房地产：货币宽松预期再起 精选个股静候时机

　　一手房销量：1）环比：整体环比上升0.3%，其中一线升3%，二线降1%，三线升　　0.3%。2）同比：整体同比升12%，其中一线升46%，二线升8%，三线降1%。3）本周与2014 年全年周均比：整体升11%，其中一线升30%，二线升12%，三线降3%。4）累计同比：整体同比升26%，其中一线城市升56%，二线升22.1%，三线升16%。一手房整体成交均价：环比降0.8%，同比升29.9%。二手房销量：本周环比降7%，同比升85%。

　　库存水平：12 个典型城市一手房平均可售面积环比升0.5%，同比升1.8%。去化时间：12 个城市新房去化时间11.3 个月。

　　板块估值：2015 年PE 主流公司13.2 倍，RNAV 溢价13%。一线9.8 倍，RNAV 溢价0.2%；二线13.2 倍，RNAV 溢价24%；三线18.3 倍，RNAV 溢价80%；地产+X13.8倍，RNAV 溢价16%；商业19.1 倍，RNAV 折价5%。板块表现：上周板块整体跌12.5%，跑输上证1.0pc。

　　本周观点：经济运行数据低于预期，市场情绪不如之前乐观，预计货币政策将进一步宽松。市场更加青睐有盈利和业绩的公司，精选个股，静候时机是当下较好的策略。关注国企改革、新通州新北京新奥运。我们维持2015 年基本面“弱平衡”（去库存或者缓慢出清）的判断，整体看房地产市场将呈现“量升价平”格局，依旧看好地产股在宽货币预期下的表现，建议关注新北京和大深圳区域房企投资机会。

　　国君地产组合包含滨江集团、格力地产、天健集团、荣盛发展和广东明珠，权重占比均为20%。国君地产组合指数上周下跌16.3%，跑输房地产指数3.8%，跑输上证指数4.8%。组合指数2015 年累计涨幅为56.5%，跑赢房地产指数30.5%，跑赢上证指数51.8%。

　　中国PMI 创2009 年3 月以来最低值。8 月21 日公布的财新中国制造业采购经理人指数（PMI）初值为47.1，较7 月终值47.8 下降0.7 个百分点，已连续6 个月低于50.0 的临界值，创2009 年3 月以来最低值。从分项数据来看，8 月制造业PMI 产出指数回落至46.6，较7 月产出指数下降0.5 个百分点。新订单指数、新出口订单指数、就业指数等分项指标也均出现下降。

　　维持行业增持评级。2015 年，板块投资策略是“既要过日子，也要浪漫满屋”；推荐：1）龙头房企全面受益于降息降准和再融资全面松绑，资产负债表边际改善最为明显，推荐：保利地产、招商地产、万科A、华侨城A；2）旧貌换新颜（强调新路径、新机制、新模式）：国企改革类、转型类重点推荐：格力地产、天健集团、广东明珠；3）新北京主题：华夏幸福、荣盛发展。4）港股受益：花样年、绿地香港、彩生活、碧桂园。