五粮液：国企改革有望激发新的活力（增持）
事件：
8 月25 日晚，五粮液（000858）公布了2015 年中报，2015 年中期实现营业收入112.15 亿元，同比减少3.83%；实现归属上市公司股东的净利润32.98 亿元，同比减少17.60%；基本每股收益0.869 元/股，同比减少17.55%。中期无分配。
点评:
中低端系列酒开发销售导致毛利率降低。2013 年以来，为应对国家反腐造成高端产品“普五”销量的下滑，公司及时调整产品结构，推出了价格区间在200-400 元的“腰部”战略新品五粮头曲和五粮特曲，以及38-42 度的低度五粮液酒。凭借着公司雄厚的资源以及品牌优势，系列产品市场表现较好，公司营收跌幅已逐渐缩窄。但同时中低端产品销售的增加也带动公司整体毛利率降低，本期公司白酒类产品的毛利率为73.75%，同比下降了4.02pct。
公司重启并购程序，有望释放外延增长动力。白酒行业已经深度调整了3 年，许多酒企连年亏损，目前资产价格已处于低位，对于大企业而言正是并购整合的大好时机。7 月8 日，五粮液收购河南五谷春51%的股权，这是公司自13 年并购河北永不分离酒业后的再次并购，五粮液拥有资金和产能优势，并购不仅可充分利用其闲臵产能，同时还能借助标的企业完成其全国化战略，不排除未来还会有新的并购计划。国企改革有望激活新的活力。公司本次停牌拟通过非公开发现股份的形式实施员工持股计划，这有利于提升市场对公司的估值。通过员工持股计划可将员工利益与企业利益绑定在一起，增强员工对公司的归属感，提高员工作的积极性，同时也会使得企业政策传导更顺畅，运营效率更高。
维持公司“增持”评级。预测2015/16/17 年EPS 分别为1.61/1.81/2.10 元，对应2015/16/17 年PE 为
16.00/14.20/12.24 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：市场拓展不达预期。
