点关注稳增长政策。一方面，上周监管层持续为A股保驾护航，市场情绪刚刚得以修复，投资者加关注有业绩支撑的确定性投资机会；另一方面，财政部9月8日晚间发布《财政支持稳增长的政策措施》，此前的国务院会议也提出了下调部分固定资产投资项目的资本金比例，稳增长政策加码再次成为市场关注焦点。在注重“安全边际”的基础配置前提下，建议短期聚焦国企改革与财政发力两条主线。
主线之一：坚定看好国企改革前景。根据新华社9月13日消息，中共中央、国务院近日印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》。国企改革顶层方案出台，将提升投资者风险偏好。国企改革推荐方面，仍然维持三条主线：央企整合方面、两类公司试点、地方国企改革。具体组合见报告正文。
主线之二：财政发力催化细分领域机会。财政政策发力下，传统行业看需求，新兴行业找趋势。前者投资机会集中在城市地下综合管廊、城镇污水处理配套管网、铁路、城市轨道交通、水利等需要大规模投资的传统领域。后者主要集中在智能制造、集成电路、以及新能源汽车等符合工业强国、绿色发展战略要求的新兴行业。具体组合见报告正文。
