东方证券策略周报：仍有震荡 不必太悲观
两市开始反弹，投资者恐慌情绪缓解。下半周随着央行降准降息市场开始出现反弹，指数下行过程中买盘开始增多，投资者恐慌情绪开始好转，但投资者仍然比较谨慎。具体而言，上证综指下跌7.85%，收于3232.35。深成指下跌9.26%，收于10800.00。中小板和创业板指数则分别回调8.93%和11.09%。从行业板块表现来看，银行、食品饮料和交通运输等行业跌幅相对较小，分别下跌2.41%、4.26%和6.86%。国防军工、计算机和钢铁等跌幅最大。主题上，次新股、迪斯尼和赛马等概念表现相对活跃，跌幅较小。短期投资者的信心还需要进一步呵护，市场还会继续震荡，但这种震荡以修复市场情绪为主。这段时期我们还是强调个股的重要性。
下半年宏观基本面没那么差，我们对中国经济有信心。从改革角度来看，改革本身是有序渐进可控的推进。去年至今，沪港通、利率市场化、取消存贷比、地方财政预算管理、汇率形成机制等均取得了重要进展。虽然说股市是经济的晴雨表，但如果将股市的调整看成经济短期的运行状况可能过于片面。总体上，我们认为下半年宏观经济的特点是向上动力不足，而向下空间不大。从支出法来看，消费、投资和进出口中，下半年消费不太可能大幅反弹，而投资主要依靠基建，出口虽然能得益于外需改善和人民币贬值，但今年实际上进出口总额可能仅增长0.5%，甚至负增长，远低于年初6%的目标。因此，我们认为今年经济的增长动力仍然是缺乏的，而要稳增长还是要靠基建领域发力，一旦经济数据持续低于预期，政府在政策上势必再度发力。这次政策性银行MLF、央行降准降息和财政部债务置换体现出政府底线思维，区间调控的思路。我们认为下半年的经济总体上要好于上半年中长期来看，中国经济受制于三个环节上：地方政府债务制约、政治周期因素以及动荡的外需环境和高估的汇率。但这三个环节正在逐步改善，从中长期来看，中国向上的动力正在得到修复，十三五规划后，我们对中国经济比较乐观。
震荡行情没有结束，但绝不太悲观。短期来看，我们认为市场的关键不是新低，而是该买什么票，此时的个股重要性要强于指数。短期市场更多的是受情绪面影响，前几周全球金融市场的动荡很大程度上受到美国加息预期影响。然而，美联储是否在9月份加息还是未知数，一旦9月17日美联储宣布加息，可能会再次引发恐慌，反之市场可能会进入短期的反弹。这种不确定性决定了市场在短期仍然以震荡行情为主。震荡行情中，许多个股具有明显价值，我们更强调个股的重要性。配置上，我们还是三个方向：基于下半年稳经济的任务，基建依然是可以依赖的方向；基本面正在发生变化的行业（养殖、新能源汽车和农村配网）以及主题投资（西藏、迪斯尼、国企改革等）。从长远来看，随着下半年经济的弱企稳以及十三五期间经济的逐步发力，A股市场在未来2-3年内创出历史新高将是大概率事件。
观点总结：我们仍然是乐观派，市场短期一段时间仍然以震荡为主，指数的作用被弱化，强调个股的机会。在政策宽松的大背景下，系统性风险被兜底，大股东增持有望提升市场信心。我们看好金融、交运、农业、电力和军工等板块，主题上看好国企改革、西藏主题、迪斯尼和二胎概念等。
