招商证券策略周报：再度博弈短期维稳

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　　过去两周市场的惨烈杀跌，我们认为主要可以分成三个阶段：一，证金宣布不作一般干预使得部分投资者从博弈角度开始撤出。二，海外市场触发了A股投资者的恐慌情绪。三，击穿了A股重要支撑区间，触发投资者对于两融平仓压力和股权质押风险的担忧，再次演化成流动性风险；
　　尽管前两阶段下跌都是由“黑天鹅”事件触发，但是市场在7月救市过后，险些再度陷入流动性危机，这暴露了中小创当前的投资者微观结构性问题：一，中小创股价上涨和外延成长的互动逻辑已经动摇（市场操纵打击力度加大，跳水导致利益关联方的参与意愿下降，大股东陷入困境，拉抬股价的难度显著增加等），估值仍未有吸引力，导致作为市场定价基准的中长线投资者离场，二，趋势投资者陷入观望，交易型投资者难以抵挡止损盘的抛压；
　　我们认为低估值蓝筹已经探明了估值底，同时与7月份不同的是，此次低估值蓝筹对于市场情绪波动的抵御能力也大幅增强（和成交量相比强平压力不大，机构仓位下降避免先杀流动性好的标的，提供估值基准的中长线价值投资者已经开始愿意越跌越买），但是当前投资者仍然预期宏观经济缓慢企稳，基本面尚未能提供超预期的理由，因此蓝筹的估值也难以大幅上调。对于觉得短期觉得主题轮动难以把握，又不想轻仓离场观望的投资者，我们认为自下而上坚守有业绩支撑估值相对合理的白马成长，低估值蓝筹（尤其是消费类行业）也是可以的。