三安光电：汽车照明新突破 LED高增长 目标38.75元
核心观点
结盟北汽子公司，新增12 亿空间：三安光电全资子公司安瑞光电与北汽银翔签订了《合作框架协议》。安瑞光电在重庆市设立分公司，为北汽银翔生产汽车灯具及汽车应用的LED 产品（包含汽车照明灯、信号灯、内饰灯、装饰灯、电子仪表仪器应用、GPS/DVD 显示器等），北汽银翔承诺安瑞光电在所供项目的份额不低于70%。北汽银翔创建于2010 年8 月，是北京汽车集团的控股子公司，具有完整独立的汽车制造体系。当前月产能超过3 万台，并将在8 月超过5 万台，其中北汽幻速SUV 上半年销量合计超过9 万台。按照单车2000 元的价值量计算，北汽银翔的年需求空间为12 亿元。
特殊照明长期增长潜力大，提升LED 业务估值：安瑞是三安专注于汽车LED 应用的子公司，现有客户包括北汽福田、众泰等，2014 年8000 万收入，净亏损600 多万元，1Q15 实现扭亏。随着LED 在汽车照明渗透率的提升，安瑞将逐步实现对欧司朗等国际巨头的替代，并迎来快速增长。LED当前在汽车上主要用于内饰灯和信号灯，后续将在价值量更大的前照灯等获得广泛应用。三安不断开拓LED 在特殊领域的应用，已经通过子公司美国流明在舞台灯、投影光源、紫外杀毒等领域获得1 亿多元的年收入，增长空间巨大。公司近期与航天科技系统开展LiFi 等前沿性光通讯技术。
化合物半导体市场大、增长快，三安确立国家龙头地位：化合物半导体市场规模将从当前的512 亿美元增长数倍；4G 手机使用化合物半导体价值量是3G 的2-3 倍，将大大提升市场空间；氮化镓开始应用于变频器等电力、军工领域。国家大基金400 亿元资金支持确定三安的国家队龙头地位，集成电路制造正形成硅半导体中芯国际和化合物半导体三安光电的双龙头格局。
财务预测与投资建议
我们预测公司 2015-2017 年每股收益分别为0.86、1.18、1.59 元。根据可比公司2015 年45倍P/E，我们给与公司目标价38.75 元，维持买入评级。
风险提示
LED 业务盈利低于预期；化合物半导体进展低于预期。（东方证券）
